汽车与零部件行业上半年行业经营分析及投资策略：二季度短期承压，部分公司盈利能力仍 环比改善，估值有望修复

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 汽车与零部件行业 二季度短期承压，部分公司盈利能力仍环比改善，估值有望修复 ——上半年行业经营分析及投资策略 核心观点 ⚫ 上半年行业盈利稳定增长，二季度增速环比下降。上半年整车行业收入 4.29万亿元，同比增长 24.6%，较 19 年同期增长 10.7%；利润总额 2876.8 亿元，同比增长 51.1%，较 19 年同期增长 12.4%。二季度行业营收 2.17 万亿元，环比微增 2.7%；利润总额 1556.0 亿元，环比增长 17.8%。受芯片短缺影响，二季度整车行业收入及盈利端增速不如一季度。上半年毛利率14.46%，同比微降 0.22 个百分点；利润率 6.71%，同比增加 1.18 个百分点，二季度毛利率 14.07%，同比下降 1.24 个百分点，利润率 7.16%，同比下滑 0.63 个百分点。二季度盈利能力同比略有下滑，主要是受到芯片供应减少及原材料上涨等因素影响。 ⚫ 二季度行业盈利能力整体承压，但部分公司盈利环比改善。上半年整车行业ROE3.95%，同比增加 1.6 个百分点，零部件行业 ROE5.19%，同比增加 2个百分点，主要系去年疫情影响下基数较低。2021 年会计准则调整，毛利率环比可比性较强。部分整车毛利率环比提升，长安汽车、长城汽车、广汽集团环比增幅分别达 2.8 个百分点、2.3 个百分点、1.9 个百分点，预计主要是新车推出改善产品结构，导致毛利率改善。零部件云意电气、岱美股份毛利率环比提升幅度较大，福耀玻璃、华域汽车、华阳集团环比下滑幅度较小。预计下半年芯片供应环比改善，部分优质企业盈利能力将进一步改善。 ⚫ 存货：整体周转速度加快，细分子行业分化。二季度末整车行业存货同比增长 8.47%，环比下降 10.18%，整车存货占流动资产比重为 12.32%，环比下降 1.75 个百分点。 零部件行业存货同比增长 23.70%，环比略提升2.93%，零部件存货占流动资产比重 19.89%，环比下降 0.34 个百分点，预计主要是受芯片短缺影响。乘用车企业存货周转天数下降明显，存货周转速度提升，零部件公司存货周转整体加快。 ⚫ 整体经营性现金流二季度边际改善。上半年整车行业经营活动现金流累计净额 557.12 亿元，同比下滑 10.33%；经营活动现金流净额占毛利比重57.64%，同比减少 29.4 个百分点，二季度整车行业经营活动现金流净额521.76 亿元，环比增加 1375.53%；零部件行业二季度经营活动现金流净额236.62 亿元，环比增加 257.14%；二季度行业整体经营活动现金流维持环比好转。上半年长安汽车、长城汽车和宇通客车的经营性现金流净额占营业收入比重较高，分别达 31.17%、24.40%、22.18%；福耀玻璃、拓普集团经营活动现金流净额占营业收入比重超过 20%。 投资建议与投资标的：从投资策略上，上半年受上游原材料涨价及短期芯片供给短缺影响，部分公司估值回到较低水平，预计随着下半年芯片短缺逐步缓解，部分优质乘用车及零部件估值将逐步修复。建议关注标的：华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、长城汽车、拓普集团、华阳集团、新泉股份、银轮股份、科博达、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、三花智控、岱美股份、福耀玻璃、精锻科技、潍柴动力、均胜电子、克来机电。 风险提示：宏观经济下行影响汽车行业销售、芯片短缺影响汽车产量低于预期、上游原材料成本压力。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2021 年 09 月 06 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 预计下半年优质整车和零部件均将迎来补库行情：——主要汽车公司中报前瞻 2021-07-22 海外车市补库，出口零部件公司盈利有望季度改善： 2021-06-30 HUD 渗透率提升，相关公司盈利和估值有望双升：——智能汽车系列报告之三 2021-06-26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 —— 二季度短期承压，部分公司盈利能力仍环比改善，估值有望修复 2 目 录 1 上半年行业盈利稳定增长，二季度增速环比下降 ........................................ 4 2 盈利比较：二季度乘用车好于商用车，部分零部件公司实现环比改善 ........ 5 3 二季度行业盈利能力整体承压，但部分公司盈利环比改善 .......................... 7 3.1 上半年行业整体盈利能力有所恢复，二季度压力较大 .................................................. 7 3.2 部分整车公司毛利率环比改善 ................................................................................... 10 3.3 零部件企业毛利率整体有所回落 ................................................................................ 10 4 存货：整体周转速度加快，细分子行业分化 ............................................. 11 4.1 二季度行业周转整体加快 ........................................................................................... 11 4.2 乘用车公司周转较好 .................................................................................................. 14 4.3 零部件公司存货周转整体加快 ........................................................