2021年11月官方PMI点评：制造业PMI重回扩张区间，价格指数明显回落

请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 12 月 1 日 远东研究·宏观经济专题 摘 要 制造业 PMI 重回扩张区间，价格指数明显回落 ——2021 年 11 月官方 PMI 点评 作 者：冯祖涵，申学峰，简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 11 月制造业 PMI 为 50.1%，比上月上升 0.9 个百分点，结束了连续两个月的收缩，重回扩张区间。PMI 的修复主要是由于保供稳价政策推动原材料价格回落、电力供应能力提升，制造业生产活动显著加快。 制造业需求方面，11 月新订单指数为 49.4%，比上月上升 0.6个百分点，但仍位于荣枯线以下。一方面，消费与投资带动需求端边际改善；另一方面，疫情多点散发制约需求复苏。外需方面，10月份新出口订单为 48.5%，比上月上涨 1.9 个百分点，外需明显回暖。全球经济逐步复苏，主要出口目的国增长势头良好，且圣诞消费季即将来临共同拉动外需增长。 制造业供给方面，11 月生产指数为 52.0%，比上月上升 3.6 个百分点，重回扩张区间。生产端的快速恢复主要是由于保供稳价政策效果显现，持续制约制造业生产的原材料高价与用电紧张压力在本月得到缓解，制造业产能加快释放。 分企业规模来看，11 月，大型企业继续扩张，中、小型企业受益于“1+2”长短政策“组合拳”，景气度有所改善。 11 月，PMI 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均较上月大幅回落，主要是因为保供稳价政策效果显现，煤炭产量回升，煤炭期货与现货价格大幅回落，从而带动原材料价格普跌。预计 11 月PPI 与 PPIRM 也将明显收敛。 展望未来，需求端的复苏不及生产端，且新冠病毒奥密克戎（Omicron）变体为全球经济带来下行风险，或将进一步对需求造成冲击。国际方面，应对新冠病毒新型毒株，美国承诺不会重新实施封锁措施，美联储为抑制高通胀考虑加快缩减购债步伐。国内财政政策方面，财政政策显著后置，年底财政支出仍有较大空间。国内货币政策方面，在坚持稳健的货币政策要灵活精准、合理适度的基础上，强调“以我为主”这一要求。货币政策整体上保持稳健，但针对部分结构性问题，央行的结构性政策与逆周期调控政策或将继续加码。 相关研究报告： 1. 《制造业连续 2 个月收缩，成本陡升增中小企业压力——2021 年 10 月官方 PMI 点评》，2021.11.02 2.《限电等因素导致生产收缩，9 月 PPI 同比或超10%——2021 年 9 月官方 PMI点评》，2021.10.08 1 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 11 月 1 日 远东研究·宏观经济专题 国家统计局于 11 月 30 日公布了《2021 年 11 月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，11 月制造业PMI 为 50.1%，前值为 49.2%。11 月，一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效显现，电力供应紧张情况有所缓解，部分原材料价格明显回落，推动制造业 PMI 结束了连续两个月的收缩，重回扩张区间。11 月非制造业（建筑业与服务业）商务活动指数为 52.3%，前值为 52.4%。其中，建筑业商务活动指数为 59.1%，比上月上升 2.2 个百分点。服务业商务活动指数为 51.1%，比上月下降 0.5 个百分点。建筑业扩张加快主要是受部分“十四五”规划重大项目逐步落地、地方政府专项债发行并投入使用带动，而服务业景气度回落则是受此轮多点散发疫情影响。 图 1：制造业 PMI 和非制造业商业活动指数（2015 年 1 月至 2021 年 11 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 一、主要分项指数情况 纳入制造业 PMI 计算的 5 个分项指数中，1 个变差，4 个向好；总体来看，生产指数的反弹带动了制造业 PMI数值的回升，制造业由收缩转为扩张。11 月，得益于保供稳价、助企纾困等政策显效，电力供应能力持续提升，部分原材料价格明显回落，制造业生产经营活动有所加快；海外需求在全球经济持续复苏、国外圣诞消费季等因素带动下持续扩张，新出口订单指数连续两月上涨。 表1：制造业PMI分项指数变化情况 PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2021 年 10 月 49.2 48.8 48.4 48.8 46.7 47.0 2021 年 11 月 50.1 49.4 52.0 48.9 48.2 47.7 变化 0.9 0.6 3.6 0.1 -1.5 0.7 权重*变化 0.9 0.18 0.9 0.02 -0.225 0.07 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 283338434853582015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10PMI非制造业商务活动指数荣枯线 2 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 11 月 1 日 远东研究·宏观经济专题 新订单指数为 49.4%，比上月上升 0.6 个百分点，制造业需求端较上月有所改善，但仍位于荣枯线以下。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为 30%。一方面，消费与投资带动制造业需求边际改善，10 月社会消费品零售总额同比增长 4.9%，连续两个月增速加快；1 月至 10 月，制造业投资累计同比增长 14.2%，高于全部投资增速 8.1 个百分点。但另一方面，本土疫情仍旧多点散发，政府坚持动态清零的防疫政策，从而在一定程度上影响了制造业需求。 图 2：新订单指数（2015 年 1 月至 2021 年 11 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 外需方面，1