Q3单季度同口径业绩保持快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 单季度同口径业绩保持快速增长 ■事件：海尔智家公布 2021 年三季报。公司 2021 年前三季度实现收入 1699.6亿元，YoY+10.1%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径 YoY+20.4%）；实现净利润 100.6 亿元，YoY+25.5%；实现归母净利润 99.3 亿元，YoY+57.7%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径 YoY+60.2%）。经折算，Q3 单季度实现收入 583.4 亿元，YoY-0.6%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径YoY+9.2%）；实现净利润 31.3 亿元，YoY-29.1%；实现归母净利润 30.8 亿元，YoY-12.4%（剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响后同口径 YoY+14.6%）。公司 Q3单季度收入利润基本符合资本市场预期。2021Q3 海尔收入保持较快增长，盈利能力虽然环比 Q2 有所下滑，但同比仍然保持稳健提升态势。 ■Q3 单季度海尔国内收入保持良好增长态势：根据公司三季报，如果剔除卡奥斯业务剥离的影响，按同口径比较，公司 2021 年前三季度国内收入 YoY+24.3%。我们测算 Q3 单季度内销同口径增速约为 10%+。我们认为海尔内销保持较快增长主要因为：1）零售转型拉动海尔冰洗在终端零售的份额不断提升。2）套系化销售拉动薄弱品类份额提升。3）卡萨帝经营态势良好，保持高速增长。卡萨帝前三季度收入 YoY+57%，我们测算 Q3 单季度卡萨帝收入 YoY+30%+。 ■Q3 单季度海尔海外收入增速环比有所放缓：2021 年前三季度，公司海外业务实现收入 YoY+16.8%，我们测算 Q3 单季度海尔海外业务收入增速约为 5%。外销增速环比有所放缓，我们认为主要因为 1）下半年海外收入基数逐步提升；2）Q3 人民币汇率同比提升较多。 ■海尔成本抗压能力强，2021Q3 毛利率同比提升：Q3 海尔毛利率同比+2.4pct，相比 2019Q3 +2.1pct。与 Q2 相似，Q3 海尔继续通过产品结构优化、提价、精简SKU 较好地应对了原材料价格上涨的压力。因为 Q3 原材料平均价格高于 Q2，成本压力环比有所提升，Q3 单季度海尔毛利率环比-1.1pct。 ■Q3 盈利能力环比 Q2 有所下滑：Q3 单季度海尔归母净利率为 5.3%，同比-0.7pct，环比 Q2 -1.4pct。公司盈利能力环比有所下降，主要因为：1）成本压力提升，毛利率环比有所下滑；2）公司加大研发费用投入，推动智能化核心能力构建，Q3 单季度研发费用率同比+0.7pct，环比 Q2+1.3pct。剔除卡奥斯及私有化海尔电器影响，公司 Q3 单季度归母净利率同比+0.2pct。按同口径算，公司净利率同比上行，去年 Q3 开始公司盈利能力逐步改善，在今年原材料涨价背景下，公司盈利能力仍然保持了较好的上行趋势。 ■投资建议：海尔是中国家电企业全球化发展排头兵，在海外已拥有完善的品牌、渠道、供应链布局，海外利润率改善空间较大。此外，公司深化数字化变革，通过高端化、套系化、场景化销售模式，助力国内家电业务开源节流。预计公司 2021~23 年 EPS 分别为 1.37/1.59/1.85 元。 ■风险提示：人民币大幅升值；行业竞争加剧导致利润率改善不及预期。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,007.6 2,097.3 2,291.7 2,472.2 2,654.1 净利润 82.1 88.8 128.6 149.5 173.6 每股收益(元) 0.87 0.94 1.37 1.59 1.85 每股净资产(元) 5.10 7.11 7.86 8.83 9.94 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 31.1 28.8 19.9 17.1 14.7 市净率(倍) 5.3 3.8 3.5 3.1 2.7 净利润率 4.1% 4.2% 5.6% 6.0% 6.5% 净资产收益率 17.1% 13.3% 17.4% 18.0% 18.6% 股息收益率 1.0% 1.3% 1.9% 2.3% 2.7% ROIC 29.7% 22.1% 31.8% 33.6% 39.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 30 日 海尔智家（600690.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 32 元 股价（2021-10-29） 27.20 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 238,930.53 流通市值（百万元） 160,421.55 总股本（百万股） 9,395.91 流通股本（百万股） 6,308.55 12 个月价格区间 23.70/35.31 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.58 6.15 4.99 绝对收益 4.25 10.81 12.61 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 海尔智家：Q2 单季度毛利率同比+3pct，业绩超预期/张立聪 2021-08-31 海尔智家：盈利能力延续改善趋势，收入业绩均超预期/张立聪 2021-04-29 海尔智家：净利率大幅改善，Q4 单季度业绩超预期/张立聪 2021-03-31 海尔智家：5 个视角看海尔 ， 为 什 么 市 值 还 有 空间？/张立聪 2020-11-16 海尔智家：费用控制见效，Q3 业绩增速超预期/张立聪 2020-10-30 -6%1%8%15%22%29%36%2020-102021-022021-06海尔智家 沪深300 2 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入 YoY 9 5 13 -11 2 17 9 27 8 -1 归母净利 YoY 6 91 -67 -50 -41 38 334 185 122 -12 扣非归母净利 YoY 4 8 -106 -50 -42 35 3517 199 112 83 销售毛利率 29 29 32 27 28 28 34 28 32 30 销售费用率 15 16 21 15 15 15 19 14 16 16 毛利率-销售费用率 15 13 11 12 13 13 16 14 16 14 销售净利率 7 10 2 3 4 8 6 6 7 5 ROE 7 6 1 2 4 7 4 4 5 4 扣非后 ROE 7