黄金珠宝行业：培育钻石，天然钻石的颠覆者？

培育钻石，天然钻石的颠覆者? 证券研究报告黄金珠宝 发布日期：2021年10月11日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 叶乐 中信建投轻工纺服&教育首席分析师 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 执证编号：S1440519030001 SFC 中央编号：BOT812 1 中信建投轻工纺服&教育研究助理 黄杨璐 huangyanglu@csc.com.cn 17717092294 核心观点 • 培育钻石产业目前处于什么阶段？培育钻石是人工模拟天然钻石生长环境下合成出来的钻石，以HTHP法（高温高压）和CVD法（化学气相沉淀法）合成为主。培育钻石为真钻，与天然钻石具备几乎相同的物化特性，二者共用4C认证标准，国际权威鉴定机构IGI、GIA等已出具鉴定证书。培育钻石价格优势明显，零售价仅为天然钻石的20%-35%。目前培育钻石处于导入期，2019年全球培育钻石毛坯产量达600万克拉，占比约4%，相比2018年增长3倍+。 • 从消费者和品牌视角，培育钻石的崛起路径是什么？对于培育钻石，消费者端仍存较大争议，由于天然钻石具备奢侈品和情感双重属性（培育钻石奢侈品属性偏弱），短期来看中高端/高端钻石消费市场仍将由天然钻石占据。我们认为培育钻石的崛起路径如下： 1）在婚恋市场，与天然钻石错位竞争，通过高性价比和更大克拉在中低端消费市场取得突破，天然钻石由于形成条件极为苛刻，毛坯钻2克拉(对应成品裸钻0.7克拉）以上占比仅为7%，培育钻石则可以轻松实现1-3克拉裸钻； 2）饰品领域，传统钻石巨头De Beers已经推出培育钻石饰品品牌Light Box，凭借丰富的异形钻设计、彩钻、高性价比等开拓饰品市场。 • 投资建议：培育钻石目前处于快速发展阶段，我国占据了全球培育钻石近半产能，技术路径以HTHP方法为主，当下上游产能偏紧张，投资顺序为：产能领先制造商/设备提供商＞技术领先制造商＞率先占领用户心智的培育钻石品牌商。A股相关标的：力量钻石、中兵红箭（中南钻石）、黄河旋风、国机精工。 • 风险提示：培育钻石需求不及预期、上游制造商利润率下降等 2 tWkZiYjZcVoWnMqRaQ8Q8OoMqQmOqRkPrQqQlOoPmOaQqRpQvPrNnPMYtQsP目录 •第一章 什么是培育钻石？产业已经发展到了什么阶段？ •第二章 从消费者和品牌视角，培育钻石的崛起路径是什么？ •第三章 详解培育钻石产业链投资机会及相关上市公司 3 培育钻石为真钻，与天然钻具备几乎相同物化特性 •与莫桑钻（SiC）、立方氧化锆（ZrO2）等仿钻不同，培育钻石和天然钻石都是真钻（C）。 •天然钻石是在地球深部大约150-200公里、纯碳物质在压力为(4.5-6)×109Pa、温度为1100-1600摄氏度条件下结晶形成的；而培育钻石则是通过现代技术在实验室中模拟天然钻石生长环境制造而成的钻石，品质上乘的培育钻石与天然钻石拥有几乎相同的物理化学特征，二者肉眼极难分别，需通过专业精密仪器鉴别。 4 数据来源：天然钻石协会/GIA1 、CARAXY官网2，中信建投 图表： 天然钻石与培育钻石性主要属性比较 天然钻石 实验室培育钻石 图例 生产方法 地底自然生成 高温高压法(HTHP) 化学气相沉积法(CVD) 形状结构 8面体结构 立方8面体 立方体 生长方向 8个方向 14个方向 1个方向 化学成分 碳(C) 碳(C) 折射率 2.42 2.42 相对密度 3.52 3.52 色散 0.044 0.044 硬度值 90 GPA 90 GPA 导热性 2 X 103 W/M/K 2 X 103 W/M/K 热胀性 0.8 X 10-6 K 0.8 X 10-6 K 透光性 DEEP UV TO FAR TR DEEP UV TO FAR TR 电阻性 1016 OHM-CM 1016 OHM-CM 可压缩性 8.3 X 10-13 M2/N 8.3 X 10-13 M2/N 生产所需时间 上亿年 数周 真钻 地质高温高压 陨石撞击 高温高压 化学气相沉积 天然钻石 培育钻石 伪钻 莫桑钻/碳硅石 立方氧化锆 伪钻 仿钻 图表： 钻石产品分类 培育钻石与天然钻石共用4C认证标准,已拥有GIA等认证 5 •重量以克拉(ct)作为标准 ，一般1克拉钻石约重0.2g；色泽可细分为D、E、F、G、H、I、J、K、L、M、N、＜N十二种颜色；净度分为LC、VVS、VS、SI、P五大级别，也可细分为FL、IF、VVS、VVS2、VS1、VS2、SI1、SI2、P1、P2、P3十一个小级别；切工可以分为极好(EX)、很好(VG)、好(G)、一般(F)、不良(P)五个等级。 •全球三大珠宝鉴定机构GIA（ Gemological Institute of America ）, IGI（ International Gemological Institute ）以及HRD均可以开具培育钻石的鉴定与分级证书。 数据来源：贝恩咨询1、2，中信建投 •培育钻石与天然钻石使用共同的4C认证标准,拥有IGI、GIA等权威钻石等级证书认证, 属于具有国际认证的真钻石。4C钻石评价标准，钻石可从净度Clarity、颜色Color、克拉重量Carat和切工Cut四个维度进行评测。 图表： 钻石4C标准以及认证机构 培育钻石已获得国际/内专业钻石机构的鉴定证书 6 数据来源：MVEye咨询、GIA官网、力量钻石招股书，中信建投 图表： 培育钻石发展历史 2018.7 2019.3 2019.2 2019.7 2019.3 2019.11 2019.12 2021.2 2020.12 2021 中国珠宝玉石首饰行业协会成立培育钻石分会 GIA更新实验室培育钻石证书的术语 美国联邦贸易委员会(FTC)将实验培育钻石纳入钻石大类 央视报道实验室培育钻石，培育钻石正式步入国内消费者视野 欧亚经济联盟推出培育钻石HS编码 印度推出毛胚培育钻石HS编码 NGTC《合成钻石鉴定与分级》企业标准发布实施 世界珠宝联合会(CIBJO)创立培育钻石委员会 2019.10 2019.7 IGI(国际宝石学院)成为全球首家获得ISO 17025培育钻石检测认证的机构 世界珠宝联合会(CIBJO)发布《实验室培育钻石指引》 HRD针对培育钻石采用了天然钻石分级语言 国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)推出新版培育钻石企业标准,从国家层面上认可培育钻石在珠宝领域的特殊地位 •2018年7月美国联邦贸易委员会将实验培育钻石纳入钻石大类。2019年12月，中国国家珠宝玉石质量监督检验中心(NGTC)更新了《合成钻石鉴定与品质评价》，将合成钻石中文名改为“实验室培育钻石/合成钻石”。2020年10月，国际知名钻石鉴定机构GIA已正式启用新版培育钻石检测报告(LGDR，Laboratory Grown Diamond Report)。 HTHP法下培育钻石生长过程： • 将籽