11月数据预测：先立后破格局形成，制造业持续引领

http://research.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2021 年 12 月 01 日 11 月数据预测：先立后破格局形成，制造业持续引领 核心观点 11 月经济数据已开始体现“先立后破”思想，通过能耗双控快速淘汰落后产能以实现“破”的过程已被纠偏，黑色、有色、建材、化工等行业开始恢复性生产。从“立”的角度出发，“新能源+”相关的制造业投资强度将进一步提高，预计 11月制造业投资增速将达到 17.6%。我们认为，随着“先立后破”格局逐渐形成，“新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。 ❑ 负面因素渐消，工业逐步修复 11 月工业生产积极改善，除钢铁限产持续外，其他制约工业生产的负面因素正边际改善。考虑到去年高基数因素，我们预计 11 月规模以上工业增加值同比增速为 4.0%，相比 2019 年近两年复合增速为 5.5%。从生产高频数据来看，11 月工业生产景气较上月有所回升。从需求方面来看，11 月外需对工业生产景气支持力度或强于内需。 ❑ 预计 11 月固定资产投资累计同比增速回升至 7.0% 预计 1-11 月固定资产投资同比增长 7.0%，较前值回升 0.9 个百分点，其中地产、基建增速进一步回落，制造业投资增速保持增长。从 11 月当月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-5.3%、-1.8%和 17.6%。 ❑ 疫情扰动持续，消费恢复受阻 预计 11 月社会消费品零售总额同比增长 3.9%，2019~2021 两年复合增速 4.5%，前值 4.6%，较上月小幅回落。11 月疫情持续影响消费恢复，但 CPI 回升对社零名义值形成一定支撑。双十一表现不佳，全网零售总额增速为 12 年来最低。 ❑ 经济增速回落，失业小幅上探 预计 11 月全国城镇调查失业率为 5.0%，较 10 月上升 0.1 个百分点，较 2019 年同期降低 0.1 个百分点，经济下行压力或逐渐向就业市场传导。 ❑ CPI 上涨，PPI 回落，PPI-CPI 剪刀差收窄 预计 11 月 CPI 环比+0.5%，同比+2.5%，继续小幅回升。受需求拉动，猪价大幅上涨，带动 CPI 食品项显著回升，而疫情的复发延缓了核心 CPI 的修复。预计 11 月 PPI环比-0.5%，同比+12.4%，PPI-CPI 剪刀差显著收窄。 ❑ 出口短期保持韧性，内需承压拖累进口 价格因素、海外疫情反复等因素带动出口短期有韧性，预计 11 月以人民币计价当月出口同比增速 12.7%，贸易顺差 780 亿美元。内需逐步回落决定了进口承压，预计 11月以人民币计价进口增速为 18.2%。 ❑ 预计 11 月信贷新增 1.6 万亿，社融新增 2.77 万亿，增速分别为 11.9%和10.2% 预计 11 月人民币信贷新增量 1.6 万亿，较去年同期多增 1700 亿元，对应增速持平于前值 11.9%，核心在于表内票据、非银贷款的同比多增，企业、居民中长期贷款的企稳。预计 11 月社融新增量 2.77 万亿，较去年同期多增约 6300 亿元，增速较前值微升 0.2 个百分点至 10.2%，社融增速进入上行通道，但速度较为缓慢，11 月同比多增主要来自政府债券、企业债券及信贷。预计 11 月信贷投放量较大有助于稳定 M2 增速，预计 M2 增速持平前值于 8.7%。预计 11 月 M1 增速较前值 2.8%继续回落至 2%，去年基数走高、经济基本面逐步下行、地产销售低迷均将继续对 M1 数据有所拖累。 风险提示：中美摩擦超预期变化；新冠病毒变异导致疫苗失效 中国宏观｜月度经济预测 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn 联系人：潘高远 执业证书编号：S1230121070015 邮箱：pangaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1 《十月经济数据：制造业投资引领经济》2021.11.15 2《10 月数据预测：供需双弱，稳增长压力逐步增大》2021.11.01 3《9 月经济数据：经济下行至目标值以下》2021.10.18 4《9 月数据预测：GDP 走弱但不至于失速》2021.10.01 5《8 月经济数据：消费增速回落，驱动股债双牛》2021.09.15 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 经济有所回暖，制造业投资驱动经济增长................................................................................ 3 2. 负面因素渐消，工业逐步修复 ................................................................................................. 3 3. 预计 11 月固定资产投资累计同比增速回升至 7.0% ................................................................. 4 3.1. 预计 1-11 月制造业投资累计同比增速回升至 14.6% ................................................................................................ 4 3.2. 基建边际修复，全年平稳增长 .................................................................................................................................... 5 3.3. 地产投资增速逐渐下滑 ................................................................................................................................................ 6 4. 疫情扰动持续，消费恢复受阻