汽车与汽车零部件行业21年三季报业绩综述：21Q3是板块业绩低点，21Q4布局供给改善和需求确认的两波机会

【兴证汽车】21Q3是板块业绩低点，21Q4布局供给改善和需求确认的两波机会——汽车与汽车零部件21年三季报业绩综述兴业证券 汽车团队分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cn S0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cn S0190520080001研究助理：刘洁liujie20@xyzq.com.cn证券研究报告行业：汽车评级：推荐日期：2021年11月2日2KEY POINTS投资要点➢ 行业销售：21Q3乘用车/客车/货车销量分别同比-11.9%/+3.4%/-38.9%。2021年前三季度汽车销量1861万辆，同比+8.9%；其中乘用车/客车/货车分别同比+11.2%/+26.1%/-1.6%。21Q3汽车销量573万辆，同比-16.5%；其中乘用车/客车/货车分别-11.9%/+3.4%/-38.9%。乘用车三季度因为芯片供给短缺，批发销售受到压制，批发增速大幅回落。➢ 行业盈利：2021Q3行业收入利润同环比回落，主要受原材料以及运费价格上涨影响。2021年前三季度汽车行业实现营收2.3万亿元，同比+19.1%，2021Q3行业营收0.7万亿元，同比-7.6%，环比-9.8%。2021年前三季度汽车行业归母净利润851亿，同比+29.8%，2021Q3汽车行业归母净利润223亿，同比-26.0%，环比-27.3%。分子行业看：2021Q3乘用车/客车/货车/零部件/汽车服务收入同比分别为+0.4%/+3%/-31%/-4%/-15%，利润同比分别为-16%/-183%/-56%/-20%/-23%。行业整体收入和盈利增速在21Q3呈负增长趋势，主要受芯片供应短缺以及原材料价格波动影响,其中乘用车收入增速超行业销量增速，主要因智能电动升级使整车均价提升，且芯片供给紧张折扣收窄整车批价回升，货车收入增速大幅跑输行业预计是由于7月1日国五切换国六导致货车销量下降所致。从盈利能力看，21Q3大宗涨价以及运费涨价使零部件毛利率环比下滑明显，乘用车21Q3毛利率环比下降0.1pct，零部件21Q3毛利率环比下降0.5pct。➢ 21Q4展望：看多21Q4乘用车板块，布局芯片供给改善和需求强度确认的两波机会。21Q3季报是板块业绩低点，展望21Q4,基于：1）库存很低（9月份1.24）；2）芯片供给环比改善（马来西亚疫情高峰已过，芯片封装产能逐步恢复）；3）终端真实需求不弱(终端零售上险受库存缺车压制），我们认为21Q4乘用车偏供方市场，芯片缓解后，批发销量改善，同时零售数据也会改善，行业有供给改善（10月初确认10月车厂排产环比增加，9月批发环比改善）和需求强度确认（11月初确认10月零售数据）的两波机会。另外结构层面特斯拉生产、需求、销售均超越行业，同时21Q4欧洲工厂投产将形成催化，建议超配特斯拉产业链。具体而言，推荐 1）自主崛起的整车龙头，长城汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）、比亚迪、广汽集团；2）受益电动智能大趋势的零部件，福耀玻璃(天幕趋势、饰条反转）、中鼎股份（空气悬架趋势，传统业务反转）；伯特利（IBS逐步兑现，传统业务复苏）、保隆科技（传统业务进入复苏周期，ADAS，空悬等新业务逐步兑现）；3）受益特斯拉放量的银轮股份（新能源乘用车进入放量周期）、拓普集团（受益特斯拉以及北美电动车大周期，智能时代集成化供应趋势）、精锻科技（产能周期启动，产能释放期）。➢ 风险提示：汽车芯片供给改善不及预期；汽车需求恢复不及预期；原材料涨价进一步超预期rQnQoQpPyQpQuMuNrOqMpM7NcM8OpNnNtRmNkPqRnMkPoOtQ9PqRrPNZrNrMxNpOtM3AGENDA行情回顾：21年1-10月板块上涨，乘用车表现优于其它细分板块收入利润：Q3销量因缺芯同比回落，收入和盈利同环比均降经营质量：Q3经营短期承压，细分板块净利率同环比均下滑投资策略：看好Q4供给改善和需求确认的两波机会目录1.1 涨跌幅分析：21年1-10月板块上涨17.0%，乘用车上涨40.5%➢ 2021年1-10月汽车板块上涨17.0%，其中乘用车板块涨幅较大，货车、客车板块下跌。2021.1.1-2021.10.29 SW汽车指数上涨17.0%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别+40.5%/-14.5%/-31.8%/+8.1%, 同期上证综指上涨2.1%，深证成指上涨6.9%。乘用车板块优于其他，主要是电动化和智能化催化，乘用车整车在前三季度获得智能化重估和催化。图1、2021年1-10月申万汽车指数及细分板块涨跌幅（单位：%）数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理4图2、2021年1-10月A股各板块涨跌幅（SW行业）17.0%40.5%-14.5%-31.8%8.1%2.1%6.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%汽车行业乘用车货车客车零部件上证综指 深证综指-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%电气设备采掘有色金属化工钢铁公用事业汽车综合建筑装饰机械设备电子国防军工银行交通运输轻工制造纺织服装休闲服务商业贸易建筑材料计算机通信医药生物食品饮料农林牧渔传媒房地产非银金融家用电器21年1-10月涨跌幅1.2 估值分析：2021行业估值波动，各细分板块面临价值重估➢ 行业估值波动增加。2021年以来行业估值波动增加，各细分板块估值表现不一。回顾2021.1.1-2021.10.29，2021年汽车行业PE(TTM)由年初的32倍回调至10月29日的30倍。其中乘用车估值由42倍上升到45倍，客车由50倍上升到52倍，货车由30倍回调至18倍，零部件由30倍回调至25倍。图4、SW乘用车行业估值图5、SW货车及客车行业估值图3、SW汽车行业估值（PE-ttm，整体法）图6、SW零部件行业估值数据来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理50.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-210.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21货车客车0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-210.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21汽车行业上证综指深证综指1.3 领涨个股：智能驾驶、科技公司造车相关标的表现亮眼➢ 2021年1-10月新能源、智能驾驶相关标的表现亮眼。2021年1-10月新能源车销量持续超预期，同时智能驾驶渗透率