华泰证券2021年三季报点评：自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 华泰证券 601688.SH 自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善 ——华泰证券 2021 年三季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 29 日） 15.87 元 目标价格 18.59 元 52 周最高价/最低价 20.02/13.83 元 总股本/流通 A 股（万股） 907,665/903,116 A 股市值（百万元） 144,046 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.71 -6.58 12.95 -19.89 相对表现 -0.82 -9.84 15.2 -25.16 沪深 300 -2.89 3.26 -2.25 5.27 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 核心观点 ⚫ 归母净利润同比增长 25%，年化 ROE 增至 11%。1）公司 21 年前三季实现营业收入 269.07 亿元，同比+11%，实现归母净利润 110.49 亿元，同比+25%。 2）公司 21 前三季实现年化 ROE10.98%，较去年同期提升 1.5pct。截至 21Q3公司权益乘数达 4.77，较年初进一步提升 0.27。3）剔除其他业务，自营、经纪、利息、投行、资管、直投业务收入占比分别为 37%、23%、12%、10%、10%、7%。其中自营、利息占比同比增长 3pct、4pct。 ⚫ 去方向化自营稳健增长 19%，两融助利息净收入同比大增 67%。1）截至 21Q3末，公司自营资产规模 3817 亿元，较年初提升 13%，公司已成功完成自营转型 FICC、衍生品等做市交易业务，助公司 21 前三季实现自营收入 96.51亿元，同比+19%。2）受益于 A 股市场日均成交额的“万亿”常态化，公司21 前三季实现经纪收入 59.63 亿元，同比+23%。3）截至 21Q3 公司融出资金 1155 亿元，较年初+13%；在两融业务的助推之下，公司 21 年前三季实现利息净收入 30.05 亿元，同比大幅增长 67%。 ⚫ IPO 持续回暖态势难阻收入同比下滑，直投业务收入同比下滑超四成。1）公司 21 年前三季实现投行业务收入 26.55 亿元，同比-3%。前三季公司实现股债承销金额 7240 亿元，排名行业第四，市场份额同比上升 3.38pct 至 8.1%，其中 IPO 金额达 64 亿元，高居行业第三，市占率达 7.70%。2）公司前三季实现资管收入 26.61 亿元，同比-3%，资管整体表现不及可比公司。3）公司前三季实现直投收入 18.45 亿元，同比大幅下滑 43%。4）公司前三季度冲回信用减值损失 4.57 亿元，较去年同期计提 11.43 亿元显著改善。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持 21-23 年 BVPS 预测值 15.49/16.98/18.70 元，按可比公司估值法，维持公司目标估值 21PB 为 1.20x，维持目标价 18.59 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期； ⚫ 市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24,863 31,445 36,794 41,989 47,108 同比增长(%) 54% 26% 17% 14% 12% 营业利润(百万元) 11,608 13,501 17,712 20,925 24,191 同比增长(%) 79% 16% 31% 18% 16% 归属母公司净利润(百万元) 9,002 10,822 14,309 16,895 19,647 同比增长(%) 79% 20% 32% 18% 16% 每股收益（元） 1.04 1.19 1.58 1.86 2.16 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 2% 净资产收益率(%) 8% 8% 10% 11% 12% 市盈率 15.3 13.3 10.1 8.5 7.3 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 经纪业务佣金率(%) 0.0200 0.0189 0.0184 0.0184 0.0189 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 去方向化自营稳健增长，经纪两融优势稳固+IPO 持续回暖：——华泰证券 2021 年中报点评 2021-08-29 自营两融双擎驱动+投行持续回暖，资产质量存忧拖累业绩增速：——华泰证券 2021年一季报点评 2021-04-30 代销、融券贡献闪光点，自营去方向化保障业绩稳健增长：——华泰证券 2020 年年报点评 2021-03-24 华泰证券季报点评 —— 自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：2021 年前三季业绩摘要 单位：百万元 2020 前三季 2021 前三季 同比（%） 一、营业收入 24,336 26,907 10.57 手续费及佣金净收入 10,323 11,280 9.27 经纪业务手续费净收入 4,848 5,963 23.01 投资银行业务手续费净收入 2,746 2,655 (3.28) 资产管理业务手续费净收入 2,531 2,335 (7.72) 利息净收入 1,804 3,005 66.58 投资净收益 13,757 11,098 (19.33) 对联营企业和合营企业的投资收益 3,240 1,845 (43.05) 公允价值变动净收益 -2,393 399 - 其他业务收入 963 977 1.52 二、营业支出 12,889 12,500 (3.02) 营业税金及附加 167 178 6.36 管理费用 10,714 11,884 10.92 减值损失合计 1,14