可转债专题之：东缆转债113603，技术壁垒高筑，产能稳步提升

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 固定收益专题 Table_ First| Table _Sum mar y 技术壁垒高筑，产能稳步提升 ——可转债专题之：东缆转债 113603 投资要点： ➢ 海洋资源开发及海风LCOE下降驱动海缆市场稳健成长。根据Wood Mackenzie预测，中国海上风电平均LCOE（平准度电成本）将由2019年646 RMB/MWh降至2028年409 RMB/MWh，降幅达37%。发电成本下降同时，装机量快速增长：根据全球风能理事会数据，2020年全球海上风电新增装机超6GW，中国新增装机超3GW；2021年受中国海风抢装影响，世界和中国新增装机量将大增，2022年我国中央补贴退坡，新增装机量将回落，之后回归稳定增长阶段，海缆系统是海上风电项目开发的重要组成部分，2021~2025年世界/中国海缆市场空间分别为191/113、125/58、173/55、209/66、278/63亿元。但由于目前国内限电限产及海上吊装船的紧缺，我们认为2021年部分装机需求将转移至2022年释放。 ➢ 公司多年研发打破国外垄断，核心技术优势明显。公司起家于陆缆业务，2005年切入海缆领域。公司于2007至2011年间陆续攻克技术难关并成功交付全国首根110kV及220kV海缆产品，实现海缆国产化突破；又于2017年作为唯一的国内投标方最终击败所有国外竞争对手中标中海油脐带缆项目，标志着公司的海洋脐带缆成功实现国产替代。2018年公司又成功交付了国内首根500kV海缆，实现了超高压海缆的技术突破。 ➢ 公司在已有的技术壁垒基础上，通过募投项目积极扩产，巩固海缆龙头地位。公司通过前期定增募集6.9亿元，将其中6.3亿元用于“高端海洋能源装备系统应用示范项目”建设；又于2020年9月申请通过发行可转债募集资金8亿元，其中5.6亿元将继续投入于“高端海洋能源装备系统应用示范项目”。该项目已于2019年开工建设，目前已进入主要装备的安装试生产阶段。项目达产后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92,450km。根据公司债券募集说明书测算，项目达产后可实现年销售收入452,280万元（含税），年均利润总额40,769万元。 ➢ 东缆转债 （评级 AA、发行规模 8.0亿元）股性很强，股债联动性目前较好，公司是国内纯正海缆龙头，在持续高筑技术壁垒+稳步扩产逻辑的推动下，业绩有望持续增长，值得重点关注。转债下修条款为15/30，85%，纯债价值为92.63元，债底保护较好；公司转股价为23.65元，转股期限2021/03/30~2026/09/23，公司股票价格为32.83元（2021/10/15），可转债目前转股价值为138.82元，转股溢价率（2021/10/15收盘价148.20元）为6.76%，股性很强，股债联动性目前较好。 风险提示：正股风险：海上风电建设不达预期，扩产不达预期；转债风险：违约风险，可转债价格波动甚至低于面值的风险。 Table _Fi rst|Table _Rep ortDa te 2021 年 10 月 16 日 相对市场表现 Table_ First| Table _Auth or 张旭 分析师 执业证书编号：S0590521050001 邮箱： zxu@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r 杨敏行 联系人 邮箱：yangmx@glsc.com.cn Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《节能减排赋能，精机加工平台再上新台阶》 2、《积极扩产巩固优势，多维并购驱动成长》 3、《整装待发，公募 REITs 扬帆起航》 请务必阅读报告末页的重要声明 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%东缆转债东方电缆 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 公司核心看点 ......................................................... 3 2 公司基本情况 ......................................................... 4 2.1 公司业务及客户简介 ................................................................................... 4 2.2 公司主要财务指标分析 ............................................................................... 6 3 下游市场前景广阔 ..................................................... 8 3.1 电线电缆行业增长稳健，国内市场集中度较低........................................... 8 3.2 海洋资源开发驱动海缆业务快速成长 ......................................................... 9 4 不断研发高筑技术壁垒，积极扩产巩固龙头地位 ........................... 11 4.1 不断研发高筑技术壁垒，公司核心优势明显 .............................................11 4.2 积极扩产巩固龙头地位，产能优势逐步释放 ............................................ 12 5 可转债信息 ......................................................... 13 5.1 可转债基本条款和相关指标分析 .............................................................. 13 5.2 募集资金用途 ............................................................................................ 13 6 风险提示 ........................................................... 14 图表目录 图表 1：海缆、陆缆业务为收入主要来源（单位：万元）............................................... 4 图表 2：公司为国内能源巨头多个项目的承包商 .............................................................