Q3收入业绩稳健增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 收入业绩稳健增长 ■事件：海信视像公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 339.2 亿元，YoY+23.4%；实现业绩 6.3 亿元，YoY+8.8%；实现扣非归母净利润 3.7 亿元，YoY+319.9%。经折算，Q3单季度实现收入 129.6 亿元，YoY+12.0%；实现业绩 2.4 亿元，YoY+13.3%；实现扣非归母净利润 1.7 亿元，YoY+105.2%。展望后续，我们认为，随着公司产品结构不断升级，面板价格回归良性轨道，公司盈利能力有望稳步回升。 ■传统电视业务收入保持稳健增长：1）电视行业大屏化趋势加速，公司内销电视业务维持稳定增长。奥维数据显示，2021Q3 国内 70 英寸以上电视零售量占比超过 11%，其中 75 英寸电视零售量占比同比提高 2.8pct，80 英寸以上电视零售量占比同比提高 1.0pct。公司是国内电视大屏市场的领导者。根据我们的测算，2021Q3 公司内销电视收入增速超过 5%。2）受国际海运运力紧张影响，公司外销电视收入增速放缓。海关数据显示，2021Q3 我国液晶电视出口量YoY-30.1%。我们测算，2021Q3 海信外销电视收入增速在 18%左右。 ■激光电视业务值得期待：激光电视行业成长性显现，根据洛图数据，2021Q3 激光电视行业线上渠道销量 YoY+201.3%，海信激光电视线上销量 YoY+271.1%。2021 年 9 月，第三届全球激光显示技术与产业发展论坛在北京举行。海信视像总裁在会上提出，预计到 2024 年激光电视的主机体积减小到目前的一半，成本降幅超过 40%。海信激光电视将在国内启动“LAB100”超级体验店计划，同时加快激光电视在全球市场的推广。我们认为，随着激光电视成本下行和渠道建设加速，公司激光电视业务发展将提速。 ■面板压力缓解，Q3 单季度毛利率维持稳定：Q3 公司毛利率为 14.7%，同比-0.5pct。受终端需求低迷和库存增加影响，电视品牌厂的采购意愿趋于谨慎，Q3 以来液晶电视面板价格进入调整期，但仍高于上年同期。Wind 数据显示，2021Q3 期间 43 寸、55 寸、65 寸电视面板价格YoY+36.1%/+54.2%/+46.7%。10 月，43 寸、55 寸、65 寸电视面板价格分别 QoQ-22.8% /-21.6%/-12.0%。我们预计随着面板供需关系出现松动，Q4 面板价格将延续疲软趋势，公司盈利能力将逐渐恢复。 ■公司加强费用管控，Q3 单季度净利率持平：2021Q3 海信净利率为 1.8%，同比持平。我们认为主要原是公司混改和股权激励后，运营效率提高，加强各项费用支出管控。Q3 公司销售/财务/研发/管理费用率分别同比-0.8 /-0.5/-0.3/-0.1pct。 ■Q3 经营性现金流同比改善：公司 Q3 单季度经营性净现金流同比+10.7 亿元，主要是因为 1）Q3 公司销售商品与提供劳务收到的现金同比+17.9 亿元，反映出公司有较强的销售回款能力；2）公司对上游的议价能力增强，Q3 公司应付票据及应付账款同比+15.6 亿元。 ■投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。通过在全球范围内进行多品牌运营，公司电视机业务市场领先地位稳固。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。我们预计公司 2021 年~2023 年的 EPS 分别为 1.03 /1.38 /1.84 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 341.0 393.1 473.6 584.5 721.1 净利润 5.6 12.0 13.4 18.1 24.0 每股收益(元) 0.42 0.91 1.03 1.38 1.84 每股净资产(元) 11.14 11.90 12.64 13.54 14.73 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 28.5 13.2 11.8 8.7 6.6 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 净利润率 1.6% 3.0% 2.8% 3.1% 3.3% 净资产收益率 3.8% 7.7% 8.1% 10.2% 12.5% 股息收益率 1.0% 2.2% 2.5% 4.0% 5.3% Table_Tit le 2021 年 10 月 30 日 海信视像（600060.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 黑色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 15.42 元 股价（2021-10-29） 12.10 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 15,466.25 流通市值（百万元） 15,236.94 总股本（百万股） 1,308.48 流通股本（百万股） 1,289.08 12 个月价格区间 10.22/17.45 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.58 -14.59 -15.51 绝对收益 2.07 -11.46 -8.01 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 海信视像：大显示时代，海 信 何 以 拿 下 产 业 制 高点？/张立聪 2021-09-09 海信视像：海外业务增长动力充足，新显示新业务高速成长/张立聪 2021-08-31 海信视像：内外销齐发力，Q1 收入超预期/张立聪 2021-04-27 海信视像：彩电外销量价齐升，Q4 单季度业绩超预期/张立聪 2021-01-26 海信视像：Q3 单季收入如期实现高速增长/张立聪 2020-10-29 -19%-11%-3%5%13%21%29%37%2020-102021-022021-06海信视像 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ROIC 13.1% 10.3% 12.7% 13.9% 21.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海信视像 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 营业收入 YoY -11 22 36 13 53 16 12 归母净利 YoY 92 788 4 113 295 -41 13 扣非归母净利 YoY -119 -105 -13 252 2,034 2,952 105 销售毛利率 16 19 15 21 16 16 15 销售费用率 8 9 8 10 8 8