国防军工行业军工板块2021年三季报总结：营收利润增长强劲，“十四五”需求持续兑现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 中航机电 审慎增持 中直股份 审慎增持 中航高科 审慎增持 中航光电 审慎增持 中航电子 审慎增持 中航沈飞 审慎增持 中航西飞 审慎增持 紫光国微 审慎增持 七一二 审慎增持 派克新材 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《军工板块 2020 年报及 2021Q1总结：“十四五”需求加速落地，元器件、新型军机及导弹产业链最为显著》2021-05-07 《军工板块 2020 年三季报总结：新型军机产业链及军工电子元 器 件 业 绩 显 著 加 速 》2020-11-01 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 投资要点 ＃summary＃  2021 年前三季度国防军工（中信）板块共实现营业收入 2713.36 亿元，占 2020 年全年的 75.63%，在 A 股中营收占比 0.59%；归母净利润 220.02 亿元，占 2020 年全年的 89.03%，在 A 股中净利润占比 0.55%。营收、归母净利润同比增速分别为 21.95%、35.13%，在 30 个行业中分别排名第 19、第 16。2021Q3 国防军工板块营收、归母净利润同比增速分别为 18.15%、52.60%，环比增速分别为-7.65%、-11.44%，与 2019Q3 相比增速分别为 30.74%、172.47%，两年年化增速分别为 14.34%、65.07%。  军品收入或者利润占比过半且 2020-2021 口径未发生重大变化的 82 个标的 2021 年 Q1-Q3 共实现营业收入 2298.01 亿元，归母净利润 233.12 亿元，营收、归母净利润分别同比增长 23.32%、44.69%，同比增速中位数分别为 28.63%、40.25%，与“十三五”相比，呈现大幅提速趋势。82 个标的 2021Q3 实现营业收入 806.87 亿元，同比增长 15.52%，较 2019 年均复合增速 25.16%；归母净利润 81.81 亿元，同比增长 36.53%，较 2019 年均复合增速 48.95%；营收同比增速中位数为 20.95%；归母净利润同比增速中位数为 24.70%。  6 大细分方向中，2021Q1-Q3，航空方向 35 个标的营收、归母净利润同比增速中位数分别为27.23%、38.65%；航天方向 7 个标的分别为 36.07%、45.03%；舰船方向 5 个标的分别为 28.50%、96.52%；地面兵装方向 6 个标的分别为 37.23%、84.12%；通用配套方向 20 个标的分别为 19.91%、15.53%；电子元器件方向 9 个标的分别为 38.32%、83.81%。2021Q3，航空方向 35 个标的分别为 22.88%、31.68%；航天方向 7 个标的分别为 21.35%、39.2%；舰船方向 5 个标的分别为-5.55%、-157.50%；地面兵装方向 6 个标的分别为 27.35%、66.45%；通用配套方向 20 个标的分别为9.86%、-1.76%；电子元器件方向 9 个标的分别为 21.45%、53.31%。  2021Q1-Q3 军工板块呈现实质性景气加速的典型方向有：军工电子元器件，以及新型军机、导弹和航空发动机产业链。7 家军工电子元器件企业 2021Q1-Q3 营收较 2020Q1-Q3 增幅中值为45.36%，较 2019Q1-Q3 年化增速中值为 23.39%；归母净利润较 2020Q1-Q3 增幅中值为 89.85%，较 2019Q1-Q3 年化增速中值为 63.98%。可见军工电子元器件企业在剔除 2020Q1-Q3 基数较低的因素之后，2021Q1-Q3 业绩仍保持高速增长。新型军机产业链中上游增速显著换挡，4 家企业归母净利润增速中值由 2020Q1-Q3 的 88.37%提升至 2021Q1-Q3 的 100.52%。导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平，总体院所短期内实施证券化的可操作性较低。2021Q1-Q3，导弹产业链上游企业业绩显著加速，6 家公司营收增速中值从 2020Q1-Q3 的 19.51%提升至2021Q1-Q3的68.14%，归母净利润增速中值由2020Q1-Q3的10.14%提升至2021Q1-Q3的77.29%，充分反映出产业链“十四五”的超常规发展态势。2021Q1-Q3，航空发动机产业链 3 家中上游零部件加工及原材料企业营收增速中值从 2020Q1-Q3 的 16.55%提升至 2021Q1-Q3 的 26.10%。  建议重点关注成长确定性高、竞争格局好、具备行业垄断优势、风险收益比较高的中航机电（9/10 月金股，前三季度扣非净利润同比增长 67.06%）、中直股份（规模效应显现，业绩增长加速）等。关注宝钛股份、中航高科、中航光电、中航电子、中航沈飞、中航西飞、紫光国微、七一二、派克新材、图南股份等。 风险提示：1）部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值；2）部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现；3）部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。 ＃title＃ 军工板块 2021 年三季报总结： 营收利润增长强劲，“十四五”需求持续兑现 ＃createTime1＃ 2021 年 11 月 3 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、军工板快总体情况及行业比较：业绩增速突出 ..................... - 4 - 2、行业基本面及细分方向分析 .................................... - 6 - 2.1、军品占比过半 82 个标的统计：行业景气向上 ................ - 6 - 2.2、细分方向分析：航空航天持续强劲增长 ..................... - 7 - 2.3、2021 年前三季度主要军工标的毛利率、净利率提高 .......... - 8 - 2.4、2021Q1-Q3 期间费用率小幅降低，研发费用提升显著 ........ - 10 - 2.5、2021Q1-Q3 及 2021Q3 存货较年初小幅增长 ................. - 13 - 2.6、2021 年前三季度经营性现金流量同比增长显著 ............. - 13 - 2.7、2021Q1-Q3 及 2021Q3 ROE 同比提升 .