债券热点跟踪：一季度提前偿付提速

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券热点跟踪 一季度提前偿付提速 ——2018/03/26-2018/04/08 一级市场：一级供给量增加，净融量回升。Q1 发行 614 只城投债，总发行量 5415.01 亿元，总偿还量 3698.55 亿元，净融资额 1716.46 亿元，较 2017 年第四季度有所回升。整体来看，本季城投债发行仍然以高级次、中短期为主，发行品种以短期融资券和中票为主。 二级市场：Q1 二级市场交投规模 243038 亿左右，二级市场交投规模较上季下降。本季银行间市场累计成交额 238,030.73 亿元，较上季环比下降 8.94%，交易所累计成交量 5007.07 亿元，环比上升 17.58%；总成交量 243,037.80 亿元，环比下降 8.51%。 收益率及分位数：城投债收益率大部分下行，低评级部分年限有所回升。1YAAA、AA+、AA 城投债分别下行 44.1BP、49.1BP、48.1BP，3YAAA、AA+、AA 下行 30-40BP，AA-3Y、5Y、10Y 分别上行 7.1BP、19.7BP 和 1.9BP；从分位数看，1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA 城投债收益率分别在 2010 年以来的 73.9%、71.60%、67.20%、56.20%、55.50%分位数；AA 城投债收益率分别处于 57.10%、44.40%、44.40%、38.70%、35.10%分位数。 信用利差及分位数：相对于国开债收益率，低评级、短期限高评级信用利差走阔，中长期限高评级信用利差小幅收窄。1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA+评级信用利差分别处于 2010 年以来的 43.80%、23.80%、30.70%、18.20%、24.40%分位数，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y AA 评级信用利差分别处于 2010 年以来 40.20%、27.80%、29.90%、20.70%、19.60%分位数。 期限利差及分位数：相对于国开债收益率，期限利差普遍走阔。AAA/AA +/AA 期限 5Y-3Y 利差分别较年初上升 9.67、9.07 和 22.67 个 BP，AAA/AA+/AA 期限 3Y-1Y 利差分别较年初上升 7.14、22.41 和 37.81 个 BP。对于 5Y-3Y 期限利差，AAA、AA+、AA、AA-分别处于 50.30%、60.40%、46.30%、33.90%分位数；对于 3Y-1Y 期限利差，AAA、AA+、AA、AA-分别处于 25.80%、38.80%、38.60%、60.00%分位数。 投资建议：Q1 发行量和净增量相比去年同期明显回升，低评级、短期限高评级信用利差走阔，中长期限高评级信用利差小幅收窄。基于二季度利率债供给压力较大、资管新规出台、货币政策中性、利率基准短期难下、产业债违约事件还将延续、地方债务融资规范等政策频发，我们不看好城投债二季度估值走势，认为利差还将有抬升空间。在地方债置换窗口临近的环境下，预计提前偿付的城投个券将提速，从一季度案例看，基本为 2014 年底之前发行的城投债，中低主体评级居多，兑付价格大多数高于面值，由于债券面值低于估值，按估值偿付仍是主流方案。 风险提示：区域经济风险加剧；监管政策超预期 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 执业证书编号：S1440512070011 研究助理：吕元祥 lvyuanxiang@csc.com.cn 010-85130928 发布日期： 2018 年 4 月 9 日 市场表现 相关研究报告 18.03.26 城投债周报：闻风而动，核心不移 18.03.12 城投债周报：从发行成本看城投融资环境 18.03.05 城投债周报：脱贫攻坚，贵州为先 18.02.26 城投债：194 号文前世今生——《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》简评 18.02.06 城投债周报：债务规范进行时，到期压力待消化 -1%0%1%2%3%4%2017/4/102017/5/102017/6/102017/7/102017/8/102017/9/102017/10/102017/11/102017/12/102018/1/102018/2/102018/3/10中证企业债 债券研究 1 债券研究 债券热点跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 本周投资观察政策：一季度提前偿付提速 ........................................................................................................... 1 一、政策整理：棚改专项债试点办法发布，新增值税税率 5 月起执行 ............................................................ 3 二、一级市场回顾与新券展望 ............................................................................................................................... 5 三、二级市场概况及交易热点跟踪 ....................................................................................................................... 6 四、收益率走势与利差分析 ................................................................................................................................. 10 五、投资建议 ......................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 一季度持有人会议通过提前偿付决议的城投个券 ............................................................................... 1 图表 2： 提前偿付个券数量--分省份 ............................................................................