广发证券2021年三季报点评：大资管板块表现一枝独秀，持续看好公募双子星带来的价值重估

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 广发证券 000776.SZ 大资管板块表现一枝独秀，持续看好公募双子星带来的价值重估 ——广发证券 2021 年三季报点评 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 28 日） 20.74 元 目标价格 26.06 元 52 周最高价/最低价 25.8/13.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 762,109/762,109 A 股市值（百万元） 158,061 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.28 -6.24 30.78 35.72 相对表现 1.49 -10.55 30.46 32.29 沪深 300 -1.77 4.31 0.32 3.43 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 核心观点 ⚫ ROE 保持行业前列，资管收入占比大幅提升。1）公司 21 年前三季实现营业收入 268.71 亿元，同比+25.49%，实现归母净利润 86.41 亿元，同比+6.15%。2）公司前三季实现年化 ROE11.39%，保持行业前列。截至 21Q3，公司权益乘数较年初提升 0.08 至 3.69。3）资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比（剔除其他业务）分别为 33%、27%、23%、16%、2%。 ⚫ 大资管业务一枝独秀同增 56%，市场高活跃度助推经纪两融双双增长。1）受益于公司控股子公司广发基金的持续业绩增量，公司 21 年前三季实现资管收入 73.51 亿元，同比大幅+56%，成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一；此外，另一参股公司易方达基金助其实现直投收入 9.38 亿元，同比增长 136%，公募“双子星”持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2）受益于 A 股市场“万亿”成交额的常态化，前三季公司实现经纪收入 60.09 亿元，同比+20%。3）截至 21Q3 公司融出资金 969 亿元，较年初进一步增加12.42%。受益于此，前三季公司实现利息净收入 36.89 亿元，同比+21%。 ⚫ 自营表现不尽人意，投行业务有望实现逐季复苏。2）截至 21Q3 末，公司自营资产规模 2093 亿元，较 21 前三季末高位时的 2200 亿元下滑 5%。21 年前三季度公司实现自营收入 50.75 亿元，同比下滑 19%。考虑到公司的新任管理层出身广发基金，期待后续公司自营板块有望显著改善。3）前三季公司实现投行收入 3.43 亿元，同比-42%。虽然公司投行业务资格恢复已过半年，但是余威犹存，我们认为公司投行业务大概率将逐季复苏，有望于明年显著改善。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测 2021-2023 年 BVPS 为 13.83/14.96/16.25 元。采用 SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司 PE 估值，高成长性给予 20%估值溢价对应 30xPE，对应 932 亿元；2）其他分部按 1xPB 估值作为保底，对应 1054 亿元。合并价值 1986 亿元，维持目标价 26.06 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22,810 29,153 32,331 36,774 41,173 同比增长(%) 49% 28% 11% 14% 12% 营业利润(百万元) 10,700 13,628 15,971 18,750 21,594 同比增长(%) 77% 27% 17% 17% 15% 归属母公司净利润(百万元) 7,539 10,038 11,761 13,808 15,903 同比增长(%) 75% 33% 17% 17% 15% 每股收益（元） 0.99 1.32 1.54 1.81 2.09 总资产收益率(%) 2% 2% 2% 2% 3% 净资产收益率(%) 8% 10% 11% 12% 13% 市盈率 20.9 15.7 13.4 11.4 9.9 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 经纪业务佣金率(%) 0.0379 0.0349 0.0329 0.0319 0.0309 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 公募双子星贡献度持续提升，投行业务拐点将至：——广发证券 2021 年中报点评 2021-08-29 高举两大基金王牌，驾乘大公募时代东风：——广发证券动态跟踪 2021-08-23 基金双子星持续贡献高能量，投行业务即将否极泰来：——广发证券 2021 年一季报点评 2021-04-29 广发证券季报点评 —— 大资管板块表现一枝独秀，持续看好公募双子星带来的价值重估 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：2021Q3 财报业绩摘要 单位：百万元 2020 前三季 2021 前三季 同比（%） 一、营业收入 21,412 26,871 25.49% 手续费及佣金净收入 10,530 14,025 33.19% 经纪业务手续费净收入 5,014 6,009 19.85% 投资银行业务手续费净收入 594 343 -42.17% 资产管理业务手续费净收入 4,705 7,351 56.25% 利息净收入 3,052 3,689 20.87% 投资净收益 5,436 5,937 9.22% 对联营企业和合营企业的投资收益 397 938 136.41% 公允价值变动净收益 1,235 76 -93.82% 其他业务收入 230 1,930 741.10% 二、营业支出 10,315 14,882 44.27% 营业税金及附加 115 173 50.07% 管理费用 9,452 12,383 31.01%