2017年8月·宏观月报：物价上升投资放缓，M2和汇率稳中有升

宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —1— 物价上升投资放缓 M2 和汇率稳中有升 2017 年 8 月·宏观月报 2017 年 8 月 30 日 ● CPI 和 PPI 上升。高温天气影响蔬菜等农产品生产和供应，食品价格环比回升，非食品价格略有上涨。CPI 同比涨幅可能为 1.6%，比上个月小幅回升。工业产品价格整体环比上涨，黑色金属和有色金属涨幅较大。预计 PPI 同比涨幅可为 5.7%，比上个月有所上涨。● 进出口平稳增长，贸易顺差扩大。近期外需似乎略有走弱，但 BDI指数回升、各类外贸先导指数普遍上升，出口能够保持较好势头，预计同比增长 9%。8 月高频数据显示主要进口产品价格走势分化，农产品价格涨幅收窄，工业初级产品价格涨幅扩大。预计 8 月进口增长 10%左右，贸易顺差约 530 亿美元，2 月以来呈逐月上升态势。 ● 投资增速下降，消费运行平稳。抛开投资相关的钢材建材价格波动以外，真实的投资增长动力趋弱，预计 8 月固定资产投资累计增速下降至 8%。从房地产销售下滑、汽车零售缓慢增长来看，消费增长的后劲不足，但家电销售创新高、暑假旅游和避暑旅游火爆带动消费增长。预计 8 月消费增长 10.5%，基本运行平稳。● 工业产值增长略微放缓，制造业扩张幅度收窄。工业企业利润增速下降，工业增加值同比基数有所加大，8 月增速降至 6.2%左右。由于三大类订单指数均显回落，市场需求走弱可能导致制造业扩张幅度下降至 51.3%。服务业增长加快，建筑业可能回落，预计非制造业 PMI 为 54.4%。● M2 增速可能小幅反弹，市场利率保持平稳。8 月信贷增速可能保持平稳，新增贷款中居民中长期贷款可能依然较多，对公贷款受地方债务臵换影响较大。M2 增速在金融机构有价证券投资的流动性创造能力增强、财政存款下放以及然跨境资金流出压力缓解等因素影响下小幅反弹。宏观流动性在央行综合调控下维持平稳运行。● 人民币汇率短期稳中有升，外汇占款有望转正。市场对欧央行缩减QE 的规模及时间仍有期待，欧元区短期经济数据超预期，美元可能继续震荡下跌。尽管中国短期经济数据回落，但人民币对美元汇率9 月有望稳中有升。人民币汇率稳步升值可能带来企业结汇意愿的上升，贸易顺差稳步增加一定程度上也有助于外汇占款的改善。预计 8 月外汇占款或将小幅增加 200 亿元左右。交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 连 平（首席经济学家） 周昆平（首席研究员） 仇高擎（首席研究员） 唐建伟（首席宏观分析师） 鄂永健（首席金融分析师） 刘学智（高级研究员） 陈 冀（高级研究员） 刘 健（高级研究员） 联系方式： 021-32169999 交银研究在线微信公众 宏观研究•宏观月报（2017 年 8 月度） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— 正 文 1. CPI 和 PPI 上升 天气原因推高 CPI 同比。因为今年夏天全国性高温天气影响了蔬菜等农产品的生产和供应，使得食用农产品价格出现了持续上涨。商务部公布的每周食用农产品价格指数显示，8 月食用农产品价格出现了持续的小幅上涨。从国家统计局公布的 50 个城市主要食品平均价格旬度变动情况来看，8 月上中旬主要食品价格也是涨多跌少。根据以上数据，预计本月食品价格环比将结束此前的持续回落，出现明显的回升，预计上涨 1.4 个百分点左右。非食品价格方面，8 月 4 日国内成品油价迎来过一次小幅度的上调。综合来看，预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比也略有上涨。本月翘尾因素将从上月的 0.96%小幅回落至 0.9%。综合以上原因，初步判断 2017 年 8 月份 CPI 同比涨幅可能在 1.5-1.7%左右，取中值为 1.6%，同比涨幅小幅回升。 消费物价短期回升主要是受天气影响，并不会影响物价的整体运行趋势，下半年通胀压力不大。从近期 CPI 重点构成部分来看，食品价格上涨主要受天气因素影响，非食品价格则整体平稳。下半年如果不出现大的外部因素的冲击，食品价格并不会出现明显的上涨，影响 CPI 同比走势的将主要是翘尾因素，而翘尾因素在 6月份达到年内最高点的 1.16%之后将会逐步走低。因此我们预计下半年 CPI 同比涨幅可能会略低于上半年，全年通胀压力不大。 PPI 小幅上升。8 月工业产品价格整体回升，环比上涨幅度比上个月加大。根据已公布的周频生产资料价格走势看，8 月能源类、金属类、化工类产品价格都有上涨，有色金属价格涨幅较大，农资产品价格略有下降。对流通领域主要生产资料价格初步测算，有 70%的产品价格上升，18%下降，12%基本持平。经过对 9 大类生产资料价格测算，黑色金属和有色金属环比涨幅达到 8%、7.8%，石油天然气、化工产品、煤炭价格环比涨幅都超过了 2.5%，非金属建材、农产品和林产品价格运行相对平稳。综合各类工业产品价格走势，预计今年 8 月 PPI 环比涨幅加大，在0.2%到 0.6%之间，涨幅为近 6 个月最大。去年 8 月 PPI 环比 0.2%，可能不及今年8 月环比涨幅，预示同比涨幅可能扩大。今年 8 月 PPI 翘尾因素为 4.37%，比上个月略微下降 0.2%，将缓解 PPI 同比增长幅度。预计 8 月 PPI 同比涨幅在 5.5%到 5.9%之间，取中值为 5.7%，比上个月有所上涨。 近期 PPI 出现趋稳回升不具备可持续性，未来仍会有所下降。PPI 翘尾因素快速下降，将成为影响 PPI 走弱的重要因素。随着实际需求缓慢走弱，PPI 仍可能回宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 落。去产能和环保限产带来供给收缩，对工业产品价格起到抬底作用。因此，未来PPI 涨幅仍会回落，但近期不会跌入负值。 图 1 CPI 翘尾因素及同比走势 图 2 PPI 翘尾因素及同比走势 数据来源：WIND，交行金研中心 数据来源：WIND，交行金研中心 2.进出口平稳增长，贸易顺差扩大 出口保持增长势头。近期美国经济复苏势头走弱，8 月份综合 PMI 降至 56%，制造业 PMI 降至 52.5%，为 2016 年 9 月以来最低水平。通胀水平不及预期，CPI下降至 1.4%。虽然失业率跌至 4.3%，但存在隐性失业导致失业率失真的可能。美国启动针对我国的 301 调查，对双边贸易发展带来影响。欧元区制造业 PMI 上升到57.4%，创 6 年新高，经济基本面依然向好；但服务业 PMI 下降到 54.9%，三季度经济预期增速放缓。虽然近期外需似乎略有走弱，但 8 月 BDI 指数止跌回升至 1000点以上，韩国、越南、中国台湾等周边地区出口状况保持较好，短期内我国出口增长势头能够维持。我国对金砖国家贸易增长很快，出口增速超过 20%。外贸出口先导指数、出口经理人指数持续上升至 41.9、44.9 点，三季度中国航运信心指数上升至 124.24 点。综合判断，8 月出口能够保持较好增长势头，预计同比增长 9%，出口额 2060 亿美元左右。 进口价格走势分化。8 月国际大宗商品价格指数略有下降，从月初 442 点下降至下旬 435 点，大宗商品价格同比涨幅约