风电行业深度：兴论碳中和系列7，淡化周期，迈向成长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 新能源发电 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 EPS 预测 重点公司 21E 22E 评级 福能股份 1.20 1.50 审慎增持 中闽能源 0.46 0.57 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《兴论碳中和系列 5：低碳高效的基荷能源，“积极”发展核电逐步兑现》2021-08-19 《兴论碳中和系列 4：全国碳交易启动在即，碳资产影响力长期提升》2021-07-15 《兴论碳中和系列 3：海上风电，平价在途》2021-07-05 ＃emailAuthor＃ 分析师： 蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002 朱玥 zhuyueyj@xyzq.com.cn S0190517060001 金欣欣 jinxinxin@xyzq.com.cn S0190521030002 投资要点 ＃summary＃  风电行业复盘：限制因素消退，周期属性削弱。风电行业以往呈现典型的周期性，复盘 2015、2020 年两轮风电周期高点与“抢装潮”，弃风率抬头与电价补贴退坡是导致风电周期形成的主要原因。立足当下，我们认为驱动风电行业再度步入产业周期循环的因素已渐消退：1）弃风限电问题实质性改善：过往消纳问题严峻的三北地区自 2018 年以来弃风率持续降低，而在装机解禁后，弃风率依旧保持下降态势，全国风电平均利用小时数冲高企稳，表明此次改善不同于以往，弃风限电问题对于行业影响逐步消退；2）电价补贴完全退坡：2022 年起，风电行业国家补贴全面退出，风电行业进入平价开发阶段，补贴政策时间节点的临近与否或将不再作为左右行业发展节奏的影响因素。  行业展望：量利齐升，风电景气度上行。景气度提升体现在两方面，1）装机量增：短期来看，上半年全国风电新增装机量 10.84GW，同比+71.5%，同时中电联预测 2021 年新增装机量将达到 50GW，两年 CAGR 为 41.8%，体现出行业高涨的景气度。长期来看，多重政策与行业规划支撑下，“十四五”时期有望保持年化 60GW 的装机增量。2）经济性提升：在平价上网的条件下，我们基于合理假设对国内风电项目进行经济性测算，大部分省份陆上风电项目全投资 IRR 已达 7%+，海上风电仍为平价在途阶段，部分风能资源禀赋或开发条件较好的地区，将在海风平价化的过程中占据先机。着眼边际，提升经济性的核心在于压低装机成本，其中，风机成本约占 5 成，建安费用约占 2-3 成。风机方面，上轮抢装潮退，产业链供需矛盾大幅缓解，风机价格下行回归至理性区间。建安费用，风机大型化趋势与 EPC 价格下行带来成本下降。  供给端：整机环节话语权提升，零部件环节格局分化。1）整机环节：以往中游整机在产业链中话语权相对较弱，伴随风电产业链被平价上网倒逼降本增效、进入类似于光伏行业“降本—刺激需求放量—竞争加剧—进一步降本”的产业正循环，我们认为整机环节话语权将提升，原因在于风机大型化等趋势带来的行业壁垒加深，整机环节加速进入供给出清阶段，龙头集中度回升，行业格局优化，关注龙头市占率提高与毛利率回升。2）零部件环节：风电零部件环节以往占据产业链内相对优势，但面对产业链格局变化与大宗原材料涨价浪潮，壁垒最高、格局最优环节的龙头企业将凭借规模效应带来的降本增效与议价能力增厚安全垫。综上，我们认为轴承与铸件环节最为值得关注。  投资建议：1）风电运营商：国内风电运营商有望实现“量利齐升”，成长属性逐步加强。综上，推荐福建海上风电龙头福能股份、中闽能源，建议关注三峡能源、协鑫能科、节能风电、吉电股份，建议关注港股华润电力、龙源电力、中广核新能源（海外团队覆盖）；2）风电整机厂商：市占率提升、重点布局大型风机、海上风机的龙头企业具备广阔成长空间，建议关注市占率提升显著的运达股份、大型风机与海上风机龙头明阳智能、传统风电设备龙头金风科技；3）风机零部件：我们认为技术壁垒最深的轴承与供给出清行业格局优化的铸件环节最为值得关注，行业格局逐步优化的风机塔筒环节同样值得关注，建议关注风机轴承方面技术与市占率领先的新强联、铸件方面规模效应最优且具有扩产弹性的龙头日月股份、风机塔筒龙头天顺风能。 风险提示：1、风电装机成本降低不及预期；2、行业政策导向出现变化；3、风机大型化进度不及预期；4、招标规模不及预期。 兴论碳中和系列 7—— 风电行业深度：淡化周期，迈向成长 ＃createTime1＃ 2021 年 08 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、风电行业复盘：以往行业周而复始，如今周期属性弱化 ............................... - 4 - 1.1、产业链分拆：三大环节构成风电全产业链................................................ - 4 - 1.2、行业特征：过往风电产业周期循环，如今周期属性弱化 ........................ - 5 - 2、行业展望：量利齐升，风电景气度上行 ........................................................ - 11 - 2.1、量增：“3060”背景下，规划预计推动风电装机需求保持高增 .............. - 11 - 2.2、利升：多重因素催化，风电经济性提升.................................................. - 13 - 2.3、装机成本：风机价格处于下行通道，大兆瓦趋势提供降本空间 .......... - 17 - 3、供给端：整机环节话语权提升，零部件环节格局分化 ................................. - 19 - 3.1、整机制造：格局持续优化带来话语权提升，关注龙头企业市占率提高与毛利率回升 .............................................................................................................. - 20 - 3.2、零部件及配套环节：建议关注具有行业高壁垒与稳定盈利安全垫的龙头公司 .......................................................................................................................... - 25 - 4、投资建议 .............................................................