生猪业务短期承压，种子板块景气向上

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 大 北 农（002385）\农林牧渔 ——生猪业务短期承压，种子板块景气向上 事件： 公司发布三季报：2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。第三季度公司营业收入81.73亿元，同比增长30.26%；归母净亏损3.91亿元，同比下降166.38%。 投资要点：  猪价大幅下滑拖累业绩，前三季度营收维持增长，净利润大幅下降。 2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；销售毛利率11.09%，同比下降12.85pct，主要原因是饲料及生猪销售增加，而玉米价格同比大幅增长。截止10月15日，玉米平均价同比上升17%；生猪平均价同比大幅下降近60%。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-1.83 pct、-0.23pct、-0.36pct、-0.18pct，费用率变化主要来自营业收入上升。利润方面，公司销售净利率为-0.37%，同比下降13.02pct；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。  行业下行周期，市场份额有望向头部集中。 今年Q2以来，猪价连续下跌，行业由2020年高盈利转向亏损。截至2021年10月16日，生猪自繁自养亏损超600元/头，外购仔猪亏损716元/头，生猪养殖行业进入深度亏损区间。我国的生猪养殖行业仍然近似完全竞争市场，猪周期下行以及非洲猪瘟常态化背景下，生猪养殖行业的规模化、集约化、专业化将成为行业发展的方向。  转基因研发实力国内领先，种子业务有望成为新的利润增长点。 公司第一代玉米性状产品已在全国范围获得生物安全法规批准。2021年10月8日，生物技术公司自主研发的DBN9936性状完成美国FDA安全评价。转基因放开将带动种子行业扩容与格局重塑，公司转基因性状研发能力国内领先，种子业务有望成为公司新的利润增长点。  盈利预测、估值与评级 受生猪养殖业深度亏损影响，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23年EPS 0.04/0.16/0.43元，对应PE 240x/53x/20x。但我们持续看好转基因政策落地催化与公司市占率提升，维持“增持”评级。  风险提示 猪价持续大幅下跌；原材料成本继续上涨 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,577.90 22,813.86 32,659.52 36,999.04 40,983.74 增长率（%） -14.11% 37.62% 43.16% 13.29% 10.77% EBITDA（百万元） 1,468.05 3,782.94 1,120.42 1,695.88 3,361.22 净利润（百万元） 513.29 1,955.72 148.95 675.92 1,771.52 增长率（%） 1.26% 281.02% -92.38% 353.79% 162.09% EPS（元/股） 0.12 0.47 0.04 0.16 0.43 市盈率（P/E） 69.55 18.25 239.66 52.81 20.15 市净率（P/B） 3.54 3.24 3.20 3.04 2.68 EV/EBITDA 27.25 11.06 38.05 25.58 13.15 数据来源：公司公告，国联证券研究所预测 注：股价为 10 月 20 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 10 月 21 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 8.62 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4,141/3,180 流通 A 股市值（百万元） 27,410 每股净资产（元） 2.72 资产负债率（%） 49.64 一年内最高/最低（元） 11.97/6.44 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 孙凌波 联系人 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-22%-4%14%32%2020-102021-022021-062021-10大 北 农沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,729.53 4,315.91 3,265.95 3,699.90 4,098.37 营业收入 16,577.90 22,813.86 32,659.52 36,999.04 40,983.74 应收账款+票据 1,113.07 919.74 1,389.62 1,574.26 1,519.24 营业成本 13,276.76 17,788.26 28,821.34 32,112.90 34,512.04 预付账款 153.57 473.30 402.17 455.61 504.68 营 业 税金 及附加 48.43 51.30 85.72 97.11 107.57 存货 2,297.98 3,578.59 3,553.32 3,959.12 5,673.21 营业费用 1,123.22 953.35 1,306.38 1,479.96 1,639.35 其他 611.22 286.74 808.05 915.17 1,013.53 管理费用 1,305.73 1,614.90 2,384.15 2,700.93 2,786.89 流动资产合计 6,905.37 9,574.29 9,419.11 10,604.07 12,809.04 财务费用 205.19 228.56 231.17 222.55 251.96 长期股权投资 2,252.80 2,308.49 3,008.49 3,708.49 4,708.49 资产减值损失 -53.80 -140.15 -218.84 -247.92 -274.62 固定资产 6,149.23 7,814.06 8,262.43 9,050.93 9,779.56 公 允 价值 变动收益 -7