可转债专题研究之二：可转债多因子选债策略

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 任瞳 rentong@xyzq.com.cn S0190511080001 高智威 gaozhw@xyzq.com.cn S0190517080001 ＃assAuthor＃ 报告关键点 本篇报告主要挖掘了可以预测可转债收益率的因子，然后合成可转债选债因子，最终构建可转债选债策略。 ＃relatedReport＃相关报告 《兴证定量 FOF 研究：评价新角度》2018-04-10 《事件因子系列报告之二：事件因子与多因子体系的结合 》2018-02-23 《可转债：下一片投资蓝海》2017-10-31 团队成员： 投资要点 ＃summary＃可转债的价值可以近似看作由纯债价值和期权价值两部分构成。我们研究了可转债价格与正股价格的波动关系。无论是否进入转股期，可转债的收益率与正股的收益率呈正相关，弹性系数均值在 0.3 至 0.4。另一方面，无论处于实值还是虚实，可转债与正股都具有较强的正相关，但实值时，可转债价格的弹性相对较高，但整体差异不是很大。我们利用传统的多因子模型，寻找可以预测可转债收益率的因子。我们不仅选取了成长、价值、情绪以质量类传统因子，还选取了衡量可转债债性与股性强弱的平价底价溢价率指标，测试这些因子的选债能力。然后将大类因子合成，构建一个可转债选债因子。从 IC 表现来看，合成因子具有较强的选债能力，大部分月份的 IC 都为正，IC 的均值达到了 9.84%，标准差也控制在一定范围内。从分位数组合测试结果来看，Top 组合大幅跑赢其余两个组合以及市场，年化收益率达到了 15.91%，夏普比率为 0.71。多空组合的年化收益率达到了 16.78%，夏普比率为 1.06。我们利用该可转债选债因子进行权重配臵，构建选债策略。组合的净值大幅跑赢等权基准。选债多头实现年化收益率为 15.45%，而等权基准仅为10.09%。选债策略的夏普比率达到了 0.94，相比基准有了大幅提高。从超额净值的表现来看，选债策略的超额净值稳步增加，年化超额收益率为4.63%。选债策略的表现也大幅好于中证转债指数，相对于中证转债指数的年化超额收益率可以达到 6.21%。风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 ＃title＃可转债专题研究之二：可转债多因子选债策略 ＃createTime1＃2018 年 06 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、可转债价格影响因素 .......................................................................................... - 4 - 1.1、可转债市场概述 ........................................................................................... - 4 - 1.2、可转债价格与正股价格相关性分析 ........................................................... - 5 - 2、可转债有效因子筛选 .......................................................................................... - 7 - 2.1、成长类因子 ................................................................................................... - 7 - 2.2、质量类因子 ................................................................................................... - 9 - 2.3、情绪类因子 ................................................................................................. - 10 - 2.4、价值类因子 ................................................................................................. - 11 - 2.5、可转债专属因子 ......................................................................................... - 13 - 3、可转债大类选债因子研究 ................................................................................ - 14 - 4、可转债选债策略 ................................................................................................ - 17 - 5、总结 .................................................................................................................... - 19 - 风险提示 .................................................................................................................. - 20 - 附录：选债因子定义 .............................................................................................. - 20 - 图 1、可转债市场规模 ............................................................................................. - 4 - 图 2、可转债中信一级行业分布 ............................................................................. - 5 - 图 3、可转债价格波动与正股价格波动关系（是否进入转股期） ...................... - 6 - 图 4、可转债价格波动与正股价格波动关系（实虚值） .....