有色金属行业：锂价主升浪渐至，迎接长周期增长机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 有色金属 推荐 ( 维持 ） 相关报告 《【兴证金属】降低海外依赖度，战 略 高 度 看 待 盐 湖 提 锂 》2021-07-23 《【兴证金属·锂】Altura 宣布复产， 新增供应难改锂精矿紧张格局》2021-07-05 《【兴证金属·锂】氢氧化锂：需 求 爆 发 ， 供 需 逆 转 》2021-06-15 分析师： 邱祖学 qiuzuxue@xyzq.com.cn S0190515030003 研究助理： 赖丹丹 laidandan@xyzq.com.cn 张航 zhanghang21@xyzq.com.cn 投资要点  短期供需博弈即将结束，锂价主升浪渐至。1）供给端：供给受限，厂家调价意愿强烈。当前锂盐市场惜售情绪加重，调价意愿强烈。2021 年 H2或新增锂盐产能合计约 15.5 万吨，考虑产能爬坡，新增有效产能有限，预计下半年供应量约为 13 万吨，环比增加 38%。此外，上游原料紧张情况加剧，且受锂精矿拍卖价格创新高刺激，锂盐企业普遍看涨后市价格。2）需求端：备货旺季将至，全球锂电或加速放量。3）库存：锂盐、精矿库存持续低位。4）价格判断：供需共振，锂价或将加速上行。从供需平衡来看，本轮锂价仍处于上行区间，或延续至明年全年，由于提锂项目进展仍存在滞后等可能性，并且新能源需求有超预期的可能性，锂价或处于较长的景气周期。  全球电动化革命下，锂价中枢将持续抬升。1）需求超级周期开启，锂行业的征途是星辰大海。受益于海外对新能源汽车行业支持政策的推出，终端需求增量明显，同时，磷酸铁锂表现超预期，磷酸铁锂安全性、成本优势凸显，未来或持续带动碳酸锂需求提升。2）成熟锂资源项目稀缺，亟需更高价格中枢刺激扩产。目前成熟锂项目主要集中在西澳锂辉石矿山、南美盐湖以及国内的盐湖、锂辉石矿山和云母提锂项目。资源禀赋较好的、具备开发经济性的成熟锂资源项目仍旧稀缺，从运营成本、资本开支及ESG 角度出发，亟需更高价格中枢刺激扩产。  把握锂行业三大“变化”，迎接长周期增长机遇。1）锂盐定价机制变化，锂矿将持续享受高溢价。BMX 电子交易平台等新的定价机制或催化锂价加速上行，随着部分锂精矿销售模式逐渐转变为现货成交，产业链利润或将重新分配，优质锂矿或持续享受高溢价。2）锂盐来源结构变化，战略高度看待盐湖提锂。中国作为全球最大的锂消费国，近年来自澳洲进口锂原料占比均超过 90%以上。全球地缘政治出现不稳定因素，锂资源供应安全性得到强调。3）正极材料结构变化，高镍带动氢氧化锂需求爆发。高镍三元高位放量，渗透率持续提升，同时下半年高镍新车型上市后，或进一步提升高镍三元需求，我们认为“高镍化”是三元正极材料未来的主流趋势，远期继续看好高镍三元材料对氢氧化锂需求的带动。  投资建议：1）建议关注拥有较高资源自有率的标的：天齐锂业、盐湖股份、融捷股份、西藏矿业、西藏城投、川能动力。2）建议关注拥有优秀氢氧化锂扩张能力的标的：赣锋锂业、雅化集团、天华超净。 风险提示：终端需求大幅缩减；锂价大幅下跌；锂矿产能释放超预期等等  锂价主升浪渐至，迎接长周期增长机遇 2021 年 9 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 点评 1、短期供需博弈即将结束，锂价主升浪渐至 1.1、供给端：供给受限，厂家调价意愿强烈 资源端新增产能有限。1）澳矿方面，2022 年主要增量来自 Pilbara 旗下 Ngungaju工厂，Ngungaju 计划在 2021 年 Q4 分阶段重新启动，目标是到 2022 年中期，年生产能力达到 18 万-20 万干吨，约占 2022 年澳矿供给量 8%，对供给端影响有限。同时当前在产澳矿仅有 Greenbushes、Mt Cattlin、MT Marion、Pilgangoora 等 4 座，其中 Greenbushes 产能仍被天齐锂业及 ALB 锁定、MT Marion 主要供给给股东MIN 及赣锋锂业，仅有 Mt Cattlin、Pilgangoora 部分锂精矿供给给现货市场，对现货市场影响亦有限。澳矿供给持续紧张，日前 Pilbara BMX 锂辉石精矿拍卖价1250 美元/吨，创历史新高。2）盐湖方面，海外盐湖新增产能或于 2022 年年底前集中投放，当年新增盐湖产能合计 22.4 万吨 LCE，主要包括 SQM6 万吨碳酸锂及0.85 万吨氢氧化锂、ALB4 万吨碳酸锂、Cauchari-Olaroz 项目一期 4 万吨碳酸锂及西藏珠峰 SDLA 盐湖 2.5 万吨碳酸锂等，考虑到产能爬坡等因素，2021 年至 2022年上半年供给端或延续紧张情绪。同时每年 10 月到次年 4 月青海盐湖由于天然气供给限制以及天气等原因，盐湖碳酸锂产量会出现季节性下降，也会对供给端造车一定影响。 图 1、每年 10 月到次年 4 月由于限气等因素，盐湖碳酸锂产量明显下降 图 2、2022 年西澳锂辉石矿山新增产能有限 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 nMsNmNtOpRmQnRqNrMmNpM6M8QaQmOmMmOqRjMqQvMeRoPqQ9PrQrPvPmQnRwMpMsM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 表 1、西澳锂辉石矿山产能详情 所属公司 冶炼厂/矿山名 单位 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E Talison Lithium Greenbushes 万吨 70 70 70 134 134 134 134 134 194 194 万吨 LCE 8.8 8.8 8.8 16.8 16.8 16.8 16.8 16.8 24.3 24.3 Galaxy Resources Mt Cattlin 万吨 0 18 18 22 22 22 22 22 22 22 万吨 LCE 0 2.3 2.3 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 Mineral Resources Wodgina（精矿） 万吨 0 0 0 25 75 75 75 75 75 75 万吨 LCE 0 0 0 3.1 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4 Mineral Resources MT Marion 万吨 0 45 45 45 45 45 45 45 45 45 万吨 LCE 0 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 Pilbara Minerals Pilgangoora 万吨 0 0 32 32 32 37 37 85 85 125