资管表现强劲，投行静待修复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资管表现强劲，投行静待修复 ■事件：公司 2021 年前三季度实现营业收入 269 亿元（YoY+25%），归母净利润 86 亿元（YoY+6.1%），加权平均 ROE 8.57%（YoY-0.08pct.），EPS 1.13元（YoY+5.6%）。 ■我们认为公司业绩略低于我们的预期，整体来看：1）前三季度公司归母净利润增速为 6%，低于行业平均水平，预计主要源于投行业务恢复不及预期、投资业务随市回落；2）ROE 同比微降，仍处于历史高位，前三季度 ROE为 8.47%，尽管较去年同期下滑 0.08pct，；截至 9 月底公司杠杆倍数 3.60 倍，较去年底的 3.52 倍有所提升。3）从收入结构来看，资管占比最高、增速最快：前三季度，资管、经纪、投资业务业绩贡献最大，分别达 27%、22%、19%；从增速来看，资管、信用、经纪业务增速最快，分别达+56%、+21%、+20%。 ■资管保持行业领先，经纪、信用业务随市增长：1）公司旗下两大公募规模稳健增长，排名行业前列。Wind 数据显示，截至 9 月底，易方达基金资产净值达 15984 亿元，较去年底+33%；排名行业第一；广发基金资产净值 10674亿元，较去年底+43%，排名行业第三，预计公司旗下两大龙头公募将持续为公司带来可观业绩。2）前三季度全市场日均股基成交额 11210 亿元，同比+22%，公司经纪业务增速 20%略低于市场成交额增速，或与佣金率下滑有关。3）截至 9 月底，全市场两融余额 1.84 万亿，较去年底+14%，公司融出资金规模 969 亿元，较去年底+12%，两融业务规模随市增长带动信用业务收入同比提升。 ■投行业务静待修复，投资业务随市回落：1）公司投行业务资格相继于 1月、7 月恢复，截至目前，公司尚未完成 IPO 项目，完成在再融资项目 16亿元，完成债券承销金额 286 亿元。从 IPO 储备项目来看，公司新增蜜雪冰城上市保荐项目。目前来看，公司投行业务恢复尚未显现实质性进展。2）公司 Q3 单季度投资收益率 1.07%，较 Q1/Q2 的 2.02%/2.21%有所回落，预计主要受市场波动影响。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司拥有两大龙头公募基金，资管实力行业领先。我们预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 132、147、177 亿元，并给予公司 1.8 倍 2021E PB，对应目标价 25.50 元。 ■风险提示：流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严 摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 22,810 29,153 32,682 36,249 43,499 YOY 49.4% 27.8% 12.1% 10.9% 20.0% 归母净利润（百万元） 7,539 10,038 13,157 14,731 17,677 YOY 75.3% 33.2% 31.1% 12.0% 20.0% 每股净资产(元) 11.97 12.88 14.17 15.59 17.14 每股收益（元） 0.99 1.32 1.73 1.93 2.32 估值水平 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E P/E 20.34 15.28 11.65 10.41 8.67 P/B 0.99 1.32 1.73 1.93 2.32 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 31 日 广发证券（000776.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 25.5 元 股价（2021-10-29） 20.12 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 153,336.28 流通市值（百万元） 119,096.14 总股本（百万股） 7,621.09 流通股本（百万股） 5,919.29 12 个月价格区间 14.27/25.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.03 29.96 25.55 绝对收益 -3.78 30.56 34.74 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Report 相关报告 广发证券：广发证券中报点评：财富管理发展向好，投行重启可期/张经纬 2021-08-29 广发证券：广发证券动态分析：基本面拐点显现，财富管理优势显著/张经纬 2021-08-18 -5%5%15%25%35%45%55%65%2020-112021-032021-07广发证券 沪深300 2 公司快报/广发证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：合并利润表 单位:百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 22,810 29,153 32,682 36,249 43,499 手续费及佣金净收入 9,761 14,114 15,920 17,071 20,485 其中：经纪收入 4,198 6,572 6,820 7,327 8,793 证券承销收入 1,438 649 1,709 2,156 2,588 资产管理收入 3,911 6,598 7,085 7,271 8,725 利息净收入 3,168 4,254 5,250 6,944 8,333 投资收益 6,036 7,147 7,841 8,345 10,013 对联营合营企业投资收益 447 1,005 1,623 1,531 1,837 公允价值变动 1,097 666 2,476 2,635 3,162 营业支出 12,110 15,525 14,376 15,817 18,980 营业税金及附加 135 170 194 215 258 信用减值损失 680 854 163 181 217 业务及管理费用 9,393 12,744 14,018 15,420 18,504 营业利润 10,700 13,628 18,306 20,433 24,519 利润总额 10,276 13,599 18,203 20,318 24,382 所得税 2,166 2,828 4,160 4,644 5,573 净利润 8,110 10,771 14,043 15,675 18,810 少数股东损益 571 733 886 944 1,