海外文献推荐系列之一百二十九：西学东渐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃ 联系人： 张博 zhangbo21@xyzq.com.cn 报告关键点 社会责任 (SR) 机构往往更关注公司的 ESG 打分，而较少关注量化的价格信号。本研究的结论显示，SR 机构对量化的错误定价信号（mispricing signal）反应不足，从而影响了某些股票回报规律。具体而言，研究发现，被越多 SR 机构持有的股票，其与错误定价信号相关的异常回报越大。随着近年来 ESG 投资的兴起，SR 机构的持有情况与错误定价信号的联系才逐渐显露。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十八》 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十七》 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十六》 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为 A 股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！ ⚫ 社会责任（SR）机构往往更关注公司的 ESG 表现，而较少关注量化的价值信号，从而对错误定价（mispricing）的反应不足。本研究的证据显示，机构投资者对 ESG 表现与日剧增的关注，可能影响了股票回报率的规律。具体而言，被越多 SR 机构持有的股票，与某些错误定价信号（mispricing signal）相关的异常回报就越大，例如，被 SR机构大量持有的股票，盈余惊喜产生的超额收益就显著高于主要被非 SR 机构持有的股票。这可能与 SR 机构更关注 ESG 表现，而对盈余惊喜这一类的量化信号反映不足有关。同时，这一现象只在近年来随着 ESG 投资的兴起才出现。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十九 ＃createTime1＃ 2021 年 9 月 9 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、引言 ...................................................................................................................... - 3 - 2、 数据和研究方法 ................................................................................................ - 6 - 2.1、数据来源和样本情况 ................................................................................... - 6 - 2.2、主要方法 ....................................................................................................... - 8 - 2.3、数据描述性统计 ........................................................................................... - 9 - 3、 实证结果 .......................................................................................................... - 11 - 3.1、ESG 偏好与机构交易行为 ......................................................................... - 11 - 3.2、错误的定价信号、对社会负责的机构持仓情况和股票回报规律 .......... - 13 - 3.3、ESG 投资的出现和股票回报模式：1996-2003 与 2004-2014 ............. - 15 - 3.4、社会负责的机构持仓、套利的限制和资金流动性 .................................. - 16 - 3.5、社会责任机构持仓和股价效率 ................................................................. - 18 - 4、 稳健性和讨论 .................................................................................................. - 20 - 4.1、定义社会责任机构和 SR_IO 的替代方法 .............................................. - 20 - 4.2、企业社会绩效的直接影响（ESG 分数） ................................................ - 21 - 4.3、投资期限的影响 ......................................................................................... - 23 - 4.4、社会责任的主动型共同基金 ..................................................................... - 24 - 4.5、社会责任机构持股情况与公司规模 ......................................................... - 25 - 5、结论 .................................................................................................................... - 28 - 图表 1、1995-2018 年美国可持续和社会责任投资规模 ...................................... - 4 - 图表 2、ESG 分数的股票覆盖率 .................................................