餐饮行业：夜经济风头渐起，小酒馆顺势启航

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 餐饮 推荐 ( 维持 ） relatedReport 相关报告 【兴证社服&零售】中期策略报告：从消费变迁探寻成长新刚需，2021-06-15 分析师： 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 研究助理： 张彬鸿 zhangbinhong@xyzq.com.cn 投资要点  夜间经济蓬勃发展，酒馆行业迎来发展拐点。 夜经济已成为城市发展重要规划，夜间消费新场景不断涌现，其中酒饮业态凭借强社交属性和高复购率成为夜间经济热点。国内酒馆行业起步较晚，过去以重资产、高消费的酒吧为主，且受制于认知度和面向客群有限，整体规模较小、行业集中度较低，CR5 仅为 2.2%。近年来，性价比更高、主打社交氛围营造的小酒馆开始发力，形成以海伦司和胡桃里为代表的新业态。  新消费势力为关键增量，下沉市场前景广阔，未来 10 年行业增速有望达10%以上。1）对标日韩，我国即饮渠道发展较为不均衡，主要由白酒、洋酒等高端消费和大排档中啤酒等低端消费为主，酒馆所处中端价格带属于蓝海市场；2）从需求端来看：“第三空间”与“轻饮酒”理念扭转传统酒局文化，Z 世代、女性消费者和小镇青年等群体的消费意愿和能力不断提升，契合酒馆的产品矩阵和定位；3）从供给端来看，下沉市场渗透率低，发展前景广阔，而高粘性、强品牌效应和低运营难度有望提升行业连锁化率。预计 2025 年我国酒馆市场规模可达 1,837 亿元，CAGR 为12.06%；预计 2030 年达到 2,792 亿元，CAGR 为 11.03%。  海伦司：年轻人线下社交平台，步入快速拓店阶段。海伦司成立于 2009年，截至 21 年 7 月末，全国门店达 739 家，已成为中国最大连锁酒馆。公司股权结构集中，核心管理层均有持股，多年精耕细作构建竞争壁垒：1）主打极致性价比，精准定位大学生群体，差异化布局二线及以下城市，品牌效应积累深厚；2）全直营模式，经营逐步标准化、轻量化，带动门店数量快速增长，大学店天花板较目前仍有 10 倍空间；3）人才培养机制完善，店长资源储备充足，奠定坚实扩张基础；4）高毛利的自有产品占比达 70%，成本结构稳定，预计随着门店网络的下沉，租金、人工成本有望下降，从而进一步优化单店模型。  投资建议：酒馆行业契合当下年轻人日益增长的社交需求，随着 Z 世代消费意愿和能力的同步提升，发展前景较为广阔。对标日韩，国内酒馆行业起步晚、渗透率低，当前密度不及日本的 1/3，预计未来 10 年复合增速将保持 10%以上。酒馆较为分散，海伦司和胡桃里的双巨头格局初步形成。从品牌、效率和扩张来看，海伦司差异化布局，精准定位年轻人群体，并通过标准化管理和轻量化运营不断提升效率，单店模型持续优化；同时，海伦司在二线城市表现优异，21 年以来扩店提速，据招股书指引，23 年中国大陆地区开店数将达到 2,200 家，建议关注。 风险提示：行业竞争加剧风险、政府监管风险、开店速度不及预期的风险、食品安全风险。 ＃title＃ 夜经济风头渐起，小酒馆顺势启航 ＃＃ 2021 年 9 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、夜间经济千帆竞发，酒馆行业渐进发展 .......................................................... - 4 - 1.1 夜经济激发城市活力，社交需求蕴育消费新热点 ....................................... - 4 - 1.2 风口已起，“小”酒馆迎来发展契机 ............................................................... - 6 - 2、新消费时代来临，酒馆行业前景广阔 .............................................................. - 9 - 2.1 对标成熟市场，国内酒馆发展空间可期 ....................................................... - 9 - 2.2 瞄准新消费势力，终端需求亟待释放 ........................................................ - 13 - 2.3 从酒精作用原理说起，酒馆连锁化的三重逻辑何在？ ............................. - 17 - 2.4 下沉市场蓄势待发，直指千亿规模 ............................................................ - 19 - 3、海伦司：年轻人线下社交平台，步入快速拓店阶段 ..................................... - 22 - 3.1 线下连锁酒馆龙头，展望千店计划 ............................................................. - 22 - 3.2 全直营模式下扎根二线，自有产品占比高 ............................................... - 23 - 3.3 定位精准，标准化运营+轻量化模式构筑核心竞争力 .............................. - 25 - 3.4 门店快速扩张带动营收增长，营运能力有待提升 ..................................... - 31 - 4、投资建议 ............................................................................................................ - 33 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 34 - 图 1、近年来中国夜经济市场规模快速增长 ......................................................... - 4 - 图 2、多地政府出台相关政策支持夜经济发展 ..................................................... - 4 - 图 3、城市室内夜生活受夜游游客欢迎 ...........................................................