以消费锂电设备起家，借动力锂电设备打造第二增长引擎

请务必阅读尾页重要声明  投资摘要 以消费锂电设备起家，不断丰富产品线，打造智能化工厂解决方案 公司产品以锂电池制造设备为主，已基本覆盖电池制造、电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备，在锂电池生产领域已形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。技术方面，公司掌握了包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等在内的行业前沿核心技术，为公司的装配设备、焊接设备、检测设备等在智能制造领域的运用奠定了坚实基础。 长期深度绑定全球消费锂电池龙头ATL，将继续受益大客户产能扩张 公司目前以消费锂电设备为主，占总收入比例大部分年份都在70%以上，该领域收入规模2018-2020年复合增速高达51.04%。从消费类小软包锂电池竞争格局来看，公司第一大客户ATL市占率全球第一，达到25.9%，而公司近年来自ATL的收入占比都在70%左右。截至2021年5月11日，公司对ATL的在手订单约19.75亿元（含税），10月份又中标4.57亿元（含税）。ATL与CATL拟设立两家合资公司，投资总额140亿元，按设备投资占60%进行估算，则设备投资可达84亿元。鉴于公司和ATL、CATL良好的合作关系，合资公司未来有望给公司带来较为可观的设备订单。 动力锂电设备订单爆发式增长，助力公司打造第二增长引擎 公司在动力锂电设备领域主要客户有蜂巢能源、比亚迪、国轩高科、宁德时代、欣旺达、中航锂电、力神等。得益于前期给客户提供的首台套机型陆续得到验证，公司在动力锂电领域订单高达27.8亿元，占锂电总订单的61%。公司为动力锂电设备需求爆发提前招聘和储备了具有相关经验的研发设计、项目管理、装配调试和营销等人员，能实现多产品不同阶段项目同时开展，满足客户集中大规模交付需求。  盈利预测 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.06亿元/4.02亿元/5.84亿元，增速为46.4%/95.8%/45.2%；EPS为2.34元/4.57元/6.64元，对应当前股价PE为142X/72X/50X。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 （1）第一大客户占收入比重较高，存在大客户依赖风险；（2）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对公司锂电设备的需求不及预期；（3）锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。  数据预测与估值 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,430 2,100 3,463 4,963 年增长率 60.9% 46.9% 64.9% 43.3% 归母净利润 140 206 402 584 年增长率 50.9% 46.4% 95.8% 45.2% 每股收益（元） 2.16 2.34 4.57 6.64 市盈率（X） -- 141.67 72.36 49.83 市净率（X） -- 13.83 11.61 9.42 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021 年 11 月 22 日收盘价） 买入（首次） 行业： 机械设备 日期： 2021 年 11 月 25 日 分析师： 开文明 Tel： 021-53686172 E-mail： kaiwenming@shzq.com SAC 编号： S0870521090002 分析师： 王昆 Tel： 021-53686179 E-mail： wangkun@shzq.com SAC 编号: S0870521030001 基本数据（2021 年 11 月 22 日） 通行 报告日股价（元） 330.96 12mth A 股价格区间（元） 165.15-368.01 总股本（百万股） 88.00 无限售 A 股/总股本 20% 流通市值（亿元） 59 最近 6 个月股票与沪深 300 比较 相关报告： 利元亨（688499） 以消费锂电设备起家，借动力锂电设备打造第二增长引擎 -50%0%50%100%150%沪深300利元亨证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、深耕锂电设备领域，打造智能化工厂解决方案 ......................... 5 1.1 锂电设备收入占八成以上 ...................................................... 5 1.2 营收和研发费用保持高增长态势 .......................................... 6 1.3 盈利能力与同行比处于中上游水平 ...................................... 8 1.4 创始人系技术出身，利于推动技术迭代 ............................. 11 1.5 实施高考核要求的股权激励，彰显未来发展信心 ............ 12 二、锂电设备竞争：国外专一化 Vs 国内整线布局 ........................ 13 2.1 锂电池生产分前中后三道工序，所需设备种类众多 ........ 13 2.2 差异化竞争：国外产品单一 Vs 国内整线布局 .................. 14 2.3 公司具有锂电生产整线解决方案能力 ................................ 19 三、汽车电动化带动动力锂电设备需求增长 ................................... 21 3.1 各国政府和车企积极布局新能源汽车赛道 ........................ 21 3.2 电动车销量增长与单车带电量提升拉动电池需求增长 .... 24 3.3 锂电池企业纷纷扩产，设备需求增长确定性高 ................ 27 四、消费类锂电池下游需求领域发展分化 ....................................... 29 4.1 手机销量延续下滑走势，平板电脑销量短期回暖 ............ 30 4.2 笔记本电脑出货量稳中有升 ................................................ 31 4.3 可穿戴设备与无人机领域保持高增长态势 ........................ 32 4.4 消费类锂电池出货量与市场规模保持增长势头 ................ 33 4.5 公司大客户 ATL 在消费类锂电池领域全球第一 ............... 35 五、动力锂电设备有望成为公司第二增长引擎 ............................... 36 5.1 我国锂电设备市场规模占全球半壁江山 ............................ 36 5.2 公司以消费锂电设备为主，深度绑定 ATL ........................ 37 5.3 公司在手订单充足，动力锂