有色金属行业：盈利持续向好，H2继续关注“碳中和+新能源”-35页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 有色金属 推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 紫金矿业 审慎增持 神火股份 审慎增持 云铝股份 审慎增持 赣锋锂业 审慎增持 华友钴业 审慎增持 相关报告 《20&21Q1 盈利向好，Q2 关注“碳中和+强复苏”》2021-05-04 分析师： 邱祖学 qiuzuxue@xyzq.com.cn S0190515030003 研究助理： 赖丹丹 laidandan@xyzq.com.cn 张航 zhanghang21@xyzq.com.cn 投资要点  2021Q2 有色板块整体同比/环比涨幅明显，Q2 盈利环比改善明显。从二级市场来看：2021 年年初至今，有色金属涨幅为 57.30%，板块排名第二；细分板块中，锂板块表现持续优于整个有色板块。从业绩来看：2021Q2 有色板块的营业收入与成本同比均增长，但营收增速略高于成本，导致板块毛利走高，2021Q2 归母净利润同比上升 225.27%，环比提高 56.45%。与此同时，板块毛利率自 2019Q4 触底反弹至今；2020 年板块资产负债率创近十年新低（54.16%），2021Q2 继续下滑至 53.72%。  细分版块来看：2021Q2 环比增幅明显，多板块表现亮眼。①贵金属：2021 年上半年金银价格分别下跌 4.19%和上涨 7.33%，贵金属板块实现归母净利润同比增长 52.37%。2021Q2 金银价格分别同比下跌 1.61%、上涨 38.80%，贵金属板块归母净利润同增 37.06%；②基本金属：2021Q2 年铝/铜/锌价分别环比上涨 14.97%、12.93%、5.61%，扣非归母净利分别环比增长 81.5%、85.4%和 28.3%。③新能源品种：2021 上半年，新能源终端市场持续放量，助推能源金属钴锂价格上行。Q2 锂原料供应紧张情绪延续、锂精矿价格大涨，叠加正极材料需求旺盛及高镍渗透率持续提升，锂盐特别是氢氧化锂价格加速上行。2021Q2电池级碳酸锂和氢氧化锂同比分别上涨 102.9%和 59.9%，环比分别上涨18.6%、40.0%。锂板块行业 2021 年上半年收入增长 15.93%至 282.13 亿元。钴板块由于新能源终端需旺盛以及钴原料紧张程度加剧，2021H1 实现增速52.7%。  2021Q2 从机构持仓角度来看，SW 有色 Q2 基金略有增持，持仓比例上升至2.72%。随着 Q2 全球经济修复，需求持续向好且供给端受限，叠加美联储鸽派言论，金属价格持续攀高，工业金属、小金属亮点纷呈，有色行业持仓升高 0.38pct 至 2.72%。从个股增持方面来看，铝加工及新能源相关品种增持仓位较大。其中，板块增持前五的企业分别为：南山铝业、五矿资源、华友钴业、明泰铝业、云海金属。  2021H2 展望：碳中和+新能源依然是两条主线： ①工业金属：“强复苏+碳中和”或支撑工业金属维持高位运行。随着美国全面疫苗与基建法案的逐步推进，经济持续复苏，海外需求复苏节奏明显快于供给端恢复进度。消费旺季来临，或将加重低库存下的供需错配，工业金属景气度持续走高。且随着“碳中和”推进，有色投资逻辑有望进一步强化。从供给端来看，内蒙古双控+以云南为首的多地持续加码限电，电解铝供给受压制明显，加重低库存下，消费旺季的电解铝供需错配，铝价有望高位偏强运行。从需求端来看，新基建和碳中和或打开铜消费新增长点，且货币环境持续宽松，铜价支撑强劲，有望维持高位震荡。 ②新能源板块：新能源汽车+5G 强需求持续放量，战略高度看待资源端稀缺属性。欧洲政府补贴政策、罚款政策双管齐下，有效提振受疫情影响的新能源汽车工业，同时，中国政府也宣布“补贴延期、退坡平缓”，上游钴锂产品需求确定性进一步提高。从供给端来看，Mutanda 停产持续大幅影响钴产品供给，国内冶炼厂已经进入去库存周期。此外，由于 Altura 破产关停，全球锂资源多被长单锁定，有限的锂资源增量使锂产品稀缺性愈发明显，紧张的供需格局有望进一步支撑钴锂产品价格上行逻辑。  维持行业“推荐”评级。重点推荐工业金属：铜板块：紫金矿业、西部矿业，建议关注五矿资源；铝板块：南山铝业、云铝股份、神火股份、索通发展；新能源：华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业、正海磁材；贵金属：银泰黄金、赤峰黄金，建议关注恒邦股份、盛达资源、山东黄金。 风险提示：金属价格下跌；需求不如预期；部分企业盈利不达预期等 盈利持续向好，H2 继续关注“碳中和+新能源” 2021 年 9 月 5 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、有色金属：2021Q2 盈利改善明显，2021 至今涨幅排名第二 .......... - 5 - 2、细分版块来看：2021Q2 工业金属表现亮眼，同比、环比增幅明显 ... - 10 - 2.1、基本金属：2021Q2 价格同比上涨，环比除镍外均上涨，工业金属各细分行业扣非环比均上涨 .............................................. - 10 - 2.2、贵金属：通胀预期上行，2021 年上半年黄金冲高回落 ........... - 12 - 2.3、稀有金属：资源紧张叠加新能源需求放量，Q3 锂价有望加速上行 . - 14 - 2.3.1、钴板块：Q2 金属价格维系高位，企业盈利能力显著提升 ....... - 17 - 2.3.2、锂板块：Q2 锂价继续上涨，行业龙头业绩大幅提升 ........... - 18 - 3、2021Q2 有色行业基金持仓比例略升，铝加工及新能源板块引关注 ... - 20 - 4、2021H2 展望：碳中和强化有色投资逻辑，钴锂强需求加重矿端稀缺性 - 23 - 4.1、工业金属：强复苏+碳中和，铜铝配置正当时 ................... - 23 - 4.2、新能源钴锂等：新能源汽车+5G 强需求持续放量，战略高度看待资源端稀缺属性 .......................................................... - 26 - 5、风险提示 ................................................... - 34 - 图表目录 图 1、SW 有色板块 2021 年至 9 月初整体涨幅为 57.30%（单位：%） ..... - 5 - 图 2、2021H1，有色板块表现相对靠前（单位：%） ................... - 5 - 图 3、2021Q2，SW 有色上涨 13.61%（单位：%） ...................... - 5 - 图 4、2021 年初至今有色金属板块表现强势（SW 申万有色：左轴，单位：点） - 6 - 图 5、2021Q2 锂