机构行为系列专题之十：“摊余”估值调整，理财转型推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 “摊余”估值调整，理财转型推进 ——机构行为系列专题之十 20210825  2021 年 8 月 25 日，证券时报报道监管对六家国有大行及其理财子公司就后续理财产品能否使用摊余成本法估值进行重要指导，引发市场关注；此前，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告》，净值化进度持续推进；“摊余成本法”理财产品估值方式改变有何影响？半年报有什么新的信息值得关注？本文将一一详细论述。  理财产品转型进入冲刺阶段，进度符合预期。 2021 年 6 月，保本理财数据资管新规后首次披露，占比压降至 1%以下；产品净值化转型稳步推进，Q2 末净值化进度为 79.03%；不同类型银行净值化转型进度为城商行＞农商行≈股份行＞国有行，国有行因适用“一行一策”，净值化转型进度普遍慢于其他类型银行。  “摊余成本法”理财产品估值规定的“新补丁” 资管新规和过渡期细则明确四类可使用“摊余成本法计量”的资管产品，过渡期内两类产品可临时性使用“摊余成本法计价”，其中现金管理产品已明确参照货基的“摊余成本+影子定价”方法进行估值，对于半年以上的定开资管产品，7 月监管已说明过渡期后不再使用摊余成本法估值，本次报道是该要求下对理财产品的进一步安排，主要涉及两类理财产品： 1、采取错误估值方式的资产规模相对较小，前期监管也以罚单形式予以纠正，故此次报道监管增量影响或相对不大，更需主要关注政策调整对半年以上定开理财产品的影响。 2、对半年以上定开理财产品而言，过渡期内老产品整改压力有限，过渡期后使用市值法计价或放大产品收益率波动，需关注资产波动导致的产品赎回压力。  新规后现金管理产品表现如何？ 1、规模：新规正式稿落地，整体规模小幅压降。新规正式稿出台后，现金管理产品规模从 8 万亿以上回落，规模占比向 30%的监管目标压降；理财子公司的现金管理产品规模占比仍大幅超过监管目标，主要体现“宽整改”的要求。 2、资产配置：首次披露配置细项，风险偏好较低。从资产配置情况来看，产品风险偏好较一般理财更低，主要满足投资者流动性管理的需求；随着后续现金管理产品整改持续推进，或进一步降低理财产品对信用债的风险偏好。  近年来理财产品丰富程度不断提升。 本次理财半年报首次对 ESG 理财和 FOF 理财相关产品数据进行了披露。 1、ESG 理财产品：发展初期，规模较小，但增速较快。2021 年 6 月末存续余额超 400 亿元，同比增长超 2.14 倍；华夏银行的“龙盈 ESG”系列和农银理财的 ESG 主题系列产品布局较为积极；产品主要以按定开型运行，配置 ESG债券及债权类资产为主。 2、FOF 型理财产品：初具规模，理财子公司为发行主力。2021 年上半年，FOF 型理财产品已初具规模，理财子公司为发行主力；FOF 型理财产品配置股票和混合基金占比超 35%，间接对权益类资产进行配置；进一步看产品模式，FOF 同时也是“固收+”理财产品开展的重要方式，具体合作形式较为丰富。  风险提示：“摊余”估值调整后，理财资产抛售压力超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】标票陆续到期，票据利率触底反弹——Q2 票据市场季报》 2021-07-06 《【华创固收】华夏控股违约分析——6 月信用观察月报》 2021-07-06 《【华创固收】会计视角：永续债的“债”与“股”之辨——债券品种小百科系列之三》 2021-07-22 《【华创固收】关注政策利率“中枢”表述变化——2021Q2 货政报告解读》 2021-08-10 《【华创固收】公募基金持仓 ABS 的最新情况分析》 2021-08-24 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021 年 08 月 25 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、理财产品转型进入冲刺阶段，进度符合预期 ................................................................. 4 （一）保本理财：资管新规后首次披露，占比压降至 1%以下 ................................... 4 （二）产品净值化转型：稳步推进，Q2 末净值化进度为 79.03% .............................. 4 二、“摊余成本法”理财产品估值规定的“新补丁” ................................................................. 5 （一）为什么针对“摊余成本法”理财产品“打补丁”？ .................................................. 5 （二）影响：半年以上定开银行理财过渡期后净值波动或加大 ................................. 6 三、新规后现金类管理产品表现如何？ ................................................................................. 7 （一）规模：新规正式稿落地，整体规模小幅压降 ..................................................... 7 （二）资产配置：首次披露配置细项，风险偏好较低 ................................................. 8 四、近年来理财产品丰富程度不断提升 ................................................................................. 9 （一）ESG 理财产品：发展初期，规模较小，但增速较快 ......................................... 9 （二）FOF 型理财产品：初具规模，理财子公司为发行主力 ................................... 11 cZaXdYbWcZbWoXvYuZrUvYuZrUqV7NdNaQsQmMmOmNjMnNuMiNnPpR7NnMsMvPnOmPwMpOpP 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2017 年末保本和非保本理财产品余额情况