啤酒行业深度报告：行业竞争进入下半场，以价补量决胜高端

食品饮料|证券研究报告—行业深度 2021 年 9 月 14 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 青岛啤酒 600600.SH 87.6 买入↑ 珠江啤酒 002461.SZ 9.4 增持 资料来源：万得，中银证券 以 2021 年 09 月 13 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《啤酒行业点评：高端化趋势延续，青岛啤酒2Q21 利润率继续提升》20210826 《啤酒行业点评：华润啤酒产品结构提升，高端化战略成果初显》20210820 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 食品饮料 [Table_Analyser] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 联系人：董广达 (8610)66229394 guangda.dong@bocichina.com 一般证券业务证书证书编号：S1300120070024 [Table_Title] 啤酒行业深度报告 行业竞争进入下半场，以价补量决胜高端 当前中国啤酒市场已跨入“下半场”的竞争，各家酒企通过高端化举措寻求高质量发展。本篇报告将对中国啤酒行业的成长空间、发展趋势、竞争格局以及盈利状况进行讨论。 支撑评级的要点  中国啤酒产量于 2013 年见顶，量增空间有限。2013 年中国啤酒产量达到5062 万千升的峰值后，连续多年下滑。总体来看，中国啤酒消费主力军人口占比不断下降，且人均啤酒消费量已超世界平均水平，啤酒消费量增长动力略显不足。  高端化进程持续，消费群体变化带来新机遇。（1）啤酒厂商积极推进产品结构升级，吨酒价格持续提升。2020 年中国啤酒平均吨酒价格达到4306 元/吨，同比+2.5%，相较 2013 年提升 20%，但与百威（5700 元/吨）、嘉士伯（4600 元/吨）等国际龙头仍有差距。从吨酒价格和高端啤酒销售占比来看，我们认为中国啤酒市场结构仍有较大提升空间。（2）随着90 后、00 后消费者逐渐成长为啤酒消费主力军，多元化、个性化的消费需求为啤酒厂商产品结构升级提供空间。迎合年轻消费者的推广活动以及体验式营销成为新趋势。  市场集中度提升，高端啤酒市场保持增长态势。（1）当前中国啤酒市场被五大厂商占据， 按产量计算，2020 年中国啤酒 CR5（华润、青岛、百威、燕京、重庆啤酒）超过 93%。2020 年 12 月，重庆啤酒完成资产重组，获得嘉士伯中国的资产注入，促使中国啤酒市场集中度进一步提升。（2）中国高端啤酒市场中，百威占有率超过 40%，领先于其他竞争对手。随着本土啤酒企业纷纷向高端啤酒市场发力，中国高端啤酒市场将保持增长态势。  包材、原材料价格波动，短期扰动因素影响较大。啤酒制造成本中，包装物和原材料占据了四分之三。包装材料价格波动频繁且剧烈，而原材料大麦的价格更是受到了对澳大麦反倾销政策的影响而持续走高。2020年以来，玻璃、铝锭等包装材料的市场价进入新一轮上涨周期，进口大麦价格依旧受贸易政策所影响，短期扰动因素仍在。  投资建议：行业高端化发展是主旋律，看好拥有多维度竞争优势的公司。我们判断，短期疫情反复以及成本上行压力仍然存在，关注销量恢复状况好、产品结构提升快的公司。长期来看，中国啤酒行业已发展为存量竞争的格局，推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的重要成长逻辑。我们认为，拥有清晰的高端化策略，并在产品组合、销售渠道、营销推广、品牌宣传、运营效率方面具有优势的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。 重点推荐  青岛啤酒：国产啤酒高端化先行者，丰富的产品线覆盖了低中高端市场，高端产品销量占比逐年提升。公司发展战略清晰、高端化布局拥有先发优势，产品结构持续提升将带来更大利润空间。  珠江啤酒：华南地区啤酒龙头，身处成熟的消费市场，拥有较强的品牌知名度和稳健的销量。中高端产品销售占比高，控费能力强，盈利能力逐年提升。 评级面临的主要风险  消费群体变化影响需求，国际龙头抢占市场份额，原材料成本波动，疫情影响超预期。 ble_Companyname 2021 年 9 月 14 日 啤酒行业深度报告 2 目录 成长空间： 产量趋于饱和，量增空间有限 ........................................... 5 中国啤酒产量情况：世界第一大啤酒生产国，产量于 2013 年见顶 ......................................... 5 中国啤酒人均消费量超过世界平均水平，人口结构变化导致啤酒需求增长乏力 ..................... 5 发展趋势：高端化进程持续，消费群体变化带来新机遇 ....................... 7 高端化进程持续，市场结构仍有较大提升空间 ........................................................................ 7 各大酒企积极推动产品结构升级，高端化成效初显 ................................................................. 9 主要消费群体变化带来新的营销思路，年轻客群成为重点争夺对象 ...................................... 14 体验式营销有望成为新趋势 ................................................................................................... 15 竞争格局：市场集中度持续提升，区域特征明显 ............................... 17 优势龙头占有率持续提升，高端啤酒市场竞争趋向激烈 ........................................................ 17 各厂商坐拥优势市场，区域间差异较大 ................................................................................. 18 盈利能力：包材原材料价格波动大，产品结构升级提升毛利率 .......... 19 包装物及原材料价格波动频繁、变动幅度大，为啤酒企业带来成本压力 .............................. 19 盈利能力对比：百威亚太毛利率最高，重庆啤酒净利率领先 ................................................ 20 投资建议：行业高端化发展是主旋律，看好拥有多维度竞争优势的公司22 风险提示 ........................................