港股纺服+零售行业2022年年度投资策略：以长打短，两手准备

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺服&零售行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 21E 22E 评级 李宁 1.58 1.99 买入 安踏体育 3.10 3.84 买入 申洲国际 3.24 4.09 买入 特步国际 0.34 0.43 审慎增持 滔搏 0.48 0.56 买入 波司登 0.21 0.25 买入 泡泡玛特 0.78 1.18 审慎增持 周大福 0.71 0.83 - 备注：周大福盈利预测为彭博一致预期；周大福财报货币单位是港元，其余是人民币；波司登财年截止日为3/31，滔搏的财年截止日是 2/28，周大福 的 财 年 截 止 日 是 3/31 ， 其 余 为12/31。 ＃relatedReport＃ 相关报告 月报_寒潮催化冬装需求，Nike恢复明显_20211107 纺服零售行业 2021 年中期策略_从产品实力看国货崛起的长逻辑_20210610 纺服零售行业 2021 年度策略_体育大年运动鞋服好，经济复苏品牌龙头强_20201110 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 投资要点 21Q3 受到汛情、局部疫情的扰动，消费环境陷入低迷。外部扰动固然是一项重要解释因素，客观来讲，疫情后消费的恢复也是弱于过去的复苏周期的。央行城镇储户问卷调查显示，居民收入感受指数、就业感受指数 Q3 显著下滑，离疫情前水平有较大差距，居民消费意愿也骤然下降。消费信心的建立是一个较长的过程，发放消费券等一系列刺激的效果则更为直接。 近日，发改委、国务院、商务部等部门已陆续发布相关政策，研究出台进一步促进消费的措施。温故而知新，我们梳理了国家密集出台消费刺激方案的 3 段时间（2008-2012 年、2018-2019 年、2020 年）的规律： 1）刺激显现效果往往有半年以上的滞后性，呈边际效应递减的趋势。拉长时间，刺激往往会提前透支部分需求。 2）股市底同步或略滞后于政策底，取决于当时市场的主要矛盾，但领先于基本面底。股市反应也有边际效应递减的规律，前强后弱。 3）消费股均有很好的表现：前期市场快速反弹时，消费股涨幅居前，后期市场横盘震荡时，消费作为增长确定性较高的品种，成为经济复苏预期下的市场共识板块，消费品种往往是涨幅最持续的板块之一，涨幅可观，回撤较小。 4）受政策扶持的细分行业涨幅更大；政策无明显倾斜时，食品饮料表现最优。 展望明年，当出口面临回落压力时，消费刺激方案的出台会更加迫切，消费板块可“等风来”。与以往几轮周期不同的是，传统大宗消费（汽车、家电）已偏饱和，大众消费（共同富裕）、服务性消费（出行经济）是可能的新刺激方向，体育运动是两者交集，有望成为政策“宠儿”。 风若不来，建议以长打短，抓住穿越周期迷雾的长期核心趋势，与赢家共舞。 1）文化自信，国货崛起。在产品实力和文化自信的加持下，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，国货替代将从“高歌猛进”进化为“细水长流”。北京冬奥的举办有望带动国内冰雪产业发展，拉动冬季户外运动的参与热情。我们对李宁、安踏、特步、波司登等拥有品牌和产品竞争力的国货龙头保持坚定推荐。 2）数字化、多元全域布局。疫情过后，消费者不再满足于传统的线下渠道和第三方电商渠道，众多消费品牌运用互联网思维和技术，进一步增强其抖音、小红书、B 站、微博、微信小程序等多元化社交渠道，建立新兴的零售消费场景，做到以消费者为核心。核心代表包括周大福、滔搏等。 3）新消费。泡泡玛特这类新消费龙头会员数持续高增，并向新一线、二线、三线城市持续扩容。盲盒只是潮玩“冰山”一角，泡泡玛特在潮玩领域广泛布局，包括美术馆、汉服三坑、潮鞋潮牌、游戏、影视等，向上游内容和 00 后客群方向延伸，打造泡泡玛特的更多可能性。 4）供应链稳定性。申洲国际在越南的面料产能逐步恢复，外部环境扰动了短期业绩，制造业典范为长期发展再谋战略规划，申洲将更加重视供应链的稳定性。 风险提示：疫情反复、行业增长低于预期，产品推广不及预期，消费倾向的变化，公司组织架构调整等。 ＃title＃ 以长打短，两手准备 ——港股纺服&零售行业 2022 年年度投资策略 24 2021 年 11 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度报告 目 录 一、新疆棉之后，纺服板块表现如何？ ................................................................ - 6 - 二、消费怎么了？ .................................................................................................... - 8 - 三、温故知新，回顾“消费刺激” ........................................................................... - 11 - 1、2008-2012 年 .................................................................................................. - 11 - 【背景】 次贷危机波及国内 ............................................................................. - 11 - 【刺激效果】刺激周期长、力度大，经济迅速恢复....................................... - 12 - 【股市表现】前强后弱，逐步分化 .................................................................. - 13 - 2、2018-2019 年 .................................................................................................. - 15 - 【背景】 贸易战+去杠杆，内忧外患 ............................................................... - 15 - 【刺激效果】广泛和长效的刺激举措，经济温和复苏................................... - 15 - 【股市表现】 .....................................................