非银金融-天风问答系列：三季报后非银板块怎么看？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2021 年 11 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 周颖婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《非银金融-行业点评:房地产税试点落地，看好居民资产配置持续向权益类资产转移》 2021-10-24 2 《非银金融-行业研究周报:财富管理周报：新基民趋于年轻化，持续看好互联网零售财富管理龙头》 2021-10-23 3 《非银金融-行业研究周报:财富管理周报：公募基金新发回暖，“券结模式基 金 “ 利 好 头 部 券 商 财 富 管 理 》 2021-10-17 行业走势图 天风问答系列：三季报后非银板块怎么看？ 1、如何看待非银板块三季报？ 保险板块：寿险负债端持续走弱，财险或回暖在即。寿险方面，负债端表现依旧疲弱，Q3 新单保费和 NBV 继续承压，平安、新华、国寿、人保前三季度新单保费同比增速为-4.5%、-5.4%、-7.8%、-9.2%，Q3 单季则分别同比-23.9%、-21.2%、-4.7%、-12.2%；NBV 方面，受到新单及新业务价值率的双重影响，上市险企的新业务价值进一步承压，已披露数据的平安和国寿 Q3的 NBV 分别同比-17.8%、-19.6%。财险方面，保费增速延续分化，太保财险、人保财险、平安财险前三季度同比增速为 3.0%、0.5%、-9.2%。 券商板块：市场高景气推升行业盈利，财富管理业务贡献最大增量。前三季度上市券商实现归母净利 1484 亿元，同比+22.9%；年化 ROE 达 10.1%，仅次于 14、15 年大牛市。经纪业务及资管业务贡献主要增量，同比分别增长 19.3%和 24.6%。分公司来看，中信、广发、国君、华泰、中金、招商净利润分别增长 39.4%、6.2%、30.0%、25.0%、52.4%、16.9%。 2、如何看待保险板块后续投资机会？ 资产端改善有望驱动行情，静待明年 3 月后的负债端企稳。预计 10 年期国债收益率已触底（2.8%），9 月底 10 年期国债收益率已呈现抬升趋势。市场已经充分反映了 NBV 的疲弱，亦反映了明年开门红的 NBV 负增长，我们判断市场对保险负债端的长期预期已过度悲观。2021 年是充分淘汰落后产能的一年，将利好拥有优质销售队伍的保险公司。 长期视角下，我们认为健康险的逻辑在于个人支付的卫生总费用增加、DRG与 DIP 对医保的控费影响利好商保，健康险核心要解决的是优质医疗资源的可及性问题。我们看好在保险+健康方面有规划布局的保险公司，如中国太保、友邦保险、中国平安。 3、如何看待券商板块后续投资机会？ 我们认为券商将持续受益于财富管理长逻辑，增厚行业利润的同时显著提升业绩稳健性，推荐华泰证券、广发证券，建议关注中金公司 H、东方财富。重点关注财富管理三大方向： ✓ 基金投顾：目前拥有投顾资格的券商已达 29 家，11 月新获批券商基金投顾业务将陆续上线。同时，近期基金投资组合策略建议相关监管正逐步落地，未来基金投顾牌照决定“顾问”资格，券商已占据先发优势！ ✓ 私募基金：私募证券投资基金高速发展，9 月末规模达 5.6 万亿元，同比+76%。券商具备权益资管及机制优势，代销及管理业务均大有可为。 ✓ 券结基金：2021 年迅速扩张，前三季度权益类券结产品新发规模达 1206亿元，占同期新发达 6.3%；随着券商渠道渐强，我们认为券结模式有望持续增长，先发券商将显著受益，定制化的合作模式或形成券商财富管理核心能力。 同时，北交所开市在即，券商业务正式迎来扩容，有望进一步催化板块行情。 风险提示：保险板块负债端改善较慢；资本市场大幅波动；居民资产配置 迁移速度不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-11-04 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601688.SH 华泰证券 15.59 买入 1.19 1.42 1.67 1.87 13.19 11.06 9.40 8.40 000776.SZ 广发证券 19.62 买入 1.32 1.59 1.91 2.29 14.59 12.11 10.08 8.41 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2020-112021-032021-07非银金融沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 601318.SH 中国平安 49.70 买入 7.83 6.39 7.74 9.02 6.39 7.83 6.47 5.55 601601.SH 中国太保 28.09 买入 2.63 2.96 3.43 4.09 10.68 9.49 8.19 6.87 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 如何看待非银板块三季报？ ....................................................................................................... 4 2. 如何看待保险板块后续投资机会？ ........................................................................................... 5 3. 如何看待券商板块后续投资机会？ ........................................................................................... 6 图表目录 图 1：上市险企新单保费累计同比增速情况 .......................................................................................... 4 图 2：上市险企新单保费单季度同比增速情况 ..................................................................................... 4 图 3：上市险企 NBV 增速情况 .................................................................................................................... 4 图 4：中国平安季度 NBV 情况 .........