利率市场交易策略：降准落地，利率下行趋势确立

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：宏观基本面：工业投资放缓，GDP 持平 6.8 3 月工业增加值同比增长 6.0%，较 1-2 月下降 1.2 个百分点。由于今年开工偏晚以及去年季末的高基数影响，造成了 1 季度工业生产前高后低。1-3 月投资增长 7.5%，增速回落 0.4 个百分点。其中制造业投资以及基建投资进一步下滑，而主要的拉动力仍然在房地产投资。1-3月房地产同比增长 10.4%，增速提高 0.5 个百分点。从下游销售端数据来看，销售低迷态势延续。3 月消费同比增长 10.1%，增长较快 0.4个百分点。其中服装、家具、建材等消费增长显著。整体来看，工业、投资有所下滑，消费有所回升。1 季度 GDP 录得 6.8%的增速，持平于去年下半年以来的增速，经济平稳状态不变。 资金面跟踪：量松价控，降准惊喜来袭 上周央行开展 4900 亿元的逆回购操作，而上周有 200 亿元逆回购到期，全周实现净投放 4700 亿元。同时上周还有 800 亿国库定存和 3675亿元 MLF 到期，央行都进行了全额对冲。央行还上调了 14 天期逆回购与 MLF 的利率 5 个 BP，意在促使金融机构降杠杆：通过降低货币市场利率与公开市场操作间的利差，压制金融机构过高的杠杆比例。央行大规模的投放也有助于缓和税期影响下的资金紧势。另外降准惊喜来袭，自 4 月 25 日起，下调存款准备金率 1 个百分点以置换所借央行的 MLF。此次操作当日偿还 MLF 约 9000 亿元，同时释放增量资金约 4000 亿元。但据央行称增量资金将限制用于小微企业融资，并纳入 MPA 考核，并且增量资金还将用于对冲税期影响。本周将有5200 亿逆回购到期，考虑到降准资金以及财政支出的支援，央行将逐步将由填谷转向削峰，资金面有望平稳度过月末以及五一假期。 债市走势回顾与预判：降准落地，利率下行趋势确立 上周债市受置换降准惊喜落地的刺激全面上涨，各期限利率大幅向下，十年期国债更是逼近 3.50 关口。除了置换所需的 9000 亿元，还将多出 4000 亿元的增量资金，市场热情瞬间被点燃。我们一直强调降准存在的必要性，在基础货币连续下降的趋势下，为保证货币乘数的高位运行，维持货币的平稳增长，降准是必然选择。另外由于货币投放渠道的转变，主动公开市场投放下势必带来投放成本的上升，货币市场利率被抬高。而此次置换降准的操作将有效缓解以上问题，节约投放成本。除了价格的下降，增量资金也将改善货币市场供求紧张关系。对于债市而言，置换式降准带来的基础货币成本下降和货币利率下行效应，使得债市的“去杠杆”压力下降，债券收益率下行趋势更加确立。虽然当前利率下行过快后或有一定获利了结的反弹压力，但长期看 2018 年债市将有望走出稳中趋升的格局。日期：2018 年 4 月 23 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002SAC 证书编号：S0870517070002 降准落地 利率下行趋势确立 ——利率市场交易策略 20180423 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济平稳向好 ........................................................... 1 1. 工业投资有所放缓，经济稳定增长 ........................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、资金面跟踪：量松价控，降准惊喜来袭 ....................................... 6 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 2. 货币市场 ...................................................................................... 7 三、利率产品：涨势如虹 ....................................................................... 8 1. 一级市场：需求尚可 .................................................................. 8 2. 二级市场：曲线大幅下移 .......................................................... 9 四、债市走势预判：降准落地，利率下行趋势确立 .......................... 11 图 1：工业、投资、消费增速(%) ......................................................... 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 3 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 8：shibor 走势（%） ........................................................................ 7 图 9：银行间回购利率走势（%） ........................................................