东阳光深度报告：铝加工龙头受益新能源，即将迎来基本面拐点

http://research.stocke.com.cn1/45请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]公司研究类模板深度报告东阳光(600673)报告日期：2021 年 11 月 18 日铝加工龙头受益新能源，即将迎来基本面拐点──东阳光深度报告[table_zw]公司研究类模板行业公司研究｜工业金属行业｜分析师：马金龙 执业证书编号：S1230520120003分析师：刘岗 执业证书编号：S1230521040001majinlong@stocke.com.cn；liugang@stocke.com.cn投资要点亏损业务即将剥离，铝加工板块量价齐升，化工板块显著改善公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感处方药消费量骤降，医药板块呈现亏损局面，公司正在进行医药板块的剥离。受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长，公司铝加工和化工板块经营显著改善，2021 年上半年量价齐升，剔除医药板块后的合并报表净利润为 3.41 亿元，环比增长 774%。电极箔：公司是电极箔龙头企业，拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链，受益新能源领域的广泛应用，公司加大对下游电容器的布局公司是国内电极箔行业的龙头企业，受益于外销和全产业链优势，电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位，高达 30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛，2021 年以来新能源爆发，公司毛利率进一步上升，达到 36%；公司看好电容器市场前景，积极布局铝电解电容器和超级电容器，借助化成箔优势，扩大公司下游市场份额。PVDF：锂电池用 PVDF 需求五年六倍增速，公司与璞泰来合作投资（40%）新增 1 万吨 PVDF 及配套 142b目前国内 PVDF 产能约为 7.8 万吨，主要下游应用是涂料，目前锂电池用 PVDF约占 20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用 PVDF 的需求呈五年六倍的增速。目前各大 PVDF 生产商都在进行扩产计划，扩产周期在一年到一年半，预计投产时间集中在 2022 年下半年，到 2022 年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高，该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作（40%），2022 年将新增 1 万吨 PVDF 和 2.7万吨配套 R-142b 产能，实现原材料自给，对公司业绩带来跨越式提升。电池箔：公司是国内高端铝加工龙头，2021 年将新增 1 万吨产能，与日企合作，直接进入日系产业链动力电池铝箔是铝加工中的高端品种，需要获得电池厂的认证方可进入产业链。公司是铝加工领域龙头企业，与日企 UACJ 合作带动新增 1 万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链，主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长，在 2021-2023 年内，国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有供需缺口，公司新增产能预计 2021 年年底投产，将从 2022 年为公司带来业绩增量。盈利预测及估值我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 118.61/129.43/144.89 亿元，归母净利润分别为 4.12/14.39/24.81 亿元。公司 2021 年度铝加工与化工板块景气度上行、且剥离亏损的医药业务正在进行，明年 PVDF 和电池箔放量，远期积极布局下游电容器和新能源产业链，公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司估值情况，2022 年 30 倍 PE 的估值对应市值约 430 亿元，相较当前市值有 35%的上涨空间，给予公司“买入”评级。风险提示1.PVDF 全行业投产进度超预期导致价格大幅下行；2.公司新增项目由于能耗问[table_invest]评级买入上次评级首次评级当前价格￥10.37[LastQuaterEps]单季度业绩元/股3Q/20210.072Q/2021-0.031Q/2021-0.034Q/20200.14[table_stktrend]公司简介[Table_relate]相关报告[table_research]报告撰写人：马金龙，刘岗联系人：巩学鹏证券研究报告[table_page]东阳光(600673)深度报告http://research.stocke.com.cn2/45请务必阅读正文之后的免责条款部分题存在进度不及预期的风险；3.新能源行业发展不及预期；4.电力成本大幅上涨。财务摘要[table_predict]（百万元）2020A2021E2022E2023E主营收入10371118611294314489(+/-)-29.77%14.38%9.12%11.94%净利润41641214392481(+/-)-67.17%-0.81%248.98%72.44%每股收益（元）0.140.140.480.82P/E75.1875.8021.7212.60[table_page]东阳光(600673)深度报告http://research.stocke.com.cn3/45请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 东阳光：高端铝加工和化工龙头企业..................................................................................................71.1. 剥离医药板块，聚焦新材料和化工领域.....................................................................................................................71.2. 材料主业量价齐升，医药板块拖累业绩.....................................................................................................................91.3. 公司业绩增长可期：电池箔、电容器、PVDF 迎来产能释放周期........................................................................112. 化工：传统化工业绩反弹，PVDF 长期需求高增............................................................................122.1. PVDF：增量最大的氟化工产品，原材料 R-142b 受配额管控................................................................................132.2. 需求：锂电池 PVDF 需求五年六倍增长，到 2025 年将成为 PVDF 最主要应用.................................................142.3. 供给：PVDF 新增产能较多，原材料 R-142b 成为制约瓶颈.......