食品饮料行业：高端景气延续，大众压力显现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持） ） 重点公司 重点公司 EPS 2021E 2022E 贵州茅台 42.19 49.20 五粮液 6.26 7.39 洋河股份 5.53 6.66 泸州老窖 5.08 6.35 山西汾酒 4.51 6.16 今世缘 1.61 2.05 审慎增持 水井坊 2.17 2.78 酒鬼酒 2.77 3.81 伊利股份 1.49 1.71 海天味业 1.63 2.07 中炬高新 0.98 1.31 涪陵榨菜 0.87 1.24 恒顺醋业 0.32 0.44 双汇发展 1.65 1.88 桃李面包 0.93 1.21 绝味食品 1.63 2.15 洽洽食品 1.91 2.21 安井食品 3.14 4.13 青岛啤酒 2.04 2.50 新乳业 0.44 0.55 光明乳业 0.55 0.64 巴比食品 1.05 1.41 养元饮品 1.83 2.00 古井贡酒 4.66 5.71 ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵国防 zhaoguofang@xyzq.com.cn S0190518100002 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 郭晓东 guoxiaodong@xyzq.com.cn S01900521080002 研究助理： 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 回顾：需求、成本等多因素扰动，21Q2 板块业绩分化较大。1）整体来看，21Q2 食品饮料板块营收同比+14.9%、净利润同比+9.9%，收入保持稳增，基数+费投常态化+社保红利减弱，盈利能力小幅承压。细分来看，21Q2 收入、净利润增幅前二的子板块为白酒、啤酒，主要系需求逐步恢复所致；调味品、肉制品由于基数影响，叠加需求常态化，收入增长较为乏力。2）20年板块具备显著超额收益，21 年起走势与大盘出现背离；业绩高增决定 21Q1速冻、啤酒较为强势，基数压力下 21Q2 调味品、速冻、肉制品、食品综合走势较弱。 ⚫ 中报小结及展望：通过对中报数据分析，我们得出以下结论：1）板块内部横向比较，2019 年以来白酒等高端品表现明显优于调味品等大众品，主要原因在于疫情导致的社会停摆影响整体消费，随之而来的流动性宽松对高端品需求的刺激力度明显大于大众品，表现出来高端品需求越来越强、大众品需求持续疲软的消费分层现象；2）对比 2021 年 Q2 和 Q1，我们发现，这种消费分层迹象仍在加剧，主要的原因一方面是来自于流动性导致的财富分化现象在加剧，另一方面是社区团购对传统渠道分销效率较低的行业有所影响，体现成渠道上的腾挪，这种基数效应在 Q2 反应较为明显；3）成长性比较好、竞争格局改善的子版块能够有自己的独立表现，前者如速冻行业、后者如啤酒板块，均表现出来收入快速增长、盈利状况有所提升。 ⚫ 展望：从中长期来看，大众消费升级和品牌度集中仍然是主旋律，疫情导致的阶段性波折总会褪去，目前在通过阴霾走向黎明的过程中。预计中报所体现的消费分层现象仍会延续一段时间，改变的契机在于经济回暖居民支付能力提升以及“共同富裕”政策落地促进大众消费能力提前恢复。在此观点基础上我们有以下三点判断：1）以白酒为代表的高端品仍能保持稳健增长，行业景气度持续向上，增速则因基数因素有所回归，这个在次高端标的上会有更明显体现；2）成长性好、竞争格局改善的子版块如果速冻、啤酒等，会有较为独立的景气表现；3）以酱油为代表的传统大众品会随着消费回暖而逐渐好转，在厂商积极应对下社区团购带来的影响也会逐渐减弱，从长期来看品牌商仍然会受益。 ⚫ 投资策略：我们认为白酒、啤酒仍然优于大众品，因为以 2020 年以来的消费表现来看疫情比较有利于高端品，大众品受居民消费能力下降影响需求较弱，这种趋势仍在扭转过程中。具体各个子版块：1）白酒：报表有余粮，先行指标良好。合同负债（预收款）、现金流等先行指标表现良好。综合考虑业绩环比增速、机构持仓等因素，当下区域酒在板块中性价比凸显，重点推荐今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、五粮液、贵州茅台等，舍得酒业、酒鬼酒在回调后也值得重点关注；2）啤酒：高端化再次验证，估值已经很有优势，重点推荐青岛啤酒、关注珠江啤酒；3）乳制品：需求向好、竞争好转，抓住毛销差改善窗口期，重点推荐推荐伊利股份，低温奶区域乳企可有作为，推荐新乳业；4）休闲食品：全年关注具备强业绩催化的卤制品，推荐展店快、同店恢复的绝味食品，洽洽具备坚果需求修复逻辑，叠加成本红利及瓜子稳增，关注 21Q3 新财年下的开门红；5）调味品：短期承压但股价已经回调较多，长期配置价值凸显，推荐海天味业、恒顺醋业、中炬高新，关注高成长细分赛道中的天味食品、日辰股份；6）推荐处于产能释放期，业绩持续高增的安井食品。7）饮料：持续推荐软饮增速第一子赛道功能饮料，看好东鹏饮料渠道扩张下的全国化潜力；植物蛋白饮料行业动销复苏超预期，持续推荐主业稳健、探索新品类的养元饮品。 风险提示：宏观经济放缓，行业竞争加剧，原材料价格抬升，食品安全问题 ＃title＃ 高端景气延续，大众压力显现 ＃createTime1＃ 2021 年 09 月 06 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、回顾：需求、成本等多因素扰动，21Q2 板块业绩分化较大 .......................... - 5 - 1.1、2021 年中报总结 .......................................................................................... - 5 - 1.1.1、经营质量：疫情影响逐步弱化，经营逐步恢复常态 ............................. - 5 - 1.1.2、板块细分：21Q2 基数影响，利润增幅显著低于收入 ........................... - 7 - 1.2、市场表现回顾 ............................................................................................... - 8 - 1.2.1、行情：20 年板块具备显著超额收益，21 年起走势与大盘出现背离 ... - 8 - 1.3、基金持仓：白酒配比小幅下降，大众品有所分化 .................................. - 10 - 2、中报分析：需求有分层，渠道有变化 .......................................................