猎金系列之三十二：财报季的财务效应研究和因子构建

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃ 报告关键点 我们从公司财务能力的四大衡量维度入手（偿债能力、营运能力、盈利能力、企业发展能力），分别选取有代表性的指标作为公司财务能力的衡量维度，进一步引入计算公司财务能力相似度的方式，相似度高的公司股价应具有一定的协同效应。在此基础上，我们构建了财务动量因子（简称为 F-Momentum）去衡量这种协同效应，并研究该因子的选股有效性。某种程度上，该因子捕捉到了超出线性认知之外的公司发展潜力。 投资要点 ＃summary＃  量化选股的数据来源无外乎财务数据、量价数据、预期类数据以及部分另类数据（文本、网络热度、专利、新闻情绪等）。除了另类数据的探索之外，传统数据加工方法的创新化也是探寻新 Alpha 的路径。  我们从公司财务能力的四大衡量维度入手（偿债能力、营运能力、盈利能力、企业发展能力），分别选取有代表性的指标作为公司财务能力的衡量维度，进一步引入计算公司财务能力相似度的方式，相似度高的公司股价应具有一定的协同效应。在此基础上，我们构建了财务动量因子（简称为F-Momentum）去衡量这种协同效应，并研究该因子的选股有效性。  从测试结果来看，F-Momentum 因子 IC 达到 0.027，ICIR 达到 0.42，T 值为 4.9，分位数各组别严格单调，有效性非常强。尤为难能可贵的是该因子特异性非常强：1)、F-Momentum 因子和传统的 Barra 十风格因子以及兴证金工底层 165 个因子相关性均低于 0.25；2）、即便通过 Fama-MacBeth回归测试（将 Barra 十个风格因子或者我们精选的 28 个选股因子放入进行测试），该因子 Fama-MacBeth 测试效果依然非常强；3）、我们将四大财务能力因子等权合成（称之为 F-Bench），该因子和 F-Momentum 因子相关性仅仅为 0.11。  实证分析发现该因子在财报季效果更优：财报季结束后的月份因子 IC 明显高于正常月份。我们认为财报季期间，海量的财务信息超出了投资者的处理能力，而该因子捕捉到了这种信息，进而体现一定的 Alpha 能力。  作为尝试，我们将该因子与我们团队 2019 年构建的 Adaboost 因子进行结合。从测试结果来看，该因子对 Adaboost 因子有明显的提升作用：以十分位多空为例，复合后的因子多空年化收益率从 55.7%提升至 57.0%、最大回撤从 8.0%改善致 5.4%，风险收益比从 5.13 提升至 5.35。 风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。 ＃title＃ 猎金系列之三十二： 财报季的财务效应研究和因子构建 ＃createTime1＃ 2021 年 10 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、量化破局之困境---布道者 Vs. 革新者 .............................................................. - 3 - 2、重磅出击---财务关联度构建 .............................................................................. - 3 - 2.1、公司财务能力理论回顾 ............................................................................... - 3 - 2.1.1、盈利能力 .................................................................................................... - 4 - 2.1.2、偿债能力 .................................................................................................... - 4 - 2.1.3、营运能力 .................................................................................................... - 5 - 2.1.4、发展能力 .................................................................................................... - 5 - 2.2、公司财务能力具体指标选择 ....................................................................... - 6 - 2.3、相似度衡量理论介绍 ................................................................................... - 6 - 3、层层演绎---全新的财务动量因子 ...................................................................... - 7 - 3.1、因子构建逻辑&流程 .................................................................................... - 7 - 3.2、因子覆盖度研究 ........................................................................................... - 8 - 3.3、因子有效性分析 ........................................................................................... - 9 - 3.4、因子选股特异性分析 ................................................................................. - 10 - 4、深耕细作---因子有效性深度探究 .................................................................... - 14 - 4.1、宽基指数范围内的选股有效性分析 ......................................................... - 14 - 4.2、财报季效应带来的因子溢价研