建筑装饰行业REITs他山之石系列之十四：REITs间的投资组合多样化分析

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 建筑装饰 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《REITs 他山之石系列之十三—关于 REITs 的对冲效益：风险厌恶和市场状态的作用》2021-10-11 《REITs 他山之石系列之十二—分解权益类 REITs 中的泡沫》2021-9-23 《REITs 他山之石系列之十一—REITs: 对冲和分散投资的可能性》2021-9-13 《REITs 他山之石系列之十— 货币政策对 REIT 收益的影响：来自英国的证据》2021-9-6 《REITs 他山之石系列之九— 投资者对 REITs 和非 REITs 的估值不同吗？》2021-8-30 《REITs 他山之石系列之八— REITs 与银行贷款的关系：资本结构角度》2021-8-23 《REITs 他山之石系列之七— 权益型 REITs 的困境风险和股票收益》2021-8-16 《REITs 他山之石系列之六— REITs：FTSE 100 中的新商业模式》2021-8-9 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 研究助理： 吴哲怡 wuzheyi@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ REITs 于 1960 年起源于美国不动产市场，随后拓展至不同行业和不同国家及地区，美国作为 REITs 的起源地，相关领域研究水平高、角度新颖，各方面都值得我国借鉴。这促使我们通过阅读大量文献，陆续将有价值的海外文献呈现在大家面前，这次是我们海外 REITs 文献分享系列第十四篇。 ⚫ 推荐理由：随着近几十年来公众对 REIT 资产越来越广泛的关注，探究REITs的协整结构以及其对投资指标的影响有利于投资者们进一步优化投资组合，考虑并合理分散风险，实现利益最大化。本文分析了不同类型REITs 之间和内部的协整结构，并进一步探索了协整资产对投资组合指标的影响。 ⚫ 推荐文献主要研究成果：1）协整资产的收益取决于投资的持有期、投资组合的再平衡以及投资者的风险态度。2）长期投资者的风险厌恶态度越高，其决策应以协整投资组合为优势的结果就越明显。3）当被动投资者追求买入并持有策略时，长期投资决策是静态的，投资组合的构建方式可以使权重对应于协整向量𝛽。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在宏观政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险 ＃title＃ REITs 他山之石系列之十四— REITs 间的投资组合多样化分析 ＃createTime1＃ 2021 年 10 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 REITs 间的投资组合多样化分析 （Analysis of portfolio diversification between REIT assets） 文献来源： Patrick Rees, A. Sevtap Selcuk-Kestel – Journal of Computational and Applied Mathematics (2013) 推荐理由：随着近几十年来公众对 REIT 资产越来越广泛的关注，探究 REITs 的协整结构以及其对投资指标的影响有利于投资者们进一步优化投资组合，考虑并合理分散风险，实现利益最大化。本文分析了不同类型 REITs 之间和内部的协整结构，并进一步探索了协整资产对投资组合指标的影响。 pOqOtMtPtOnPoRrQnPmRrN8ObPbRsQqQpNrQiNqRrRlOsQrM9PoPrPuOtQpNwMmQoN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 1. 引言 美国 REIT 是一家主要拥有、经营不动产并专注于为不动产融资的公司。REITs是免征公司税的。由于 REIT 必须至少分配其应税收入的 90%，股东必须以其个人所得税的税率对收到的股息支付资本利得税。REITs 是一种投资工具，对个人和机构投资者具有特别重要的意义，它作为一种不动产资产，使其能够合理地成为多元化资产组合的一部分 在金融市场分析的大背景下，人们对以实现多样化效益的方式创建资产组合有着非常大的兴趣，其中时间段起着重要作用。对潜在的长期多样化效益分析是基于其随机趋势的存在。因此，协整和误差修正机制可以与战略和战术资产配置联系起来。两个或多个金融资产价格的协整指出了一种长期关系，这种关系与共同的随机趋势的存在相适应。因此，协整确保了短期内对均衡的永久偏离是均值回归的，因为资产价格在长期内是联系在一起的，而结论是长期变异受限的，因为短期偏离不能远离协整系统中的均衡。因此，这种系统中的不确定性比非协整系统中的不确定性要低。从这个角度来看，对于规避风险的被动投资者来说，将他们的资金投入到由协整资产组成的投资组合中会更有吸引力。由于均值回归的特性，每个积极的投资者都能够预测协整资产在其价格变动方面的未来发展。 许多研究认为资产间的协整是一个长期指标，并将其存在解释为获得风险降低收益的有限可能性。卢卡斯提出了与战略和战术资产配置有关的协整和误差修正机制，并在其他金融工具上进行了说明。 涉及 REITs 的协整和/或相关分析的研究大多涉及 REITs 的通货膨胀对冲特征、REITs 与非证券化不动产资产之间的关系，或 REITs 与股票和债券市场以及跨国际不动产市场的整合。Newell 和 Fischer 主要使用风险调整后的表现和相关性分析来研究住宅类 REITs 在 REIT 组合中的相关性。他测试了权益和抵押型 REIT股票价格的协整性，得出了一个共同的随机趋势，这与稳定的长期线性关系是一致的。Payne 和 Mohammadi 研究了权益、抵押、混合型 REIT 回报指数，其中相应的序列不存在协整。此外，Payne 仔细研究了几个 REIT 子行业回报指数之间的关系，得出结论认为不存在协整关系。 本文的目的是在 Payne 所做研究的启发下，分析非协整 REIT 指数对 REIT 资产的影响是否能够得到肯定。此外，还研究了住宅和零售 REITs 内部以及之间的资产关系。在没有结构性断裂的假设下，首先在长期和短期的资产之间进行了投资组合的多样化分析。在进行结构性中断测试后，在 2008 年次贷危机的影响下重新进行同样的分析，以检测投资组合多样化对随机冲击的敏感性。使用 EViews软件对从纽约证券交易所收集的 1995 年和 2009 年的数据集进行了分析。第 2 节对 REITs 进行了简短的总结，然后在第 3 节对短期和长期投资组合进行了优化。第 4 节总结了对选定的 REITs 的实证分析及其结果。第 5 节