兴证策略·ESG研究系列：ESG投资框架下如何理解近期产业政策调整？如何应对？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 研究院副院长 S0190510110012 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张日升 李家俊 张媛 报告关键点 近期产业政策调整驱动因素：反垄断+结构性通胀+社会责任意识觉醒。 市场层面上 ESG 投资可弱化市场波动。行业层面上重视产业政策调整对实质性议题的影响。公司层面上分析产业政策调整产生的 ESG 风险和机会。 投资策略在结构上把握未来ESG 权重增强的类“Smart Beta策略”。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《ESG 投资分析基础（方法论篇）》（20210803） 《站在全球 ESG 最前沿（欧盟篇）》（20210721） 投资要点 ＃summary＃ 本文基于 ESG 投资框架来给出近期全球产业政策调整的投资策略。 一、近期产业政策调整驱动因素：反垄断+结构性通胀+社会责任意识觉醒。 综合来看，近期中外产业政策调整的驱动力可以区分为三个方面：反垄断更多影响行业竞争格局；结构性通胀更多是缓解短期供需压力；社会责任意识觉醒则是在碳中和等时代大背景下对经济发展方式（从效率至上到兼顾公平）和公司经营模式（从最大经营效率到社会价值最大化）调整的呼应。 二、ESG 投资框架下如何理解近期产业政策调整的影响。 2.1 市场层面：ESG 投资可弱化市场波动。首先，从反垄断相关产业政策调整来看，政策强监管导致部分业务大幅调整，未来行业竞争结构相对更加公平。强监管政策目的在于“除弊”，短期“洗洗”过后，科技龙头公司发展远景更健康可持续。其次，结构性通胀相关的产业政策调整未引发市场过度关注。最后，从游戏等近期社会关注事件来看，后续 ESG 维度下相关投资可减缓未来产业政策调整带来的非系统性风险，长期看会增强投资者对盈利的信心。 2.2 行业层面：重视产业政策调整对实质性议题的影响。从中国实践来看，政策对科技巨头的监管明确直接，在监管之下能够做出彻底变革的公司未来会有更优秀的 ESG 特征。从近期受市场关注度比较高的游戏、教育和媒体等服务业来看，消费者福利是头号重要 ESG 议题。从近期市场关注度比较高的白酒和电子烟行业来看，销售实践和产品标签是有重要影响的 ESG 变量。 2.3 公司层面：对产业政策调整产生的 ESG 风险和机会分析可得四个结论。（1）在游戏类政策调整后，ESG 评级较高的公司往往比同行更具竞争优势，未来现金流的增长率也更高。（2）反垄断等产业政策调整会通过下行风险渠道影响 Beta 值与贴现率。具有较强 ESG 特征的科技类公司通常在公司管理和供应链管理中具有高于平均的风险控制能力与合规标准，受负面事件影响的可能性会更小。（3）禁止学科类教育等产业政策调整可能会使一家公司或其业务线不会永远存在，在这些情况下，可能要将终值分别降低到较低的数值或零。（4）电子烟、白酒等可以直接计算“综合估值倍数”对估值倍数进行调整，ESG 得分高于平均水平的公司将上调其基准估值倍数。 三、投资策略：结构上把握未来 ESG 权重增强的类“Smart Beta 策略”。 3.1 对今年以来市场的回顾：估值压缩+业绩向上+结构精彩。（1）今年以来整体行情反映出市场对流动性趋紧的担忧。（2）今年结构性行情下创业板指和科创 50指数业绩贡献显著大于估值压缩程度，引致今年行情类似 2013 年创业板独立牛市特征。在面临全市场估值压缩压力下，以新能源为首的电力设备行业一枝独秀，估值业绩双击。 3.2 基于产业政策调整引入未来 ESG 权重增强的类“Smart Beta 策略”。根据 ESG投资原则，产业监管压力充分释放过程中，规避 ESG 评价上仍存在风险的部分行业（学科教育、受限于行政审批的高碳项目、通胀预期下供需格局短期恶化的部分资源股、烟草和品牌力弱白酒等），维持市场充分认知的 ESG 高评级行业（新能源车、光伏、储能、半导体、风能、氢能源、轻金属和稀有金属、水解铝、具有核心优势的军工技术转民用类），增持市场未充分认知的 ESG 高评级行业（工业软件、高端新材料等科创小巨人；受益于双碳目标的化工、钢铁），积极把握被短期市场情绪错杀的行业和个股，如被错杀的游戏行业龙头、非学科教育、职业教育、创新属性强生物制药等。 风险提示：投资环境超预期变化、商业发展趋势超预期波动、监管超预期等。 ＃title＃ ESG 投资框架下如何理解近期产业政策调整？如何应对？ ——兴证策略•ESG 研究系列 ＃createTime1＃ 2021 年 08 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 一、近期产业政策调整驱动因素回顾：反垄断+结构性通胀+社会责任意识觉醒 . - 3 - 1.1 全球新一轮产业层面的反垄断浪潮 ............................................................. - 3 - 1.2 结构性通胀压力下政府规范部分行业经营秩序.......................................... - 4 - 1.3 健康、可持续发展、碳中和等社会责任意识的觉醒 .................................. - 4 - 二、ESG 投资框架下如何理解近期产业政策调整的影响 .................................... - 6 - 2.1 市场层面：参考全球市场，ESG 投资可弱化市场波动和行业影响 ......... - 6 - 2.2 行业层面：重视产业政策调整是否影响实质性议题 .................................. - 8 - 2.3 公司层面：对产业政策调整产生的 ESG 风险和机会进行系统分析 ...... - 11 - 三、投资策略：结构上把握未来 ESG 权重增强的类“Smart Beta 策略” ...... - 13 - 3.1 今年以来市场回顾：估值压缩+业绩向上+结构精彩 ................................ - 13 - 3.2 基于产业政策调整引入未来 ESG 权重增强的类“Smart Beta 策略”...... - 15 - 风险提示 .................................................................................................................. - 16 - 图表 1：2020 年以来美欧中进入新一轮反垄断浪潮 .........................................