建筑装饰行业REITs他山之石系列之十一：REITs，对冲和分散投资的可能性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 建筑装饰 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《REITs 他山之石系列之十— 货币政策对 REIT 收益的影响：来自英国的证据》2021-9-6 《REITs 他山之石系列之九— 投资者对 REITs 和非 REITs 的估值不同吗？》2021-8-30 《REITs 他山之石系列之八— REITs 与银行贷款的关系：资本结构角度》2021-8-23 《REITs 他山之石系列之七— 权益型 REITs 的困境风险和股票收益》2021-8-16 《REITs 他山之石系列之六— REITs：FTSE 100 中的新商业模式》2021-8-9 《REITs 他山之石系列之五— 不动产公司联合杠杆和债务期限选择：REIT 特性的作用》2021-08-2 《REITs 他山之石系列之四—改变 REITs 的因素》2021-07-26 《REITs 他山之石系列之三—REIT 的特征和 REIT 收益的敏感度》2021-07-19 《REITs 他山之石—REITs 组织结构和经营特点》2021-7-05 《他山之石—海外 REITs 文献分享系列序幕篇》2021-06-28 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 研究助理： 吴哲怡 wuzheyi@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ REITs 于 1960 年起源于美国不动产市场，随后拓展至不同行业和不同国家及地区，美国作为 REITs 的起源地，相关领域研究水平高、角度新颖，各方面都值得我国借鉴。这促使我们通过阅读大量文献，陆续将有价值的海外文献呈现在大家面前，这次是我们海外 REITs 文献分享系列第十一篇。 ⚫ 推荐理由：驱动于市场上仍然缺乏适合 REITs 的对冲工具的事实，本项研究调查了 REITs 和其他几种资产之间的套期保值和多样化可能性。与先前关于协整的文献一致, 本文利用协整技术来研究了 REITs 与其他有关资产的长期关系，以及 REITs 的回报与其他资产回报是否密切相关等问题。此项研究能够为对对冲机会感兴趣的 REITs 投资者提供有效信息，也对日后REITs的套期保值策略产生了一定影响，为金融市场做出了一小部分贡献。 ⚫ 推荐文献主要研究成果：本文研究 REITs 和其他几种资产组合之间的套期保值和多元化可能性，发现大多数资产表现出非平稳性。因此，协整方法可能被证明是有用的，结果表明 1）REITs 与能源相关资产之间存在协整关系，而在其他情况下，没有证据表明 REITs 与某些资产之间存在协整关系；2）投资者需要谨慎，因为对冲关系是动态的，需要在一致的基础上进行审查；3）经济的根本性转变需要考虑在内 4）这项研究有助于开发价格发现模型，并为创建多样化投资组合提供了框架。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在宏观政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险 ＃title＃ REITs 他山之石系列之十一— REITs: 对冲和分散投资的可能性 ＃createTime1＃ 2021 年 9 月 13 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 REITs: 对 冲 和 分 散 投 资 的 可 能 性 （ REITs: Hedging and Diversification Possibilities） 文献来源： Mukesh Chaudhry, Rohan Christie-David & James Webb - Journal of Real Estate Portfolio Management (2020) 推荐理由：驱动于市场上仍然缺乏适合 REITs 的对冲工具的事实，本项研究调查了 REITs 和其他几种资产之间的套期保值和多样化可能性。与先前关于协整的文献一致, 本文利用协整技术来研究了 REITs 与其他有关资产的长期关系，以及REITs 的回报与其他资产回报是否密切相关等问题。此项研究能够为对对冲机会感兴趣的 REITs 投资者提供有效信息，也对日后 REITs 的套期保值策略产生了一定影响，为金融市场做出了一小部分贡献。 iWeVrUaUmYnY9PdNaQoMmMpNnMlOrRzQeRqRrN9PmNrOuOnNnOvPtRqQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 1. 引言 一些研究考察了 REITs 的绩效（例如，Titman 和 Warga，1986；Han 和 Liang，1995 年）。 其他人则研究 REITs 是否在通货膨胀期间起到对冲作用（Park，Mullineaux 和 Chew，1990）。本研究考察了 REITs 与其他几类资产之间的长期关系。本研究的目的是决定其他资产的回报是否与 REITs 的回报密切相关。这样的调查为对那些对冲机会感兴趣的 REIT 投资者提供了有用的信息。因此，本研究与 Oppenheimer（1996）和 Liang、Seiler 和 Chatrath（1998）的工作密切相关。 套期保值问题与资产之间的联系密切相关。市场之间的联系可以以复杂的方式表现出来。然而，认为市场之间的联系是由于共同的宏观经济基本面而产生的观点却是直观的。具有共同随机趋势的资产称为协整资产。常见的随机趋势可能会影响大量资产，而其他因素可能只影响资产的一个子集。例如，Malliaris 和 Urrutia（1996 年）指出，替代性和互补性造成了农产品价格的相互依赖或联系。因此，REITs 的价格决定因素可能不同于其他资产的价格决定因素。这些差异，如果存在的话，可以导致 REITs 和其他资产之间的不同关系。 金融市场现有的不足之一是缺乏专门为与 REITs 相关的风险而设计的期货合约。鉴于机构持有大量 REITs，这一问题变得非常重要。 例如，Chan、Leung 和 Wang（1998）记录了 REITs 机构所有权的增加。他们注意到，在 1990 年之前机构持有的 REIT 相关股票低于非 REIT 相关股票的持股比例。然而，这种模式在 1994 年后发生了变化，机构持有的 REIT 相关股票超过了其持有的非 REIT 相关股票。Ambrose 和 Linnemann（2000）发现，1991 年至 1996 年期间，外部管理的 REITs的市值从 60 亿美元增长到 200 亿美元，内部管理的 REITs 从 40 亿美元增长到1020 亿美元。 鉴于不存在 REITs 的期货，研究考察了其他潜在的对冲工具。例如，Oppenheimer（199