125页PPT看懂通胀—通胀分析与预测框架

证券研究报告1【兴证固收.重磅推荐】125页PPT看懂通胀——通胀分析与预测框架分析师：黄伟平（S0190514080003）、左大勇（S0190516070005）徐 琳（S0190521010003）研究助理：刘哲铭报告发布日期：2021年7月22日2摘要⚫广义来看，通胀一般指社会物价的变化。对债券投资者来说，分析和预测通胀数据意义重大：一方面，投资者可以把通胀和其他经济数据结合起来，以判断当前所处经济周期的位置，进而从基本面角度判断利率走势；另一方面，投资者亦可把实际通胀与市场通胀预期结合起来，以判断当前所处货币政策周期的位置，进而从资金面角度判断利率走势。鉴于此，本报告从广义通胀的角度出发，试图建立一个通胀（物价变化）的分析与预测框架，以期为债券投资者提供一定参考。本报告主要分为上篇、下篇、附录三大部分。⚫上篇介绍CPI分析与预测框架，主要分为六大部分：1）CPI简介及编制方法；2）CPI分类权重的估计；3）CPI拟合方法的选择；4）CPI核心影响因素判断；5）CPI近月预测方法；6）CPI远月预测方法。⚫下篇介绍PPI分析与预测框架以及CPI与PPI之间的联系，主要分为四大部分：1）PPI简介以及与CPI的关系；2）PPI核心影响因素的识别；3）基于原油价格的PPI远月预测模型；4）基于PMI指数的PPI近月预测模型。⚫附录较为详细地对CPI各分项的近月预测方法及猪周期理论进行了介绍。风险提示：模型失效风险、物价变动幅度超市场预期、货币政策变化超市场预期nQnRpNxPxP8OcM6MsQoOnPnMeRpPsNfQtRoN8OrRrNvPrQpMxNtPxP为什么我们要研究通胀？3⚫狭义来讲，通胀主要是指社会物价全面持续的上升；广义来讲，通胀也可以指社会物价的变化。⚫对债券投资者来说，分析和预测通胀数据可能有两个重要的作用：✓基本面角度：结合其他经济数据判断当前所处经济周期的位置，进而从基本面角度判断利率走势。✓资金面角度：结合市场通胀预期判断当前所处货币政策周期的位置，进而从资金面角度判断利率走势。⚫目前中国最重要的2个通胀指标为CPI和PPI，除此之外还包括GDP平减指数、PPIRM、CGPI、RPI等。⚫本报告从广义的角度出发，试图建立一个通胀（物价变化）的分析与预测框架。指标全称简介CPI居民消费价格指数 (Consumer Price Index)度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动情况。PPI工业生产者出厂价格指数 (Producer Price Index)反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度。PPIRM工业企业原料、燃料、动力购进价格指数(Purchasing Price Index for Raw Materials, Fuel & Power) 反映工业企业作为中间投入产品的购进价格的变化趋势和变动幅度。CGPI企业商品交易价格指数 (Corporate Goods Price Index)反映国内企业之间物质商品集中交易价格的变动程度。RPI商品零售价格指数 (Retail Price Index)反映市场商品零售价格的变动趋势和变动程度。GDP平减指数GDP平减指数，也叫GDP缩减指数、缩减因子、折扣因子 GDP平减指数是一个反应全国整体通胀率水平的指标。当期GDP平减指数=(当期现价GDP数值÷当期不变价GDP数值)×100。国内通胀指标简介及相互关联PPIRMPPICGPIRPICPIPPICPI原材料价格产业链上中游产品价格产业链下游产品价格数据来源：国家统计局，WIND，兴业证券经济与金融研究院整理4上篇：CPI分析与预测框架5第一部分：CPI简介及编制方法目录第二部分：CPI分类权重的估计第三部分：CPI拟合方法的选择第五部分：CPI近月预测方法第六部分：CPI远月预测方法第四部分：CPI核心影响因素判断二级分类CPI预测逻辑导图6食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通通信教育文化娱乐医疗保健其他用品及服务服类、鞋类租赁房房租、水电燃料家庭用具、家庭服务交通工具、交通工具燃料、交通工具使用和维修通信工具、通信服务、邮递服务教育服务、旅游中药、西药、医疗服务“高频+均值”方法预测二级分类近月环比粮食、食用油、鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类、奶类、鲜果卷烟、酒类“拉动+消费”法推导食品烟酒二级分类权重，加权得一级分类近月环比非食品烟酒直接通过回归方程估计一级分类近月环比一级分类CPI近月环比CPI近月同比“居民消费支出”法推导一级分类权重，加权平均各一级分类当月环比值能繁母猪存栏量猪肉价格环比畜肉CPI环比其余食品CPI环比经过春节调整后均值法食品CPI环比非食品CPI环比CPI远月环比CPI远月同比最近一个月的预测值采用近月预测方法所得预测值近月预测远月预测数据来源：兴业证券经济与金融研究院核心CPI权重：基于线性回归方法求得环比权重。近月预测：与CPI近月预测方法一致。远月预测：直接采用均值法进行预测。9类数据（剔除食品和能源）CPI近月预测和远月预测的逻辑导图7第一部分：CPI简介及编制方法目录CPI分类方法——八大类法和二分法8⚫居民消费价格指数（Consumer Price Index，简称CPI）是度量居民生活消费品和服务价格水平随着时间变动的相对数，综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动情况。⚫八大类：食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文娱、医疗保健、其他用品及服务⚫二分法：食品类+非食品类✓食品：粮食、食用油、鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类、奶类、鲜果✓非食品：烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文娱、医疗保健、其他用品及服务数据来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理八大类法：一级分类食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通通信教育文化娱乐医疗保健其他用品及服务粮食、食用油、鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类、奶类、鲜果八大类法：二级分类卷烟、酒类服类、鞋类租赁房房租、水电燃料家庭用具、家庭服务交通工具、交通工具燃料、交通工具使用和维修通信工具、通信服务、邮递服务教育服务、旅游中药、西药、医疗服务二分法食品非食品CPI主要构成成分及其分类CPI月度环比和同比数据编制方法9⚫确定基期商品篮子→计算商品月均价→计算当月环比指数→计算当月定基价格指数→计算当月同比指数数据来源：《中国主要统计指标诠释（第二版）》，兴业证券经济与金融研究院整理CPI月度环比和同比数据编制方法一级分类：八大类确定基期商品篮子（每5年调整）基本分类二级分类计算各基本分类当月均价𝑃𝑖𝑡通过链氏拉式法，计算二级分类当月环比指数：𝐻2𝑡 =σ 𝑃𝑖𝑡𝑄𝑖基期σ 𝑃𝑖𝑡−1𝑄𝑖基期= ෍𝑃𝑖𝑡−1𝑄𝑖基期σ 𝑃𝑖𝑡−1𝑄𝑖基期× 𝑃𝑖𝑡𝑃𝑖𝑡−1= ෍ 基本分类消费金额占比𝑖𝑡−1 × 𝑃𝑖𝑡𝑃𝑖𝑡−1计算各二级分类当月环比指数𝐻2𝑖𝑡通过链氏拉式法，计算一级分类当月环比指数、食品和非食品当月环比指数：𝐻1𝑡 =σ 二级分类消费金额𝑖𝑡σ 二级分类消费金额𝑖𝑡−1= ෍ 二级分类消费金额𝑖𝑡−1σ 二级分类消费金额𝑖𝑡−1× 𝐻2𝑖𝑡𝐻2𝑖𝑡−1通过链氏拉式法