化妆品医美行业2022年度策略：把握消费趋势，看好高景气赛道

化工|证券研究报告—行业深度 2021 年 12 月 4 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 贝泰妮 300957.SZ 193.29 买入 珀莱雅 603605.SH 194.4 买入 水羊股份 300740.SZ 16.7 增持 资料来源：万得，中银证券 以 2021 年 12 月 02 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化妆品及医美行业：双十一收官，国产龙头品牌战果累累》20211116 《化妆品及医美行业：双十一国货发力，美妆龙头彰显优势》20211107 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 [Table_Analyser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：郑紫舟 (8610)66229231 zizhou.zheng@ bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070001 [Table_Summary] 化妆品医美行业 2022年度策略 把握消费趋势，看好高景气赛道 回顾 2021 年，化妆品和医美板块表现超过大盘，其中龙头企业表现尤为优异。展望 2022 年，我们坚定看好化妆品赛道中的布局敏感肌护肤、功效性护肤、彩妆公司以及医美赛道中的产品供应端龙头。 支撑评级的要点  2021 年板块涨幅超大盘，各重点公司整体表现亮眼。化妆品和医美板块受消费力不足的影响较小，板块表现优异。但因板块轮动等因素，化妆品和医美板块基金持股比例有波动。业绩表现方面，化妆品品牌端企业和医美供应龙头收入增速表现优异，毛利率整体处于相对稳定状态。  化妆品板块：未来板块持续景气，国牌突围机遇显著。1）三大板块驱动行业未来高速增长。在皮肤学级护肤品赛道，我国较海外国家的产品渗透率尚存空间，结合产品目标群体潜在规模，进一步测算得未来 5 年中国皮肤学级护肤品市场规模有望保持 10%以上增速。在功效性护肤品赛道中，在以 Z 世代为主的消费者驱动下对产品功效性成分的需求不断扩大，未来随着更多原料研发和配方推出，有望实现市场扩容。另外，彩妆市场作为增速最快的子板块，其渗透率较海外市场仍有空间，一方面随着市场对消费者的不断教育，下沉市场有望不断开拓；另一方面，男性在彩妆消费增速较快，未来有望持续。2）品牌增长由流量驱动转向产品力驱动。过往渠道的不断变革一定程度驱动各品牌的布局，背后的实质更在于不断流量拓展。当传统电商平台红利进入尾声，消费者趋向于做出理性决策，我们认为下一阶段品牌发力在于产品力。过去产品力竞争已初具苗头，当下各品牌也加速研发布局，以强化产品力，增强品牌竞争力。3）供需驱动下，国产替代趋势清晰。线上销售模式多样化下，海外大牌呈现一定不适应，而国产品牌因更了解市场动向，实现快速拓展。未来以传导内容为主的销售渠道仍将持续，而注重强化产品力的国产品牌将能一定程度上取代海外品牌。  医美板块：拥抱轻医美，把握行业趋势。1）看好轻医美赛道，市场规模有望进一步攀升。当下国内医美市场规模领跑全球，轻医美类增速高于手术类，未来轻医美仍将高速增长，我们认为主要由玻尿酸类、再生填充类和肉毒素类产品主要驱动，预计至 2025 年中国轻医美市场达到 1992 亿元，2021-2025 年复合增速 19.7%。2）产品趋向高性价比，同时不断迭代与丰富。轻医美市场的用户主要为 15-40 岁城镇女性，潜在消费人群规模较大。一方面，消费者的需求愈加多样化和精细化，驱动产品迭代与丰富；另外，随着未来年龄结构的变化， Z 世代人群将成为主力，追求高性价比的特性有望驱动国产替代。3）监管趋严，利好供应端医美龙头。当下各企业基本呈现向上态势，产品供应端龙头表现尤为优异。但各环节尚存不合规情况，随着监管力度加强，行业进入壁垒更高、不合规产品/机构受打压力度加大，利于产业链中合规企业享更大市场，未来供应端医美龙头增长更加值得期待。 投资建议  化妆品行业重点推荐：贝泰妮、珀莱雅、水羊股份。建议关注：上海家化、青松股份。医美行业建议关注：爱美客、华熙生物。 评级面临的主要风险  新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全风险。 2021 年 12 月 4 日 化妆品医美行业 2022 年度策略 2 目录 一、板块涨幅超大盘，基金持仓比存波动 ............................................ 5 二．回顾 2021 年：各重点公司整体表现亮眼 ...................................... 6 三、化妆品板块：未来板块持续景气，国牌突围机遇显著 ................... 9 3.1 敏感肌护肤、功效性护肤及彩妆驱动行业未来高速增长 .................................................... 9 3.2 品牌未来增长：由流量驱动转向由产品力驱动 ................................................................ 13 3.3 供需驱动下，国产替代趋势清晰 ...................................................................................... 15 四、医美行业：拥抱轻医美，把握行业趋势 ...................................... 17 4.1 持续看好轻医美赛道，市场规模有望进一步攀升 ............................................................. 17 4.2 产品趋向高性价比，同时不断迭代与丰富 ........................................................................ 19 4.3 监管趋严，尤其利好供应端医美龙头企业 ........................................................................ 21 五、投资建议 .................................................................................... 23 风险提示 ............................................................................................ 26 qZlYjZ