技术红利+商业变革，切片龙头呼之欲出

[Table_Stock] 高测股份（688556） 证券研究报告 公司研究 公司深度 [Table_Title] 技术红利+商业变革，切片龙头呼之欲出 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary]  为什么要重视第三方切片？ 单晶硅片的制造分为拉晶和切片两个环节，过去切片环节被认为壁垒不高，主要附属于拉晶。高测为代表的第三方切片厂的出现，背后有三方面的因素：技术进步（大尺寸、薄片化、细线化）、产业分工变革以及竞争格局变化。我们认为，第三方切片业务会发展壮大，成为硅片环节一种重要的商业模式。同时，高测的发展有其特殊性，其商业模式一定程度上不可复制。  高测股份：技术驱动，专注切割 公司成立于2006年，最早做轮胎检测切割，逐渐延伸至光伏，提供切片机+金刚线，并开拓蓝宝石、磁材、半导体材料等切割领域。纵观公司成长，始终专注高硬脆材料切割，建立了一整套核心技术体系。公司是技术驱动型公司，持续高研发投入，研发费用率多年10%+。  切片代工：高测的二次腾飞 公司在硅片切片领域具备多年的深厚积累，同时具备从设备到工艺到耗材的整合能力。凭借技术优势，强势切入硅片代工行业。目前乐山5GW 大硅片示范基地已经投产，未来规划产能 35GW 以上。切片代工领域的快速放量，将促成高测的二次腾飞。  切片机&金刚线：持续成长，多轮驱动 公司目前是切片机龙头，在金刚线领域地位也仅次于美畅。公司切片机各项技术参数在行业内保持领先水平，在手重大合同 8.8 亿元。金刚线方面，公司即将完成一机十二线技改，未来市占率&毛利率双升。  新兴业务逐步起量，未来新增长极 公司不断加大半导体、蓝宝石、磁性材料切割领域投入，当前公司在半导体、蓝宝石、磁材领域收入规模较小，但持续增长态势显著，未来有望成为公司新增长极。  盈利预测及投资建议 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 14.03、29.25、48.32亿元，同比增长 88.1%、108.4%、65.2%；实现归母净利润 1.54、4.12、7.06 亿元，同比增长 162.1%、167.1%、71.3%。当前股价对应 2021-2023 年PE 分别为 91、34、20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 切片业务进展不及预期风险、硅片价格下滑风险、竞争加剧风险  数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 746 1403 2925 4832 年增长率 4.5% 88.1% 108.4% 65.2% 归母净利润 59 154 412 706 年增长率 83.8% 162.1% 167.1% 71.3% 每股收益（元） 0.43 0.95 2.55 4.36 市盈率（X） 64.93 90.73 33.97 19.83 市净率（X） 4.59 12.29 9.03 6.20 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021 年 11 月 22 日盘价） [Table_Industry] 行业: 电力设备与新能源 日期: 2021 年 11 月 23 日 [Table_Author] 分析师： 开文明 Tel： 021-53686172 E-mail： kaiwenming@shzq.com SAC 编号： S0870521090002 分析师： 丁亚 Tel： 021-53686149 E-mail： dingya@shzq.com SAC 编号： S0870521110002 分析师： 王昆 Tel： 021-53686179 E-mail： wangkun@shzq.com SAC 编号： S0870521030001 [Table_BaseInfo] 基本数据（2021 年 11 月 22 日） 报告日股价（元） 86.5 12mth A 股价格区间（元） 17.3-86.5 总股本（百万股） 161.85 无限售 A 股/总股本 68.23% 流通市值（亿元） 95.52 [Table_QuotePic] 最近 6 个月股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -8%71%150%229%308%387%高测股份沪深300公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、 为什么要重视第三方切片？ ........................................................ 4 1.1 渐进式技术进步，从量变到质变 ........................................... 4 1.2 专业化分工，符合经济学原理的选择 ................................. 7 1.3 硅片新势力进入，竞争格局变化 ........................................... 7 二、 复盘公司发展历程：技术驱动，专注切割 ................................ 9 2.1 始终专注材料切割领域，从轮胎到光伏到半导体 .......... 9 2.2 以切割为技术平台，提供一体化解决方案 ..................... 10 2.3 技术驱动型公司 ........................................................................ 12 2.4 客户基础良好 ............................................................................ 13 2.5 历史财务表现优秀 ................................................................... 14 三、 切片代工：高测的二次腾飞 ...................................................... 16 3.1 切片代工的盈利来源及核心因素？ ................................... 16 3.2 高测的优势是什么？ ............................................................... 17 3.3 高测切片业务的进展及发展规划如何？ .......................... 18 四、 切片机&金刚线：持续成长，多轮驱动 .................................. 20 4.1 切片机：技术领先，订单充足 ............................................ 20 4.2 金刚线：技改后市占率&毛利率有望双升 ...................... 21 五、 新兴业务逐步起量，