宏观月报（2021年11月）：PPI同比将高位回落

PPI 同比将高位回落 2021 年 11 月·宏观月报 2021 年 11 月 30 日 主要观点： ● 高炉开工率进一步下降，南华工业品指数回落。重工业产量减少，轻纺工业略有改善，工业增加值增长 3.4%。 ● 钢材价格和水泥价格下降表明需求偏弱，同比基数上升，投资增速放缓到 5.4%。 ● 商品房销售面积和成交套数环比增加，汽车零售同比延续负增长，食品、汽车零售指数上升，近期终端消费品价格上涨，消费同比增速上升到 5.1%。 ● 海外需求仍较强劲，国际运力改善，出口将维持高景气；受较高基数和大宗商品价格走软等影响，进口同比增速将边际放缓。预计 11 月贸易顺差略有扩大。 ● 食用农产品价格和猪肉价格会比上涨，非食品价格涨幅可能扩大，翘尾因素明显上升，CPI 时隔 14个月重回 2 时代。 ● 国内大宗商品价格指数回落，流通领域主要生产资料价格整体回调，翘尾因素下降，PPI 同比涨幅有望回落到 11.8%。 ● 居民信贷和股权融资活跃度明显提升，预计信贷增速小幅回落至 11.8%，社融增速回升至 10.2%左右。 ● 11 月 M2 新增值环比将显著放量，但同比增速受高基数影响可能还有所回落，预计约在 8.5%左右； 交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 周昆平（资深专家） 唐建伟（首席研究员） 夏 丹（资深研究员） 刘学智（高级研究员） 孙长华（高级研究员） 邓 宇（高级研究员） 汪皓明（高级研究员） 本期统稿人： 孙长华（高级研究员） 联系方式： 021-32169999-1058 宏观研究•宏观月报（2021 年 11 月） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— 12 月 LPR、MLF 利率将继续保持稳定。 ● 美元保持较强走势，而人民币汇率表现坚挺，预计人民币不会出现贬值趋势，估值效应下预计外汇储备规模将小幅增加 150 亿美元。 表：2021 年 11 月中国宏观经济金融数据前瞻（红色为预测值） 指标名称 2021-6 2021-7 2021-8 2021-9 2021-10 2021-11 GDP:当季同比（%） 7.9 - - 4.9 - - 工业增加值 IAV:当月同比（%） 8.3 6.4 5.3 3.1 3.5 3.4 制造业 PMI（%） 50.9 50.4 50.1 49.6 49.2 50.1 非制造业 PMI（%） 53.5 53.3 47.5 53.2 52.4 52.3 固定投资 FAI:累计同比（%） 12.6 10.3 8.9 7.3 6.1 5.4 消费零售 TRS:当月同比（%） 12.1 8.5 2.5 4.4 4.9 5.1 出口金额:当月同比（%） 32.2 19.3 25.6 28.1 27.1 16.1 进口金额:当月同比（%） 36.7 28.1 33.1 17.6 20.6 15.2 贸易差额:当月值(亿美元) 515.3 565.9 583.3 667.6 845 880 CPI:当月同比（%） 1.1 1 0.8 0.7 1.5 2.6 PPI:当月同比（%） 8.8 9 9.5 10.7 13.5 11.8 新增人民币贷款:当月值(亿元) 21200 10800 12200 16600 8263 14000 M2:余额同比（%） 8.6 8.3 8.2 8.3 8.7 8.5 新增外汇储备（亿美元） -78 218.8 -37.7 -314.9 170 150 MLF:1 年（下月末） 2.95 2.95 2.95 2.95 2.95 2.95 质押式回购利率:7 天（下月末） 3.2 2.4 2.5 2.4 2.4 2.4 数据来源:WIND、交行金融研究中心 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 正文： 一、重工业放缓影响生产，价格上涨带动消费增速上升 工业增加值增速仍然处于低位。高频数据显示，11月以来工业生产环比继续放缓，重工业产量下降，轻纺工业略有改善。11月高炉开工率进一步下降，已经降到48.5%，比去年同期下降了近19%。重点企业粗钢和铁精粉日均产量显著减少，全国粗钢产量在175万吨/日左右，比10月份和去年11月份都有较大幅度减少。柯桥纺织价格指数和中国棉纺织行业景气指数略有上升，近期轻纺行业有所改善。煤炭保供稳价力度加大，11月环渤海动力煤价格指数回落到769点，比10月份下降了近60点。南华工业品指数回落，11月下旬在3100点左右，比10月份回落了近400点，表明整体需求放缓。去年11月工业增加值增速为7%，同比基数略有上升。综合判断，预计今年11月工业增加值增速在3.4%左右。 图 1 高炉开工率和南华工业品指数（单位：%、点） 数据来源：WIND，交行金研中心 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —4— 投资增速逐渐放缓。近期专项债发行速度加快，但难以对当前基建投资带来显著提振，基建投资增速仍将维持在低位。传统制造业投资增长较缓慢，高技术制造业投资保持快速增长，支撑制造业投资保持两位数增长。受拿地及开施工均较为低迷的影响，房地产开发投资增速将继续回落。11月初以来全国钢材价格持续下降，月末在 132 点，比 10 月末下降了近 20点。高频数据显示，11 月主要钢材价格都下降，螺纹钢价格降到 4800 元/吨以内。11 月以来全国水泥综合价格指数下降，月末在 206 点左右，比 10月末下降了近 8 个点。分区域看，除了华北地区水泥价格上涨以外，其余区域水泥价格全部回落，其中东北、中南地区回落幅度较大，西北、华东、中南地区回落幅度较小。去年 1-11 月固定资产投资增速比 1-10 月上升了0.8 个百分点，同比基数上升。预计今年 1-11 月固定资产投资增速在 5.4%左右，需求偏弱及基数上升影响投资增速放缓。 图 2 水泥和钢材价格指数（单位：点） 数据来源：WIND，交行金研中心 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —5— 消费增速将有所上升。11 月全国商品房销售面积和成交套数环比增加，同比继续减少。11 月 1-23 日商品房累计销售面积 1510 万平方米，环比增加约 136 万平方米，同比为-22%；成交 11.67 万套，环比增加近 1.9 万套，同比为-16.8%。11 月以来汽车零售同比延续负增长，前三周平均增速为-14.7%。乘用车批发量继续负增长，前三周同比约为-19.7%左右，降幅仍然较大。汽车产量已经连续 6 个月负增长，10 月同比-8.3%，降幅逐渐收窄，“缺芯”对汽车生产和消费的影响有望逐渐减弱。10 月新能源汽车产量同比大幅增长 127.9%，增速保持在高位。11 月商品零售指数保持平稳，月末在 2990 点左右，食品、汽车零售指数上升，电子产品零售指数下降。义乌中国小商品指数保持平稳，临沂商城价格指数小幅上升。去年 11 月消费同比增速上升到 5%，比 10 月上升 0.7 个百分点，同比基数略有上升。近期终端消费品价格上涨，促进名义消费增速有所上升。预计今年 11 月消费同比增速在 5.1%左右，增速有所上升。 图 3 近年来乘