非线性性价比股债轮动组合

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 S0190520080006 宫民 S0190521040001 报告关键点 文章测试了常见的几种基于性价比指标进行股债轮动的方法，比较和分析了传统方法的缺陷与不足。然后我们提出了一种基于性价比指标分位数非线性变换的股债配置策略。该策略只有一个风险厌恶程度参数 n，利用n 可以控制组合的风险水平，除此之外不需要先验给定任何阈值或档位，避免了过拟合的问题。回测显示策略历史表现优异。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《本期组合超配 A 股并配置长久期债券-系统化资产配置月报第十三期》20210802 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 本文讨论了股债轮动的三种常见思路。第一种是投资时钟模型；第二种是单资产择时模型；第三种思路不主动对资产未来表现进行预测，而是从性价比的角度进行比较，超配性价比高的资产。 ⚫ 我们构建了基于股息率的股债性价比指标 DIV_Y，然后提出了一种基于性价比指标分位数非线性变换的股债配置策略，使得策略在股票性价比高时果断加仓，在性价比低时则较为谨慎。若设定非线性变换形式为幂函数，则该策略只有一个风险厌恶程度参数 n，利用 n 可以控制组合的股票平均仓位，除此之外不需要先验给定任何阈值或档位，避免了过拟合的问题。 ⚫ 我们利用 2007 年 12 月 28 日至 2021 年 7 月 31 日的数据进行了回测。结果显示中仓位策略年化收益率达到 11.12%，收益风险比达到 1.17，最大回撤为 12.38%；低仓位策略年化收益率达到 8.87%，收益风险比达到 1.58，最大回撤为 8.90%。在市场大涨前，如 2008 年底、2014 年底、2020 年 3月等时段策略均准确提示高配股票。而在 2015 年中、2021 年初等市场下跌前策略也准确提示低配股票。 ⚫ 精益求精，我们在初始模型的基础上进行了改进，模型效果得到大幅度提升：策略年化收益达到 10%以上，而波动率仅有 5.6%，最大回撤仅有 7%左右，收益风险比接近 1.80。而对比同期股票指数的年化收益仅有 2.7%，最大回撤超过 70%；同期债券指数年化收益也仅有 4.44%，最大回撤达到4.97%。 ⚫ 截止 2021 年 7 月底，在长端利率处于低位背景下，模型提示股票性价比较高，建议高配。 风险提示：模型结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 非线性性价比股债轮动组合 ＃createTime1＃ 2021 年 8 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、股债轮动的几种思路 .......................................................................................... - 4 - 1.1、投资时钟 ....................................................................................................... - 4 - 1.2、单资产择时模型 ........................................................................................... - 5 - 1.3、股债性价比 ................................................................................................... - 6 - 2、股债性价比与未来相对收益 .............................................................................. - 8 - 3、基于性价比的简单股债轮动组合 .................................................................... - 10 - 3.1、回测说明 ..................................................................................................... - 10 - 3.2、根据性价比数值设定权重档位 ................................................................. - 11 - 3.3、根据性价比分位数设定权重档位 ............................................................. - 13 - 3.4、将性价比分位数作为股票权重 ................................................................. - 15 - 4、非线性性价比股债轮动组合 ............................................................................ - 16 - 4.1、组合构建方法 ............................................................................................. - 16 - 4.2、回测结果 ..................................................................................................... - 17 - 4.3、策略敏感性测试 ......................................................................................... - 21 - 4.4、策略改进方向 ............................................................................................. - 23 - 5、总结 .................................................................................................................... - 25 - 图表 1. 美林投资时钟 .............................................................................................. - 4 - 图表 2. 兴证金工股债配置