银行业“防范金融风险”系列深度之四：信用紧，股价升，紧信用周期中的银行股

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 行业动态模板 证券研究报告·行业深度·“防范金融风险”系列深度之四 信用紧，股价升 ——紧信用周期中的银行股 1、我国现处于紧信用周期：为紧缩信用创造、降低不良增速、规范银行各类业务、为市场降温去杠杆、控制美联储加息造成的资金外流等，我国信贷政策收紧。以社会融资规模增速划分信用期间，得到自 2008 年以来信用松紧切换时期共计 6 个，而我国现处于金融周期下半场的“紧信用”阶段。 2、“紧信用、去杠杆、严监管”被放在极其重要的位置： 2015年年底出台的 MPA 考核体系约束了广义信贷增速及银行资产规模增速，近一年来，央行、银监会也通过各类文件及会议强调对银行业资产质量、同业业务、理财业务和表外业务的重点关注。 3、紧信用下，银行业的基本面发生显著变化： （1）银行信用扩张速度持续放缓，货币派生能力弱化，M2 增速 触底； （2）去杠杆压力致银行表外转表内、非标转标，理财、同业增 速下降，新增人民币贷款、社会融资规模增长超预期； （3）MPA 考核约束下银行资产规模增速放缓； （4）不良贷款增速放缓、信贷投向得到改善； （5）表内信贷需求旺盛、各类贷款利率回升，预计净息差将得 到改善。 面对紧信用，银行应进一步优化信贷结构以降低不良、回归业务本质以优化资管、加强改革创新以增加盈利、以及推进城商行零售转型。 4、紧信用将带动银行板块股价上涨：在严监管、紧信贷、去杠杆的压力下，银行不良增速放缓、资产质量优化、风控能力增强、基本面得到改善，有利于银行板块估值提升；其次，表外转表内致传统信贷需求增长、净息差改善，有利于提高银行盈利水平。考察我国近 5 年内的紧信用期间以及美联储加息期间，除去我国经济转型致增速下滑以及大股灾的情况，信用收紧皆带动了银行板块股价上涨。目前，我国 PMI 指数环比回升、GDP 增速维稳、前瞻性经济指标走势较为强劲，经济发展保持稳定向好的基本面，估计在未来一段期间内，中国经济发展的积极变化将为紧信用推动银行股价上涨提供有利条件。 维持 增持 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 发布日期： 2017 年 8 月 10 日 市场表现 [table_industrytrend] 相关研究报告 [table_report] 17.07.17 行业深度报告：“防范金融风险”系列之三：《他山之石与攻玉之法——混业监管的国际经验》 17.07.13 行业深度：《规模受限，零售接力——城商行零售业务转型专题》 17.07.10 “银行资产管理”系列深度报告之七：《“大资管”的瘦身与重塑——回归和定位》 [table_indusname] 银行 1 [table_page] 银行 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 目录 前言 ........................................................................................................................................................................... 2 紧信用的背景与原因 ............................................................................................................................................... 2 信用期间的划分 ....................................................................................................................................................... 5 紧信用的相关政策 ................................................................................................................................................... 7 紧信用下银行业的表现与变化 ............................................................................................................................... 7 紧信用下银行业的机遇与挑战 ............................................................................................................................. 18 紧信用带动银行板块股价上涨 ............................................................................................................................. 22 图 1：商业银行不良贷款规模及比例：自 2012 年持续攀升，于 2015 年爆发 .................... 2 图 2：不良贷款的行业分布：批发零售、制造、采矿成重灾区，公共事业相关行业较低 .......... 3 图 3：工业企业与固定资产投资回升，实体经济回暖 ........................................ 4 图 4：M2 与社会融资规模：同比增长率 ................................................... 5 图 5：金融体系杠杆：同比增长率 ....................................................... 5 图 6：M2 规模及同比增速：持续回落 ..................................................... 8 图 7：新增人民币贷款：增长超预期 ..................................................... 9 图 8：社会融资规模：增长超预期 ...................................................... 10 图 9：社会融资规模同比增速的构成 ...