三季度新单承压，负债端表现优于同业

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国太保(601601.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 朱丁宁 研究助理 邮 箱：zhudingning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《中国太保深度报告：引领健康养老发展，业绩反转可期》2020.01 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 三季度新单承压，负债端表现优于同业 [Table_ReportDate] 2021 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：中国太保公布 2021 年三季报，实现营业收入 3509.3 亿元，同比+2.6%。实现归母净利润 226.9 亿元，同比+15.5%，扣非后净利润同比+15.2%。每股收益 2.36 元，同比+11.3%。加权平均 ROE10.4%，与去年同期持平。 点评： ➢ 净利润同比+15.5%。公司前三季度实现归母净利润 226.9 亿元，同比+15.5%，750 天曲线下行导致准备金计提增加，影响税前利润 79.8 亿元。公司扣非后归母净利润同比+15.2%。 ➢ 寿险新单三季度承压。前三季度太保寿险实现保费收入 1817.96 亿元，同比-2.4%，主要受前期新单承压和保单继续率下降导致续期保费同比下滑（YoY-3.4%）拖累。因“重疾炒停”导致保障型产品需求透支、代理人快速“清虚”导致销售人员的大量流失以及代理人素质与客户保险需求不匹配等因素影响，公司三季度新单承压，导致前三季度新单同比+3.6%至 263.02 亿元，增速较 1H21（YoY+18.5%）明显回落。另外，前 三 季 度 期 交 保 费 同 比 +15.8% 至 225.69 亿 元 ， 增 速 较 1H21（YoY+33.7%）下滑。我们认为，随着明年公司新基本法及四大营销管理体系的推出以及“长航计划”一期施工图项目的逐步落地，绩优人力将进一步夯实，营销员产能将有望提升。 ➢ 非车险拉动产险保费增长。前三季度太保产险实现保费收入 1189.94 亿元，同比+3.0%。其中，受车险综改及去年三季度高基数影响，车险保费同比-8.0%，较上半年降幅扩大。随着影响逐步消除，车险保费规模、件均保费四季度有望回升。财险非车险维持高增长，保费同比+21.4%。未来公司将持续探索车险经营新模式，加强客户经营，开展精细化管理，有望进一步巩固公司龙头地位。 ➢ 投资收益表现稳健。受三季度国内市场利率震荡、股票指数波动加大的综合影响，公司前三季度净资产收益率及总资产收益率同比-0.3pct、 -0.2pct 至 4.3%、5.3%。 ➢ 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大队伍清虚力度以及居民对保险产品的需求持续低迷，公司全年新单保费增速和 NBV 或将持续承压。但公司寿险在蔡强领导下，加快战略转型，打造高质量队伍及“产品+服务”金三角，未来有望一定程度上抵消负债端下滑压力。产险业务表现稳健，非车业务强劲增长，车险四季度有望边际改善。长期来看，公司在大健康大养老产业布局逐渐深化，通过服务打造差异化优势，提升用户粘性，反哺保险主业，较快抢占养老保险的蓝海。受三季度新单降幅超预期影响，我们下调公司全年的新单增速，我们预计 2021-2023 年 PEV分别为 0.52x/0.45x/0.40x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；寿险改革不及预期；代理人 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 产能大幅下滑；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。 [Table_Profit] [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 385,489 422,182 442,669 491,377 551,501 增长率 YoY % 8.78% 9.52% 4.85% 11.00% 12.24% 归属母公司净利润(百万元) 27,741 24,584 30,717 37,888 41,533 增长率 YoY% 53.95% -11.38% 24.95% 23.35% 9.62% NBV margin% 43.33% 38.87% 28.00% 30.00% 32.00% 净资产收益率ROE% 16.92% 12.51% 13.96% 15.57% 14.72% EPS(摊薄)(元) 3.06 2.63 3.19 3.94 4.32 市盈率 P/E(倍) 12.58 10.41 8.58 6.96 6.35 市净率 P/B(倍) 1.96 1.22 1.17 1.01 0.87 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2021 年 10 月 29 日收盘价 图 1：投资收益率（%） 资料来源: 公司年报，信达证券研发中心 图 2：滚动 PEV 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 损益表 单位:百万元 每股指标 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 422,182 442,669 491,377 551,501 每股收益（元） 2.63 3.19 3.94 4.32 已赚保费 422,182 350,729 390,727 440,006 每股净资产（元） 22.37 23.38 27.22 31.42 保费业务收入 362,064 383,149 428,317 484,263 每股内含价值（元） 47.75 52.34 60.41 69.15 投资净收益 87,413 89,603 98,140 108,791 每 股 新 业 务 价 值（元） 1.85 1.60 1.92 2.26 其他业务收入 4,303 2,337 2,510 2,704 营业支出 -392,805 -406,770 -447,123 -502,973 内含价值 2020A 2021E 2022E 2023E 退保金 -14,421 -14,417 -14,718 -16,236 调整后净资产 257378 292248 348686 410077 赔款支出 -142,851 -167,985 -192,149 -221,861 有效业务价值 20