专题深度报告：疫情持续或令全球半封锁状态持续时间超预期

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2021 年 12 月 2 日 专题深度报告 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所 公司首席经济学家 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 沈文文 证券执业证书号：S0640513070003 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 疫情持续或令全球半封锁状态持续时间超预期 核心观点： 11 月 27 日，世界卫生组织发布声明称，在南非发现的新冠病毒 B.1.1.529 新毒株是一个值得关注的变体，并将其命名为 Omicron(奥密克戎)”，新的变异毒株的出现凸显了新冠疫情防控面临的困难与挑战。基于新冠疫情自身特性与各国至今的防疫效果，我们认为新冠疫情可能很难在 1-2 年内完全终结，疫情或将持续较长时间。理由如下：首先，新冠病毒是一种有包膜且不分段的单股正链 RNA 病毒，其基因组在复制过程中容易通过多种机制产生突变，产生的变异毒株可能会更易传播、致病性更强，基于至今为止新冠病毒体现出的高变异性，我们认为需要警惕未来继续出现更多高危险性的变异毒株的可能性，这或将导致疫情在较长时间内不断反复；其次，新冠病毒的传播途径具备高传染性和高隐蔽性的特点，导致其传播范围广、传播难度低，这意味着要阻断疫情传播需要采取较为强力的隔离手段，由于大部分国家很难像中国一样严格执行疫情清零策略，或将导致疫情在海外的传播将继续在较长时间内持续；第三，相关研究显示，随着时间推移和中和抗体滴度下降，接种疫苗的人员对新冠病毒的免疫力会下降，保护效果的削弱或将增加重复感染新冠病毒的几率，同时，当新冠病毒出现变异后，原有的疫苗和药物可能面临效力减弱甚至失效的风险，这也是导致疫情或将在较长时间内存续的重要原因。 如果未来疫情持续反复，西方国家可能需要调整防疫策略，加强对疫情防控的重视，而不是在疫情减弱后就激进地实施经济的完全开放。因此，在疫情可能持续较长时间的情况下，我们认为需要警惕全球半封锁状态的持续时间超预期。 相比于疫情能够在一两年内终结的预期，在疫情持续较长时间的情况下，经济很难快速完全恢复到疫情前的完全开放状态，防控措施常态化或间歇性加强对供需造成的扰动将持续存在。全球继续处于半封锁状态将令海外供给继续受到抑制，或将导致通胀压力继续凸显。同时，经济和就业面临的疫情风险持续存在，对于美联储加快收紧可能会形成一定的阻碍，市场加息预期会适度放缓具有合理性，但加息的方向预计难以扭转。 国内方面，未来全球持续半封锁将拖慢海外供应链的恢复，则我国供应能力有望在更长时间内拥有比较优势，带动出口链条保持较高的韧性，但与人流相关度较高的旅游、零售、服务等行业可能恢复较慢。这意味着，外需相对强于内需的状况可能还将延续，但从政策角度看，推动顺畅的内循环是增强我国经济稳定性和抗压性的重要举措，因此，有必要利用宏观调控来弥补内需的不足，预计政策有望从促 2 【专题深度报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 消费、扩投资、稳工业等多方面入手，在促进内需方面进一步发力。同时，疫情持续会增加社会运行成本，可能会压低潜在经济增速，对应利率水平应低于疫情能够在 1-2 年内彻底结束的情景。 资本市场方面，由于国内经济发展面临的疫情风险相对海外更低，同时，国内各项改革不断释放长期增长潜力，资本市场开放度不断提升，上述各项因素有助于保持中国资本市场对外资的吸引力。预计未来A 股能够在长期内继续保持外资流入的趋势，结合房地产税试点有望加速国内居民财富结构向金融资产倾斜，预计明年 A 股出现持续性上升行情的难度较大，但波动重心有望抬升，不同行业表现分化的状况或将延续，市场存在结构性机会。 3 【专题深度报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 新冠疫情或将延续较长时间 ........................................ 4 1.1 新冠病毒属于 RNA 病毒，易突变的特性增大防控难度 ................................................................... 4 1.2 新冠病毒传播途径广泛，病毒传播很难完全阻断 ........................................................................... 5 1.3 疫苗保护效果会随时间减弱，同时病毒变异也会挑战疫苗保护效力 ........................................... 5 2.需关注全球半封锁状态持续时间超预期的可能性及其影响 ............... 6 2.1 海外防疫放松策略可能出现调整，全球半封锁状态可能超预期 ................................................... 6 2.2 海外供给持续受到抑制，需求受财政刺激措施影响 ....................................................................... 6 2.3 全球持续半封锁可能令市场对美联储加息的预期放缓，但加息方向难以逆转 ........................... 7 2.4 国内出口链条有望维持韧性，政策有望发力提振内需以促进内循环 ........................................... 7 2.5 外资有望持续流入，预计明年 A 股重心抬升，关注结构性机会 ................................................... 8 4 【专题深度报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 新冠疫情或将延续较长时间 11 月 27 日，世界卫生组织发布声明称，在南非发现的新冠病毒 B.1.1.529 新毒株是一个值得关注的变体，并将其命名为 Omicron(奥密克戎)”，新的变异毒株的出现凸显了新冠疫情防控面临的困难与挑战。基于新冠疫情自身特性与各国至今的防疫效果，我们认为新冠疫情可能很难在 1-2 年内完全终结，疫情或将持续较长时间。 1.1 新冠病毒属于 RNA 病毒，易突变的特性增大防控难度 新冠病毒是一种有包膜且不分段的单股正链 RNA 病毒，属于冠状病毒亚科贝塔冠状病毒属(Betacorona Virus)。根据血清型和基因组特征，冠状病毒亚科分为 4 个主要属：阿尔法冠状病毒属 (Alphacorona Virus)、贝塔冠状病毒属(Be