策略专题报告：复盘，石油危机下的美股

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 研究助理： 陈恭懿 ＃relatedReport＃ 相关报告 20211013 《 近 期 外 资 加 仓 哪 些 板块？》 20211011 《近期全球流动性环境如何变化》 20211007 《2021 国庆假期全球要闻速览速评》 20211006 《2021 年机构调研动向报告》 2021005 《10 月重点布局哪些方向？——兴证策略&行业 2021 年10 月金股组合》 20211003 《涨价如何影响全产业链盈利？》 20211001 《9.29IC 溢价点评：原因、影响及展望》 文章要点 #summary# ★70 年代：高通胀下的美国，“白头鹰”的黑暗时代 ——70 年代是二战后美国最“灰暗”的十年。横向对比来看，“滞”与“胀”成为当时美国经济的两大关键词，低增长、高失业、高通胀是常态；横向对比来看，彼时美国的经济增速不仅低于发展中的新兴国家，还低于老牌发达国家。 ——美国的滞胀归咎于四方面因素：1）匮乏经济增长的内生动力，美国投资增速和全要素增长率增速较五六十年代大幅放缓；2）日、德完成产业转型，加速抢占全球贸易份额，进一步削弱美国经济增长动能；3）政府持续扩大财政开支；4）两次石油危机等黑天鹅事件。 ★70 年代美股：跟随经济周期波动，一波三折 ——70 年代的美股是 1920 年以来最差的年代。截止 1979 年年底，道指上涨4.8%，标普 500 上涨 17.2%，70 年代美股涨幅为 1930s 以来第三低，其累计涨幅仅高于包含大萧条时期的 1930s 年代和包含次贷危机的 2000s 年代。此外，如果考虑剔除通货膨胀后的实际收益率的话，70 年代标普 500 的真实收益率为亏损 41.8%，是 1920 年以来美股最差的十年。 ——受经济周期影响，70 年代美股剧烈波动，市场整体呈 N 型走势。该时期的美股走势震荡，波动率大幅上升。根据 Andrew L. Turner 和 Eric J. Weigel的测算，截至 1979 年底，道指（标普 500）的标准差为 0.93%（0.86%），显著高于 50 和 60 年代的波动率水平。我们可以看到该时期美股与经济美国的周期存在非常明显的相关性，所以频繁变动的经济周期使美股的波动较为剧烈。 ——具体来看，我们可以将 70 年代一波三折的美股划分为五个阶段：（1）1970年上半年，美股延续了 1969 年的跌势，道指与标普 500 的跌幅均在 20%以上；（2）1970.6-1972.12，道指与标普 500 涨幅分别为 61.6%、70.4%；1971-1972年间，“漂亮 50”领涨美股上涨；(3)1973-1974 年，通货膨胀程度加剧，美股快速走熊，材料、电信与能源行业相对抗跌，房地产与工业板块表现靠后；(4)1975-1978 年，基本面复苏，流动性先松后紧，美股“先扬后抑”，房地产、工业与信息技术业领涨；(5)1979 年，基本面与估值向下，但市场情绪回暖，拉动美股上涨，房地产与能源行业表现靠前。 ——行业层面，70 年代是周期股的春天，而消费股也并不抗通胀，成长板块则显著回调。 （1）受益于大宗商品涨价的逻辑，周期行业的基本面有较强支撑，叠加其低估值所提供的更高的安全边际，更强劲分子端盈利与分母端更小的回撤使能源与材料板块领涨市场，截至 1979 年底，二者的涨幅为 43.6%和 40.7%。此外，工业行业也录得 2.6%的涨幅，是 70 年代仅有的三个取得正向收益的一级行业。 （2）1972-1979 年底，必需消费和可选消费的累计跌幅为-27%和-33%，表现靠后，消费股不抗通胀的逻辑是价格传导机制的不通畅和居民消费边际降低。 （3）科技技术研发放缓，使信息技术板块基本面边际受损，叠加高利率环境对成长行业的高估值“不友好”，截至 1979 年底，信息技术板块的下跌近 24%。 （4）70 年代政府加强对药物的限价，叠加日德等国家医药企业的崛起，美国医疗保健公司盈利能力受损，拖累行业下跌 26.1%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明” 复盘：石油危机下的美股 #createTime1# 2021 年 10 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1、70 年代：高通胀下的美国，“白头鹰”的黑暗时代 .......................................... - 5 - 1.1、二战后美国最灰暗的十年 ........................................................................... - 5 - 1.2、十年“滞胀”背后：内部增长动力匮乏、政策应对失利,外部贸易竞争加剧和两次石油危机冲击 ................................................................................................ - 7 - 2、70 年代美股：跟随经济周期波动，一波三折................................................ - 11 - 2.1、1970 年上半年：市场延续了 1969 年的跌势 ........................................... - 14 - 2.2、1970H2-1972 年：漂亮 50 领衔美股上涨 ................................................ - 15 - 2.3、1973-1974 年：粮食危机+第一次石油危机，市场普跌 ......................... - 21 - 2.4、1975-1978 年：危机后的复苏，美股回升 ............................................... - 25 - 2.5、1979 年：通胀恶化，股市震荡上行 ........................................................ - 29 - 2.6、70 年代整体：估值回落的 10 年，行业分化的 10 年 ............................. - 32 - 2.6.1、70 年代：周期股的春天 ....................... - 33 - 2.6.2、70 年代：消费股并不抗通胀 ................... - 35 - 2.6.3、70 年代：遭遇戴维斯“双杀”的科技股 ......... - 37