2021年11月金融数据点评：社融继续磨底，后续反弹需信贷发力

1 2021 年 12 月 10 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 社融继续磨底，后续反弹需信贷发力 —2021 年 11 月金融数据点评 ➢ 事件： 据人民银行初步统计，2021 年 11 月，社融新增 2.61 万亿元，同比多增 4745 亿元，截止 2021 年 11 月，社融存量 311.90 万亿元，同比+10.1%；2021 年 11 月，新增人民币贷款 1.27 万亿元，同比少增 1600 亿元；2021 年 11月，M0、M1 和 M2 分别同比+7.2%、+3.0%、+8.5%，较上月分别+1.0PCTS、+0.2PCTS 和-0.2PCTS。 ➢ 核心观点： ⚫ 11 月社融增量 2.61 万亿元，低于市场预期的 2.81 万亿元，同比多增 4745 亿元。11 月社融存量同比+10.1%，增速较上月微增，信用仍在磨底。 ⚫ 11 月企业贷款较去年同比少增 2133 亿元，结构仍然难言理想。中长期贷款同比少增 2470 亿元，延续 7 月以来持续同比少增的趋势，与此同时，11 月票据融资仅同比多增 801 亿元，并未像 7 月到 10 月期间一样“掩盖”企业信贷需求的同比萎缩。从比例上看，今年 11 月企业中长期贷款占新增企业贷款的 60.2%，而 2020年和 2019 年同期数据为 75.4%和 61.9%。往后看：商贸服务、批发零售业面临疫情影响，融资需求提升仍需时日；房地产行业再次成为信贷扩张主力的概率较小，但行业融资有望因政策边际放松的传导作用而逐步趋稳；制造业景气度回升，其融资需求短期内仍是信贷扩张的重要支撑力量。 ⚫ 11 月政府债券同比多增 4158 亿元，四季度专项债发行提速效果显现。由于基数效应，明年稳增长压力较大，财政大概率在一季度发力，政府在明年上半年加大发债力度支持经济发展的概率较高，政府债券融资有望继续为社融提供支撑。 ⚫ 由于 M1 增速上行而 M2 增速下降，本月 M2-M1 剪刀差为 5.5%，较 10 月的 5.9%收窄，货币活期化程度有所增强，经济动能边际回升。 ⚫ 12 月央行降准，稳增长有望继续发力，相关债务融资有望继续对社融提供支撑，推动社融企稳。但后续反弹还要看到信贷发力，且结构改善，企业中长期贷款逐步放量。至少目前信贷总量和结构依然偏弱，预计需要政策上的进一步支持和引导，预计社融现阶段只是企稳，真正走强还需要一定的时间。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] ⚫ 信用仍在磨底，融资环境有所改善 11 月社融增量 2.61 万亿元，低于市场预期的 2.81 万亿元，同比多增 4745 亿元。11 月存量同比+10.1%，增速较上月微增，信用仍在磨底。从结构上看，主要受新增人民币贷款同比少增 2309 亿元影响，表内融资同比少增；主要受新增信托贷款同比多减 803 亿元影响，表外融资同比多减；企业债券和政府债券融资分别同比多增 3264 亿元和 4158 亿元，是 11 月社融同比多增的主要支撑项。企业债同比多增反映了融资环境的改善，而政府债同比多增与今年四季度专项债加速发行有关。 图表 1：信用仍在磨底 资料来源：wind，中航证券研究所 图表 2：11 月社融分项情况及季节性对比（亿元） 资料来源：wind，中航证券研究所 ⚫ 信贷同比微幅回升，结构仍然难言理想 11 月新增人民币贷款 1.27 万亿元，同比少增 1600 亿元。长短期上：短期贷款及票据融资同比少增492 亿元，其中票据融资同比多增 801 亿元，但居民户和企业短期贷款分别同比少增 969 亿元和 324 亿元；中长期贷款同比少增 1698 亿元，其中企业新增中长期贷款同比少增 2470 亿元，是 11 月新增人民币贷款的主要拖累项。 11 月企业贷款较去年同比少增 2133 亿元，结构仍然难言理想。中长期贷款同比少增 2470 亿元，延续7 月以来持续同比少增的趋势，与此同时，11 月票据融资仅同比多增 801 亿元，并未像 7 月到 10 月期间一样“掩盖”企业信贷需求的同比萎缩。从比例上看，今年 11 月企业中长期贷款占新增企业贷款的 60.2%，而 2020 年和 2019 年同期数据为 75.4%和 61.9%。 往后看，商贸服务、批发零售业面临疫情影响，融资需求提升仍需时日。房地产调控政策近期出现边项目2021年11月同比2021年11月环比2020年11月环比 2019年11月环比2021年11月2020年11月2019年11月总当月新增社会融资规模4,745.0102017,426.011,256.926,100.021,355.019,936.9新增人民币贷款-2,309.052488,646.08,163.513,000.015,309.013,633.2新增外币贷款313.0-101-272.0-239.7-134.0-447.0-249.3新增委托贷款66.0208143.0-292.435.0-31.0-959.2新增信托贷款-803.0-1129-512.0-49.7-2,190.0-1,387.0-673.4新增未贴现银行承兑汇票242.0503464.01,623.1-383.0-625.0569.6企业债券融资3,264.02074-1,423.01,298.04,104.0840.03,329.7非金融企业境内股票融资523.0448-156.0344.31,294.0771.0523.9其他政府债券4,158.01991-931.0-154.98,158.04,000.01,716.0直接表外表内 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 际放松，这一点从 11 月居民中长期贷款同比多增上也有所体现。但另一方面，本轮房地产调控的核心政策，即“三条红线”、“房地产贷款集中管理”以及“土地拍卖两集中”政策并未出现松动。从 11 月相关数据来看，房价环比、同比增速继续下滑，土地供应和成交面积持续为负，商品房成交面积仍然不及去年同期，房市景气度仍然不甚理想。总体而言，我们认为近期房地产调控的边际放松，其本质是在于“保交房、保民生、保稳定”，根本目的在于一定程度上解决短期内困扰房地产市场稳定的问题，并非对房地产市场调控的彻底转向，