投资研究月度观点：波动过后阶段性稳固期要看新增流动性

策略研究| 2021 年 8 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 15 策略研究 投资研究月度观点：波动过后阶段性稳固期要看新增流动性 宏观策略 港股市场 7 月呈现估值及盈利预期双双下调的情况，主要由于中国经济复苏出现边际放缓及中国政策调整所致，导致指数出现较大跌幅。我们认为，全市场的普跌会产生一些错杀的行业及标的。而政策直接相关的行业及标的短期内或持续承压。 上周，“双减”文件正式落地，负面影响从教育股扩散至整个港股市场。结合近段时间持续进行的互联网平台反垄断整治，使得中资股的政策不确定性大大上升。而此类政策风险由于影响较大，落地较快，同时又难以预测，使得投资者尤其是海外投资者对于中资股的风险厌恶程度大大上升。除了盈利实际受影响的教育及互联网标的本身，资本也在重新调整对整个港股市场中资股的风险溢价。 市场连日大跌的后期，或更多来自于被动因素影响。在目前的政策转型期，市场处于因未来政策不确定性上升，而导致的波动性上升阶段，致使中资股整体的风险收益下降。部分全球配置资金被动降低中国配置比例，加剧了该阶段的下行风险。但随着市场趋于稳定之后，该部分资金将重新回归，因此并非长期不利因素。此外，新华社发文称中国资本市场发展的基础依然稳固，我国改革开放、社会主义市场经济发展方向不会改变。这有利于舒缓近期港股市场因部分行业政策调整所引起的恐慌情绪。港股短期进一步下跌的概率已不大。而在政策影响逐渐明朗之后，普跌行情也暂告段落，资金再次重新配置。其中，并未受到政策波及且仍然是未来政策重点扶持领域，如新能源、高端制造、硬件科技、生物医药等，仅仅是因为系统性风险上升而遭到卖出的标的将再次获得资金流入。而受政策负面影响的标的，如教育、互联网、房地产等，或因波动聚类而产生一定反弹，但整体仍呈现弱势。急剧波动过后，市场呈现分化走势，大盘仍将因缺乏新增流动性而维持弱势。 7 月 30 日举行的中央政治局会议显示下半年财政及货币政策或进一步发力稳增长，以实现跨周期调节、衔接今明两年宏观政策。本次会议继续要求支持新能源汽车加快发展，结合对于碳中和、碳达峰的进一步落实推进，再次印证了环保新能源行业发展的重要性，利好港股新能源行业。另外，会议也重申了对于需要加强监管的行业实施进一步监管的必要性，如坚持房子是用来住的、完善企业境外上市监管制度等，同时也打消了市场不必要的猜想。会议提出落实“三孩”生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套，也为之后一系列相关政策调整定调。本次会议重申了对房地产、互联网及教育行业的监管方向，对于港股相关行业或持续形成压力。 美联储 7 月议息会议维持宽松政策不变，符合市场预期。7 月声明中提出“经济已经取得进展”，或为之后的 Taper 引导预期。会上也讨论了 Taper 的相关内容，但未有结论。我们认为美联储最早可能会在 9 月的议息会上宣布 Taper 规模以及时间表。8月美联储不会举行议息会，仅会举行 Jackson Hole 全球央行行长年会，因此预计美联储仍将借机进一步引导市场预期，但不会有实质的政策变化。因此，在 9 月的议息会之前，市场有充分的时间来改善情绪。 金股组合（累计收益：57.9%） 代码 公司 占比（可融资） 3998.HK 波司登 7.1% 1929.HK 周大福 4.2% 2343.HK 太平洋航运 3.5% 来源：万得、中泰国际研究部 图表：恒生指数走势表现 来源：彭博、中泰国际研究部*(数据截至 7 月 30 日) 分析师 中泰国际研究部 +852 2359 1800 ztresearch@ztsc.com.hk 策略研究| 2021 年 8 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 15 正文目录 正文目录 .................................................................................................................................................................................... 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 宏观经济回顾 ............................................................................................................................................................................. 4 海外宏观：TAPER 渐近 ................................................................................................................................................................... 4 国内宏观：下半年财政及货币政策或进一步重视稳增长的重要性 .......................................................................................... 4 港股策略展望 ............................................................................................................................................................................. 7 全球主要大类资产表现：发达市场继续跑赢新兴市场 ............................................................................................................. 7 行业估值盈利分解：原材料及公用事业逆市上涨 ..................................................................................................................... 9 资金流向：整体大幅流出信息技术及可选消费 ..................................................................