Q3自主品牌快速增长，经营表现稳健

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 自主品牌快速增长，经营表现稳健 ■事件：北鼎股份公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 5.4 亿元，YoY+23.3%；实现业绩 0.7 亿元，YoY+0.9%。经折算，Q3 单季度实现收入 1.9 亿元，YoY+17.6%；实现业绩 0.2 亿元，YoY-19.9%。相比于 2019Q3，公司 2021Q3 收入和业绩分别增长+49.1%/+46.5%。我们认为，公司持续完善产品矩阵，不断推动自主品牌发展，Q3 整体经营表现较为稳健。 ■Q3 自主品牌持续发力，单季收入快速增长：在高基数及 Q3 消费景气较低的背景，北鼎 Q3 收入实现快速增长，增速环比 Q2 明显提升（Q2 为+8.1%），主要因为自主品牌表现靓丽，体现了北鼎自主品牌较强的成长实力。分业务来看：1）Q3 北鼎持续推出新品，完善自主品牌产品矩阵，自主品牌收入 YoY+26.5%，占总收入比重同比提升 4.8pct 至 68.3%。其中，电器类、周边用品及食材类收入 YoY+9.5%/+76.3%。Q3 公司周边用品及食材类收入高速增长，主要因为公司围绕烹饪、饮水、咖啡、养生壶等场景，陆续推出“焖煮小圆锅”、“泡茶保温杯”、“快乐肥桃水”、“手冲壶”、“小鹅黄”色系养生壶等新品，推动该品类收入持续提升。2）Q3 北鼎 OEM/ODM收入 YoY+2.1%，公司代工业务基本稳定。Q3 末，公司合同负债余额 YoY+187.3%，显示下游对后续消费需求预期积极。我们认为，公司产品定位高端，且颜值较高，有望持续受到品质消费人群青睐。随着公司持续推动内外销自主品牌发展，未来几个季度北鼎收入仍将保持稳定增长。 ■受短期因素扰动，Q3 单季度盈利能力承压：北鼎 Q3 毛销差同比-3.7pct，其中毛利率同比-4.2pct。公司 Q3 单季盈利能力下降，主要因为大宗原材料价格和国际运价处于高位 。Q3 北 鼎期间 费用 率同比+2.0pct， 其中 管理费 用率、 研发 费用率 同比+1.7pct/+1.3pct，主要因为公司持续推进人才吸引和培育工作，加大自主品牌研发投入。综合影响下，Q3 公司净利率同比-4.6pct，剔除“防汛抗洪驰援河南”慈善捐款影响，Q3 净利率同比下降约 3.3pct。我们认为，随着公司不断优化运营，公司盈利能力有望改善，且在原材料压力缓解后，有望展现较大的业绩弹性。 ■Q3 经营现金流有所下降：Q3 北鼎经营性现金流净额-0.5 亿元，去年同期-0.2 亿元。公司经营性现金流状况有所下降，我们判断，主要因为 Q3 公司备货成本上升，且增加原材料和物资准备，加大海外产品备货工作，以应对原材料价格继续上涨和芯片供应紧张。 ■投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司 2021~2023 年 EPS 为 0.47/0.61/0.78 元，维持买入-A的投资评级，6 个月目标价为 21.95 元，相当于 2022 年 36 倍的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 5.5 7.0 8.5 10.2 11.7 净利润 0.7 1.0 1.0 1.3 1.7 每股收益(元) 0.30 0.46 0.47 0.61 0.78 每股净资产(元) 1.48 3.04 3.27 3.58 3.97 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 62.1 40.7 39.9 30.8 24.1 市净率(倍) 12.7 6.2 5.7 5.2 4.7 净利润率 11.9% 14.3% 12.0% 13.0% 14.4% 净资产收益率 20.5% 15.2% 14.4% 17.0% 19.6% 股息收益率 0.0% 2.9% 1.3% 1.6% 2.1% ROIC 70.7% 133.2% 41.9% 43.5% 37.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 29 日 北鼎股份（300824.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 21.95 元 股价（2021-10-29） 18.78 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,932.77 流通市值（百万元） 1,739.30 总股本（百万股） 217.40 流通股本（百万股） 96.15 12 个月价格区间 17.38/38.90 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.32 -18.85 -51.34 绝对收益 -1.79 -14.22 -45.95 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 北鼎股份：Q2 海外自主品牌增速亮眼，业绩短期承压/张立聪 2021-08-24 北鼎股份：内外销强劲增长，Q1 经营表现超预期/张立聪 2021-04-20 北鼎股份：自主品牌放量+外销高增长，Q1 业绩超预期/张立聪 2021-04-14 北鼎股份：自主品牌持续放量，Q4 收入增速超预期/张立聪 2021-03-25 北鼎股份：品质需求提升，Q4 收入增速略超预期/张立聪 2021-01-11 -47%-36%-25%-14%-3%8%19%30%2020-102021-022021-06北鼎股份 沪深300 2 公司快报/北鼎股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入 YoY 0 -10 37 27 47 54 8 18 归母净利 YoY 0 39 58 83 42 33 -8 -20 扣非归母净利 YoY -143 61 25 -8 -17 销售毛利率 54 55 55 52 47 48 51 48 销售费用率 28 23 26 25 22 22 27 25 毛利率-销售费用率 26 33 29 27 25 26 25 23 销售净利率 13 19 14 14 12 16 12 10 ROE 7 6 5 4 5 4 3 3 扣非后 ROE 0 6 4 3 4 4 3 3 ROA 5 5 4 3 4 3 2 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 108 112 107 94 105 107 108 94 经营活动现金净流量/收入 26