基金研究系列之七：公募权益基金的舒适管理规模是多少？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 公募权益基金的舒适管理规模是多少？ ——基金研究系列之七 [Table_RptDate] 报告日期：2021-08-03 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《透视机构抱团行为，量化视角全面解析》2020-09-29 2.《2020 年打新策略对基金的收益增厚有多少？》2020-12-01 3.《公募权益基金智能图鉴》2020-12-10 4.《权益基金市场扩容万亿，龙头公司持股进一步集中》2021-01-23 5.《分享注册制改革公里，把握网下打新机遇》2021-02-05 6.《狭路相逢勇者胜：精选赛道下的精选基金框架》2021-03-11 7.《基金持仓跟踪牢，抱团风向早知道》2021-03-16 8.《玄微剖析：公募对冲基金 2020 年报分析》2021-04-12 主要观点： [Table_Summary] 近两年来，公募权益基金规模日益增大，更是涌现了 70 余只百亿基金。近期市场风格从蓝筹白马转向中盘品种，基金业绩的回撤催生了市场对于大型权益基金调仓灵活性的担忧。权益基金的舒适管理规模何在？又如何在规模、持仓风格、业绩之间达到平衡？我们试图在本篇报告中从四个角度阐述对于该问题的思考。 ⚫ 配置角度：双十规定与举牌线限制、小盘股难重仓 公募基金受到“双十约定”和“5%举牌线”约束，如果基金规模过大，中小盘股难重仓。对 50 亿左右的小盘股而言，如果要配置到 10%的基金仓位上限，基金最大规模在 25 亿左右。300 亿的中盘股而言，基金最大规模在 150 亿。 ⚫ 交易角度：百亿基金调仓难，轻交易重配置 规模较大的主动权益基金仓位高、持股较为集中、第一大重仓接近10%满仓、重仓股市值普遍偏大。前 20 大基金中第一大重仓股最小的是近 500 亿的桐昆股份，基本已经买到仓位上限。 我们计算了不同规模基金理论调仓时间，按个股 10%成交额估算，规模在 20 亿左右的基金调仓时间基本都在一周以内。当规模上升至百亿，则个别股票的调仓时间大幅上升，例如九洲药业、中南建设、春风动力、绝味食品等中盘股，百亿基金调仓可能需要一个月。 按赎回 10%进行基金流动性压力测试，假设每只股票平均卖出 10%，用时较长的基金调仓最大需要两周。 ⚫ 业绩角度：基金规模过大和过小都会影响业绩 基金业绩与规模呈现抛物线型关系，基金规模太大或者太小都会影响基金业绩。基金规模过小，基金面临固定费用侵蚀、大额申赎干扰、投研资源不足、基金保壳压力、打新不够门槛、基金风格漂移、基金经理易更换等问题；基金规模过大又可能面临中小盘股难配置、调仓成本过高、赎回流动性风险、较难获取交易层面收益等问题。 ⚫ 成本角度：规模过小、费用偏高、影响业绩 规模 10 亿以上的产品费用率一般较为稳定，一年约 2%。2%的成本中，管理费率一般在 1.5%，托管费 0.25%，剩余费用贡献 0.25%。但部分规模小于 1 个亿的基金费用分化大，迷你基金在规模扰动、固定费用支出、风格频繁切换等因素扰动下，可能导致显性成本提升。 综合考量，我们认为公募权益基金的“舒适管理规模”大概在 30~40 亿元。 ⚫ 风险提示 本文结论基于市场数据推测，不构成投资建议。市场风格大幅切换，可能导致基金经理持仓风格发生变化，本文结论仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 正文目录 1 百亿基金增多引发调仓灵活性的担忧 ............................................................................................................................................ 5 2 配置角度：双十规定与举牌线、小盘股难重仓 ............................................................................................................................ 8 3 交易角度：百亿基金调仓难，轻交易重配置 .............................................................................................................................. 14 3.1 中国公募基金：持仓更集中、敢于重仓 ............................................................................................................................................. 15 3.2 美国共同基金：相对分散、全球配置 .................................................................................................................................................. 18 4 业绩角度：基金规模过大和过小都会影响业绩 .......................................................................................................................... 20 5 成本角度：规模过小、费用偏高、影响业绩 .............................................................................................................................. 23 6 总结：基金的舒适管理规模可能在 30~40 亿元 ...................................................................