海外文献推荐系列之一百二十六：西学东渐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 1 - 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃ 宫民 gongmin@xyzq.com.cn S0190521040001 报告关键点 本文从行为学、市场摩擦和风险补偿角度对动量策略为何有效进行了解释。并给出了几种可能导致动量策略失败的条件，解释了2000-2009年动量策略失败的原因。总体上这篇文章探讨了动量策略何时以及为何有效，为投资者使用动量策略提供了指引。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十五》 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十四》 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十三》 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为 A 股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！ ⚫ 本世纪开始前，动量策略因其优秀的历史业绩而广泛被投资经理使用，但此策略为何有效尚无一致的解释。在本世纪前十年，动量策略逐渐失效，收益急剧下降，总体实现了负收益。本文从行为学、市场摩擦和风险补偿角度对动量策略为何有效进行了解释。作者还分析了几个美国市场动量策略失效的时期：包括十进制标价改革后时期(Post-decimalization)、熊市过后、市场动荡期和价值因子表现出色的时段。文章给出了几种可能导致动量策略失败的条件，并解释了 2000-2009 年动量策略失败的原因。总体上这篇文章探讨了动量策略何时以及为何有效，为投资者使用动量策略提供了指引。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十六 ＃createTime1＃ 2021 年 8 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、引言 .............................................................................................................. - 3 - 2、动量策略何时有效？ .................................................................................. - 4 - 2.1、数据和定义 ........................................................................................... - 4 - 2.2、历史回报率 ........................................................................................... - 4 - 3、动量策略为何有效？ .................................................................................. - 6 - 3.1、行为因素 ............................................................................................... - 6 - 3.2、市场摩擦 ............................................................................................... - 7 - 3.3、基于风险的解释 ................................................................................... - 8 - 4、动量策略为何失效？ .................................................................................. - 9 - 4.1、十进制标价改革 ................................................................................... - 9 - 4.2、熊市之后 ............................................................................................. - 10 - 4.3、高波动时期 ......................................................................................... - 11 - 4.4、价值驱动时期 ..................................................................................... - 13 - 5、回归分析 .................................................................................................... - 14 - 6、全球市场证据 ............................................................................................ - 15 - 7、总结 ............................................................................................................ - 19 - 参考文献 .......................................................................................................... - 19 - 图表 1、动量的历史收益 ................................................................................. - 5 - 图表 2、因子收益相对市场收益的偏