海外互联网行业：从恐慌中走出，分辨股价反弹与估值修复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 海外行业报告点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 海外互联网 ＃investSuggestion＃ 推荐 ＃relatedReport＃ 相关报告 《硬件产业活水渐来，互联网情绪反弹》20210906 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SAC：S0190519080002 SFC：BPL829 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cn SAC：S0190521090003 请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 联系人： 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn 周路昀 zhouluyun@xyzq.com.cn ＃title＃ 从恐慌中走出，分辨股价反弹与估值修复 ＃createTime1＃ ****年**月**日 ＃createTime1＃ 2021 年 10 月 15 日 摘要： ＃summary＃ ⚫ 境外资金开始加码，互联网龙头估值底部筑底，市场关注将逐步从外部环境聚焦回基本面。港股互联网板块在 7 月份加速赶底后，市场情绪在 8月中旬开始反弹。我们判断，监管与政策预期逐步落地，投资价值回归基本面；然而对于互联网发展空间及估值重构尚未达成共识，需要等待监管进一步释放鼓励信号或政策方向清晰，主流资金才能恢复持仓水位。另一方面，观察以价值投资主导的外资机构，包括已披露的美国企业 13F 报表（对在美上市公司的持仓明细）、最大的中概互联网 ETF，在第三季已有底部布局迹象。 ⚫ 互联网龙头估值处于历史低位，港股市场的外资持仓占比、港股通资金已出现回暖，回购增强市场信心。市场对港股互联网龙头（腾讯、阿里巴巴、美团、京东、百度）的持股意愿由谷底回升，外资中介机构的持仓占比，从 7 月底的 20.4%，提升到 9 月底的 21.7%；从港股通的北水持仓来看，腾讯从 8 月 5 日的低点 5.7%，回复至 10 月 12 日的 6.3%，美团也从 9 月 6 日的 5.4%，回复到 10 月 12 日的 5.8%。与此同时，包括腾讯、美团、网易、小米等公司也展开回购与大股东增持。观察腾讯上市以来的前 11 轮回购，回购完成后的一年后股价，涨幅高达 69%。 ⚫ 行业出现分化，电商等领域面临新的业态竞争，游戏泛娱乐进入内容取向及审查机制的短期整改，但社群平台以及云计算仍维持流量增长。展望四季度与明年的互联网行业，我们判断估值短期仍持续修复。从行业格局分析，传统电商平台虽面临抖音快手的流量争夺，商家二选一的解绑仍将带给非淘系平台扩展生态空间，拼多多与美团等社区团购方兴未艾。游戏行业在三季度强化落实防沉迷与内容整改，四季度即将释放蓄能，中期来看头部平台的研发能力及海外布局，仍具备稳健增长实力。此外，数据安全及用户信息将影响精准营销的效果，传统的品牌广告与流量入口有望重获增长，具备高粘性的社群平台如微信、哔哩哔哩及知乎等，流量变现价值将边际改善。 ⚫ 投资建议：市场对监管强度的预期或边际改善，行业及个股估值将随外部事件逐次修复；政策明朗的同时，市场已重新聚焦基本面，高增长的新兴领域，以及龙头份额持续成长的板块，仍将是互联网投资人的首选。我们推荐行业地位稳固，用户粘性强大的腾讯控股（00700.HK）、美团-W（03690.HK），电商生态移转及场景裂变下的受益者京东集团-SW（09618.HK）、拼多多（PDD.O）,产业互联网及 AI 数字基建的行业领头羊阿里巴巴-SW（09988.HK）、百度集团-SW（09888.HK）、云计算垂直行业应用领军者金蝶国际（00268.HK）、兼具社群属性及品效合一广告模式的知乎（ZH.N）。 风险提示：1）宏观经济影响广告投放与消费；（2）成熟行业竞争加剧；（3）业务整改进度不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业点评报告 目 录 1、 恐慌情绪逐次释放，资金开始底部布局 ......................................................... - 4 - 1.1、 海外资金加仓中概互联网龙头 .............................................................. - 4 - 1.2、 外资机构观点 .......................................................................................... - 5 - 2、 港股互联网估值正在修复，焦点重回基本面 ................................................. - 7 - 2.1、 境外资金流动以及沽空比例 .................................................................. - 7 - 2.2、 北水的流动状况 ...................................................................................... - 7 - 2.3、 龙头公司回购与增持情况 ...................................................................... - 8 - 3、 行业的动态与展望 ........................................................................................... - 10 - 3.1、 电商：后疫情时代稳步增长，直播电商尚处高速发展期 ................. - 10 - 3.2、 本地生活：政策靴子落地，行业基本面稳健 ..................................... - 15 - 3.3、 金融科技：风控合规能力突出的二线平台有望份额增长 ................. - 17 - 3.4、 游戏：监管落地，头部平台具备更好适应能力 ................................. - 20 - 3.5、 内容平台：优质社区优势突显，品效合一是广告投放方向 ............. - 21 - 3.6、 云计算：国资上云带动私有云市场发展 ............................................. - 24 - 4、 推荐关注公司 ................................................................................................... - 25 - 4.1、 美团-W（03690.HK）：反垄断处罚落地，公司基本面向好