轻工制造行业中报总结：家居龙头α能力凸显，纸价或企稳回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 轻工制造 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 王凯丽 wangkaili@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  轻工制造板块行情跑赢大盘，估值中枢下行：2021 年初至 9 月 1 日轻工制造板块上涨 4.84%，同期沪深 300 下滑 4.78%，板块走势跑赢大盘。各子板块中，包装、家具子版块领涨：包装上涨 15.13%，家具、造纸分别上涨 7.90%、3.65%。我们测算，截至 9 月 1 日，轻工制造行业估值水平下滑 17.11%，小于同期沪深 300 估值跌幅（-18.88%）。除文娱用品（57.75%）和包装印刷（2.75%）外，各子行业估值均有不同程度的跌幅，家具-22.25%、其他家用轻工-33.17%、造纸-35.73%。  2021H1 轻工行业营收、利润率明显回升：2021H1 行业营收/归母净利润达 3383.00/272.27 亿元，同比+39.85%/+89.79%；其中 Q2 营收/净利润达1738.80/144.85 亿元，同比+42.05%/+89.84%。受去年疫情影响，轻工板块收入、利润增速大幅上行，随着基数效应的减弱，预计下半年将回归正常增速水平。  地产景气复苏，龙头企业凭借α抢占市场：本轮竣工回暖预计持续至今年Q4 或明年 Q1，下半年家居企业业绩确定性较高。龙头企业通过多渠道引流（经销开门店、整装加速、大宗稳健）、客单价提升（套系化销售等方式），凭借α优势持续抢占市场份额。推荐强者恒强的欧派家居，新品类持续拓展的志邦家居，下游需求景气度高且受原材料价格影响不大的顾家家居，建议关注产能扩张、业绩稳健的金牌厨柜。  关注文化纸及箱板瓦楞纸行情修复：1）文化纸：21Q4 木浆新增产能增多，预计下半年浆价或承压下行。随着全球经济复苏，进口量有望逐步收窄，供给压力缓解带动纸价回暖，建议关注文化纸龙头太阳纸业。2）箱板瓦楞纸：下半年为下游传统旺季，全球经济复苏有望减少国内纸张进口量，从而减少供给压力，带动纸价回暖，建议关注箱板瓦楞纸龙头山鹰国际。  必选消费长期走势无虞：依托高效迭代的产品体系和广泛覆盖的终端门店，晨光传统业务有望通过店效提升及产品结构升级实现稳健增长，叠加科力普利润率提升及杂物社稳步发展，公司核心竞争力不断增强，我们持续看好晨光文具的后续增长潜力。 风险提示：地产销售不及预期；原材料价格上涨；疫情恶化 ＃title＃ 中报总结：家居龙头α能力凸显，纸价或企稳回暖 ＃createTime1＃ 2021 年 09 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、轻工板块表现强于大盘，估值中心上移明显................................................... - 5 - 1.1 轻工板块市场表现强于大盘，包装、家具子板块涨幅领先 ........................... - 5 - 1.2 21Q2 基金持仓分析：板块重仓市值有所下滑，个股分化较为明显 ............. - 6 - 2、轻工行业 2021H1 综述 ....................................................................................... - 9 - 3、轻工分板块业绩表现 ........................................................................................ - 11 - 3.1 家具：衣柜&整装高增长，龙头企业凭借 α 抢占市场 ................................. - 11 - 3.1.1 家具板块 Q2 高速增长 .................................................................................. - 11 - 3.1.2 竣工回暖趋势明确，传统零售渠道有所分化 .............................................. - 13 - 3.1.3 流量入口不断拓宽，整装市场蓄势待发...................................................... - 15 - 3.1.4 软体家居：内外销快速增长，成本压力可控 .............................................. - 17 - 3.1.5 投资建议：重点推荐欧派家居、顾家家居、志邦家居，关注金牌厨柜 .. - 20 - 欧派家居：业绩符合预期，定制龙头强者恒强 .................................................. - 20 - 顾家家居：业绩略超预期，多渠道多品类持续发力........................................... - 21 - 金牌厨柜：收入增长符合预期，新业务持续扩张............................................... - 22 - 志邦家居：多渠道并举，新品类表现亮眼 .......................................................... - 23 - 3.2 造纸：进口量有望恢复常态，关注文化纸及箱板瓦楞纸行情修复 ............. - 24 - 3.2.1 H1 纸价上涨明显，盈利能力回升 ................................................................ - 24 - 3.2.2 文化纸：浆价存在下行空间，下半年有望迎来利润拐点 ......................... - 26 - 3.2.3 箱板瓦楞纸：进口量同比下滑，龙头企业盈利有望增厚 ......................... - 28 - 3.2.4 投资建议：关注文化纸龙头太阳纸业、箱板瓦楞纸龙头山鹰国际 .......... - 28 - 太阳纸业：Q2 业绩大幅增长，纸价有望逐步企稳回暖 ..................................... - 28 - 山鹰国际：业绩符合预期，关注旺季行情 ...................