中泰证券2021年三季报点评：投行与自营大增超三成，助ROE创六年来新高

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中泰证券 600918.SH 投行与自营大增超三成，助 ROE 创六年来新高 ——中泰证券 2021 年三季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 29 日） 9.25 元 目标价格 12.64 元 52 周最高价/最低价 18.97/8.86 元 总股本/流通 A 股（万股） 696,863/260,907 A 股市值（百万元） 64,460 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.21 -3.51 1.3 -31 相对表现 -0.32 -6.77 3.55 -36.27 沪深 300 -2.89 3.26 -2.25 5.27 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 核心观点 ⚫ 归母净利润同比增长 11%，年化 ROE 近 10%创近六年新高。1）公司 21 前三季实现营业收入 90.03 亿元，同比+20%，实现归母净利润 25.44 亿元，同比+11%。2）公司 21 年前三季实现年化 ROE9.92%，较去年同期提升近 1pct。截至 21Q3 末公司权益乘数达 4.11，较年初进一步提升 0.2。3）剔除其他业务收入，经纪、自营、利息、投行、资管净收入占比分别为 43%、22%、18%、14%、3%。其中自营、投行占比增长 3pct、2pct，而利息净收入占比下滑 7pct。 ⚫ 自营投资收入同增 31%，IPO 显著复苏助投行收入增长 34%。1）公司 21 年前三季实现自营收入 16.18 亿元，同比增加 31%。公司金融资产规模快速回升，截至 21Q3 末公司金融投资资产规模 758.73 亿元，较年初增长 3%，考虑到三季度赚钱效应较差，公司自营投资表现已出现明显改善。2）21 年前三季公司实现投行业务收入 10.29 亿元，同比+34%。前三季公司股债承销规模1961 亿元，市占率 2.09%，同比增长 0.7pct；其中 IPO 承销规模达 80 亿元，市占率达 2.14%，同比出现显著改善。3）公司 21 年前三季实现资管收入 1.86亿元，低基数下同比增长 11%。 ⚫ 经纪收入受市场提振同比增长 16%，信用业务表现整体不佳。1）21 年前三季公司实现经纪收入 31.88 亿元，同比+16%，主要受益于 A 股市场日均股基成交额的“万亿”常态化。2）前三季公司实现利息净收入 13.20 亿元，同比-19%，主要源于利息支出大幅增加 17%。此外，截至 21Q3 末公司融出资金余额达 347 亿元，较年初增长 11.07%。3）前三季公司业务及管理费用达45.77 亿元，同比增长 23%；公司冲回信用减值损失 0.21 亿元，较去年同期计提 1.49 亿元显著改善。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持公司 21-23 年 BVPS 预测值 5.26/5.75/6.27，按可比公司估值，维持 21PB目标估值 2.40x，维持目标价 12.64 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,709 10,352 11,369 12,306 13,318 同比增长 38% 7% 10% 8% 8% 营业利润(百万元) 2,846 3,317 3,958 4,664 5,206 同比增长 100% 17% 19% 18% 12% 归属母公司净利润(百万元) 2,249 2,525 3,003 3,600 4,012 同比增长 123% 12% 19% 20% 11% 每股收益（元） 0.32 0.36 0.43 0.52 0.58 总资产收益率 1.6% 1.6% 1.6% 1.7% 1.8% 净资产收益率 6.6% 7.3% 8.3% 9.1% 9.3% 市盈率 28.35 25.25 21.24 17.71 15.89 市净率 2.06 1.92 1.74 1.59 1.46 经纪业务佣金率 0.035% 0.029% 0.027% 0.025% 0.024% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 自营大增叠加投行回暖助推业绩提速，ROE创近 5 年新高：——中泰证券 2021 年中报点评 2021-08-29 业务及管理费增加明显，拖累 1Q 业绩小幅下滑：——中泰证券 2021 年一季报点评 2021-04-29 自营表现欠佳，拖累业绩表现不及行业平均：——中泰证券 2020 年年报点评 2021-04-25 中泰证券季报点评 —— 投行与自营大增超三成，助ROE创六年来新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：2021 年前三季业绩摘要 单位：百万元 2020 前三季 2021 前三季 同比（%） 一、营业收入 7,529 9,003 20% 手续费及佣金净收入 3,870 4,682 21% 经纪业务手续费净收入 2,755 3,188 16% 投资银行业务手续费净收入 768 1,029 34% 资产管理业务手续费净收入 245 361 47% 利息净收入 1,626 1,320 -19% 投资净收益 1,109 1,682 52% 对联营企业和合营企业的投资收益 84 150 78% 公允价值变动净收益 206 85 - 其他业务收入 671 1,144 70% 二、营业支出 4,568 5,723 25% 营业税金及附加 58 54 -6% 管理费用 3,713 4,577 23% 减值损失合计 149 -21 -114% 其他业务成本 648 1,113 72% 三